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欧立方财报解读——凯兰德

2017-06-30 欧立方

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凯兰德(837548)自行车

投资建议:买入建议

交易层级与交易方式:基础层 协议转让

一、公司概况

凯兰德于2011年8月成立,2016年5月挂牌新三板,主要从事自行车整车及零配件的设计、制造及销售。公司长期对自行车产品质量、舒适度、整体外观在内的基本价值和企业文化以及品牌价值这两方面进行建设,其所拥有的中高端自行车及电动助力车整车产品设计为公司的核心关键资源。

公司通过外销的+内销的模式,以外销开拓业务,获得稳定的收入和现金流,同时在业内树立口碑与品牌,并以此逐步打入国内市场。目前公司产品主要出口荷兰、丹麦为代表的北欧及美洲等市场,产品质量长期获得国外客户认可,是我国高端自行车制造厂商之一。

二、财务指标分析

(1)营收与净利润均实现稳步增长

公司在报告期内营业收入为7,090.52万元,净利润604.22万元,较2015年分别增长13.75%和21.83%;收入增长的主要原因是今年公司在巩固原有自行车制造的基础上,积极拓展电动助力车业务,同时公司增加了人员配备,总体产能得到提升。

(2)毛利率逐年提升

2016年公司销售毛利率达28.80%,较2015年提升2.02个百分点,公司销售毛利率近年来逐步提升,主要原因是随着公司销售体量的上涨,单位固定成本摊销逐渐下降,而随着生产工艺的不断改进,单位生产成本逐步降低。同时因2016年公司开拓了电动自行车业务,即使在产品培育期销售数量较少,仍有较高营业收入,提升了公司整体毛利率。

(3)由自行车零件生产商向整车生产商转变

公司积极从自行车零件生产商向自行车整车生产商转变,大力发展整车业务,以提高公司自行车自主研发及生产力,稳定公司的销售增长。公司自行车整车收入占比由2015年的27.42%大幅提升至2016年的71.45%,增长显著。

(4)研发能力不断提升

作为国内领先的高端自行车生产厂商,凯兰德自建立之始就十分注重对创新研发的投入,通过技术、产品的不断创新提升公司的核心竞争力,提高公司品牌知名度,推动公司持续发展。截至期末,公司已获得9项实用新型专利和3项外观专利,在申请发明专利5项、实用新型专利5项。

三、核心团队和技术分析

海内外顶级设计团队 打造行业领先地位

公司拥有一批专业的自行车设计人才,专注于自行车整体性能、舒适度、外观的设计,业内口碑良好,核心高级管理人员有20多年自行车行业的工作经验;同时,为了更好地契合公司进入海外市场的发展战略,公司还聘请了国外知名设计团队为公司进行整车及整车相关配套产品的设计,让公司能根据不同市场差异化精准营销,使得公司产品在欧盟、美洲市场等都具备独特竞争力。

四、公司所处行业分析

公司所处行业为制造业-铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-自行车制造。我国一直是自行车生产及消费大国,但长期以来,由于国情所致,自行车在我国主要定位为其他交通工具,自行车的主要功能是使国民出行更加便捷。随着我国人均GDP和可支配收入增长,自行车除交通运输工具的职能外,将被赋予更多的社会功能。

2016年,国家体育纵谷相继印发了《全民健身计划(2016-2020)》及《体育产业发展“十三五”规划》,确立了骑行运动在健身普及体育产业发展中的重要项目地位,给自行车骑行市场打上了一剂强心剂,自行车骑行将成为国民重要的运动健身方式。同时,汽车工业在我国的迅速发展在为国民交通出行提供了快捷和方便的同时也造成了能源消费、空气污染和道路堵塞等一系列问题,而自行车产业的优化和自行车的普及能极大改善因汽车工业带来的环保问题。不仅在中国,全球自行车行业重心也正从传统代步工具向运动、休闲型转变,在城市休闲生活、骑行旅游等方面成为许多人选择的方式。

随着经济的发展,居民消费水平提高,绿色环保意识加强,我国乃至全球自行车行业将迎来前所未有的机遇,自行车,尤其是中高端自行车行业将迎来一个黄金十年。凯兰德在我国中高端自行车领域拥有多年的积累,长期的海外销售接触并吸收了发达国家自行车行业的先进理念,更有望抓住当下的机遇,引领我国由自行车制造大国向制造强国转变,成为行业内一面独特的旗帜。

五、公司估值分析

凯兰德估值区间

净利润

主板同行业平均PE

流动性折扣

估值区间

0.06

59.61

0.7

2.51



0.5

1.8



0.3

1.08


新三板同行业平均PE




19.86

1

1.2

2016年末,凯兰德所处行业新三板平均PE为19.86倍,得出估值1.20亿元;按照主板同行业平均PE并考虑流动性折扣(0.7、0.5、0.3),得出估值2.52亿元、1.80亿元、1.08亿元。顾凯兰德估值区间为1.08-2.52亿元,平均值为1.65亿元,按照5400万股本计算,凯兰德每股价格应为3.06元,即3元/股及以下价格投资凯兰德为投资合理区间。

六、股价分析

公司新三板二级市场尚未交易,故目前无法作出股价分析。

七、投资建议

随着我国自行车行业进入蓬勃发展的年代,公司业绩将继续增长。预计公司2017年营收较上年增长20%-30%,预计净利润增长30%-50%。预计每股净利润为0.15元,按照新三板及主板行业市盈率并考虑流动性折扣因素计算对应股价分别为2.98元,2.68元、4.47元、6.26元,均值为4.10元,较2016年相应测算价格上涨33.92%,因此,我们给予凯兰德股票买入建议。

温馨提示:以上分析仅供参考,按此操作风险自担!!!


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