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6月9日，由广州市科技金融综合服务中心、新三板智库、东北证券、天风证券及SFC南方财经全媒体等五家单位联合举办的“新三板再分层：政策红利与投资机会”主题高峰论坛在北京举行。企巢新三板学院院长程晓明应邀参会并发表题为“新三板分层的本质”的主旨演讲。

现将主要观点摘编如下，以飨读者。

分层的本质

分层的本质就是让一部分企业的交易先活跃起来。分层不是把企业分成好坏，而是给企业一个让投资人分为好坏的机会。

新三板的分层有自己的特色，与纳斯达克的分层逻辑有明显区别。纳斯达克分层是因为企业越来越多，投资人在数千乃至上万家企业中搜集投资标的的成本越来越高，为了便于投资者投资，纳斯达克进行分层，把企业分成不同的类别，让不同的投资者找到合适的上市公司作为投资对象，这是纳斯达克的分层逻辑。而新三板的分层逻辑是希望通过分层使交易有所改进，无论是创新层还是以后的精选层，都是为了让这部分企业交易更活跃，让新三板更具备交易功能和融资功能。一方面交易要活跃，但出于中国资本市场均衡考虑，不能让1万多家新三板企业交易全部活跃，要逐步活跃。所以先选择改革交易制度，进行分层。

分层的过程就是市场评价的过程。证券市场的融资功能就是定价功能和交易功能，通过交易进行定价。交易的过程就是投资者对企业评价的过程。对精选层来说，在制度设计上应该是由企业选择是否进入精选层。选择进入精选层是把双刃剑，如果没什么交易或交易不活跃，那就只能退出新三板，而不是退回基础层。以退市倒逼企业进入精选层，通过交易把企业分为好坏。

新三板公司将来发展的主要方向，绝对不是靠转板，转板企业数量有限，而是进入精选层。精选层就是新三板真正的交易所，或者说才是真正的新三板。

评价新三板

新三板最大的好处就是到现在为止没有好处，等交易活跃以后再评价新三板不迟，因为真正的新三板还没有到来。

新三板目前最主要的问题是交易不活跃，而导致交易不活跃的主要症结在500万元的投资者门槛。所以，新三板再分层的核心在于降低投资者门槛，让更多的投资者参与进来，通过交易让一部分挂牌公司先活跃起来，去解决企业的融资问题。我们所说的新三板交易活跃，并不是说要每天换手率非常高，只是需要有一定的活跃度，能为挂牌公司的融资提供定价依据就可以了。个人建议，现阶段将投资者门槛降低至300万比较符合实际。严格意义上来说，目前的新三板市场达到500万这个准入门槛的合格投资者还不足1万人。门槛降低后，新三板目前交易最大的障碍——融资的问题就解决了，定价的问题自然会迎刃而解。

截至目前，新三板基本按照“扩容、退市、流动性”的三步走战略在发展。2015、2016年是扩容阶段，2017年完善以退市为核心的制度建设，2018年通过再分层等政策配给流动性就起来了。

几点预测

●新三板市场今年下半年开始会逐步转暖，明年会是新三板的爆发年。

●精选层方案预计今年下半年或明年上半年出，首批预计300家左右，后期每年200家左右递增。

●精选层财务指标高于IPO，上市条件就是上市以后不退市的条件。

●精选层交易量接近主板，股价也接近主板。

●分层时代的到来也就是退市时代的到来，预计年退市率5%。

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本文内容来源：企巢新三板学院

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