【国投安信|能源策略】供需驱动错配，关注多原油空LPG
The following article is from 国投安信期货研究院 Author 李云旭 李祖智
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来源 | 国投安信期货研究院
编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处
在12月21日专题《【国投安信|能源策略】原油：反套告一段落，关注价格中期拐点》中我们曾指出：有必要关注供应仍相对偏紧以及边际利空愈发缺乏的基本面背景下可能形成的价格中期拐点，盈亏比对多头较为有利。
从近一周原油市场的基本面演化来看，供应偏紧进一步得到强化，一方面是12月5日欧盟对俄罗斯海运原油正式实施禁运以来，俄罗斯海运原油装船量近三周均值为357万桶/日，远小于禁运前三周491万桶/日均值水平；另一方面，俄罗斯预计明年将减产5%-7%，普京于27日签署了一项关于就西方对俄罗斯石油实施价格上限采取反制措施的总统令，总统令中指出，如供销合同中以直接或间接方式使用价格上限机制，则禁止向外国法人和自然人供应俄罗斯石油和石油产品，俄罗斯明年一季度较今年四季度产量下降数十万桶已成为市场基准预期。
图：俄罗斯海运原油装船量
而从需求端的演化来看，近一个月来国内多数主要城市出行强度快速下滑至低位，北京等地出行热度回升但华东地区进入下降期，全国来看成品油消费预计仍相对疲软，国内炼厂开工率降至9月以来低位，近三周维持在73%附近。但预期层面看，国内油品需求明年2月开始无论同比还是环比均将迎来显著改善，而随着国内对入境政策的进一步放松，中国航线相关的国际航班用油有望进一步回升，原油需求端实质性增量可期。
对于LPG市场来说，主要体现为美国市场拉低国际震荡中枢、化工乏力压制需求预期的基本面特征。今年四季度以来，美国丙烷持续下跌，带动国际市场整体持续走弱，而国内市场由于旺盛添加剂需求和炼厂气外放量维持低位水平，价格相对坚挺。随着进入年末，气温下降但总体不及预期，而四季度前期由于巴拿马运河堵塞，美国出口不畅，其市场疲弱难以向外传导，进入11月底以后堵塞缓解，全球市场向北美低位价格靠拢。
目前来看亚太地区今年降温程度较弱，而中国持续投产的新PDH项目在今年利润整体低迷的情况下，年末开工率基本处于同期偏低水平。近期中国防疫政策转向对于商用、工业燃气消费提振也仍待时日，因此需求整体预期偏弱，物流瓶颈缓解后以全球震荡中枢向低位地区移动为主。而从最新几周的数据来看，12月美国出口的增加仍无法缓解其国内市场的宽松，今年美国丙烷去库节点受供给高位影响已经偏晚，月初仍有环比增加的态势，而最新两周的库存水平更是由于去库较慢而维持在五年最高水平。12月末寒潮过境，美天然气日度产量带来了近10%以上的减幅，但从最新气象预报来看本次寒潮持续时间较短，预计在29日前后全美总体气温恢复至同期略暖水平，因此北美高位库存带来的压力仍将持续为全球LPG市场带来顶部压力。国内LPG期货在由于在3月仓单到期，盘面受交割压力和短期市场情绪牵制较大，美国高库存消化仍需时间，而国内需求恢复仍待时日，期现关系有维持深度贴水动力，而政策转向过程中国内交通需求恢复或快于LPG的化工与燃气需求，LPG近月合约更是总体较原油运行偏弱。
图：美国丙烷库存
因此，从供应端的影响因素来看，原油受俄油降量影响整体呈现偏紧局面，而LPG随着北美货源出口通畅，供应体现为边际宽松。从需求端的影响因素来看，交通用油需求的高弹性有望使其后期增速大于LPG的化工与燃气需求，对原油的驱动将强于LPG，建议关注多原油空LPG的套利策略。
高级分析师 李云旭 期货投资咨询证号：Z0014563
中级分析师 李祖智 期货投资咨询证号：Z0016599
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