《金融市场研究》| 2023年第3期目录与摘要

《金融市场研究》

3月刊目录

本期文章摘要

1.电子债权凭证的发展机理与监管路径

孔燕，上海票据交易所副总裁

摘要：电子债权凭证的快速发展是近年来供应链金融发展中的一个突出特点。本文分析电子债权凭证的发展动因、特点与法律本质，并提出相关政策建议。

关键词：电子债权凭证 供应链金融 票据 监管

2.供应链票据能有效改善末端中小企业融资弱势地位吗？

黄维，鑫元基金部门副总经理；宋沂文，浦发银行机构部高级经理

摘要：供应链票据起源于应收账款，由于应收账款融资标准化程度低，流动性差，银行对账款控制力弱，使用场景有局限，核心企业占款欲强，加之企业信用参差不齐，导致市场接受度不高。近年随着应收账款票据化，中小企业似乎看到了曙光，供应链票据能否解决上述问题，值得商榷。从核心企业与金融机构两大视角剖析票据化跃升带来的变化可以发现，供应链票据在法律权属、支付属性、信用融资、流通变现、规范化属性等方面确实存在优势，但并非完美。研究发现，链条末端的中小企业仍无法摆脱弱势地位，若没有科学的市场机制，不但不能反哺中小企业，反而会加速“抽血”和“挤占”中小企业利益。

关键词：商业信用评级 供应链金融 应收账款票据化 票据支付 

3.资产担保债券和资产支持证券：洞察、比较与展望

张义斌，中证鹏元资信评估股份有限公司

摘要：本文回顾资产担保债券的发展历史，总结资产担保债券典型的交易结构和核心特征，并与资产支持证券进行比较分析，发现两种资产证券化业务模式在资产端、证券端和发行端均存在较大差异。基于上述研究并结合中国实际情况，本文从发行主体、法律法规、产品要素和信用评级等方面提出针对性建议。

关键词：资产担保债券 资产支持证券 核心特征 差异分析

4.浅析国内资产担保债券的特点及评级逻辑

娄源、张玥、曹雨璇，联合资信评估股份有限公司

摘要：资产担保债券在欧洲等国家具有悠久的发展历史，拥有成熟和完善的法律体系与市场环境；我国抵押债券、资产支持证券市场发展成熟，但受限于国内法律体系与市场环境，资产担保债券的发展相对较晚。本文通过分析国际资产担保债券的发展现状、法律体系与市场环境、交易结构设置、国内差异对比等，对国内资产担保债券的特点及评级逻辑进行研究，并结合国内相关政策探究其发展意义，以期为市场参与者提供更广阔的分析视角。

关键词：资产担保债券 破产隔离 发行模式评级逻辑

5.中小银行的数字化转型与差异化发展

王斯琪，中国建设银行总行；沈欣语，伦敦大学学院；蔡庆丰，厦门大学金融系教授、博士生导师

摘要：中小银行力量不断壮大的同时，也面临着转型的十字路口。在外部监管和内部治理等多重因素影响下，中小银行在资产负债端承压、在科技投入上存在资金短板，且存在一系列潜在的风险暴露，如何走出一条具有自身特色的高质量发展之路是中小银行需要密切关注的议题。本文总结了现阶段中小银行的发展现状及其所面临的机遇与挑战，并在此基础上提出中小银行实现数字化转型及差异化发展的具体路径。

关键词：中小银行 数字化转型 普惠金融 金融科技 风险管理

6.乱云飞渡：中美审计监管合作协议后中概股发展研究

秦烨华，国家外汇管理局吕梁市中心支局

摘要：2022年8月，中美签署审计监管合作协议，缓和了中概股面临的退市压力。本文分析了中概股在美上市的现状，提出了当前中概股面临的主要问题，并就推动境内企业境外上市、强化企业境外上市监管等提出具体建议。

关键词：中概股 境内企业境外上市 监管 政策建议

7.中概股股权结构与价格波动

侯曦蒙，西南证券股份有限公司副总裁；陈银华，西部金融研究院；张赶，人民银行重庆营管部

摘要：近30年来，我国大量中资企业在美国上市融资，在国际金融市场上形成了独特的中概股现象。受美国出台《外国公司问责法案》和少数中概股公司财务造假、美联储加息、俄乌冲突等多重因素影响，中概股市场自2021年3月以来的价格暴跌引发市场关注。本文运用实证和案例分析，对导致中概股价格波动的内在原因、重要驱动事件进行研究，分析中概股价格大幅波动可能对我国金融安全和境外投资利益产生的影响，提出政策措施引导境外中概股合规良性发展。

关键词：中概股 股权结构 价格波动 影响 对策

8.大型企业债务风险特征研究——基于2002年以来中国大型企业数据的实证分析

俞洁、魏波、张婧宇，中国银行间市场交易商协会

摘要：党的十九大提出将“防范化解重大风险”列为三大攻坚战之首，2021年中央经济工作会议专门提出，正确认识和把握防范化解重大风险，要做到精准拆弹。截至2021年末，据不完全统计，中国非金融企业合计约1万家，若按资产规模前5大企业对该行业有重大影响来看，合计企业约420家，而上述企业存量债务占资本市场企业债务的比例却超过了50%，大型企业风险即为防范化解重大风险的引爆点，及时掌握大型企业债务风险特征，对守住不发生系统性风险底线具有重要意义。本文选取近20年中国大型非金融企业数据，通过面板数据回归模型实证分析，得出大型企业债务风险的特征，并结合大型企业债务风险特征，提出金融风险监测预警、债券产品供给等方面的政策建议。

关键词：大型企业 债务风险特征 短债长用 面板数据

9.土地财政及其金融化：可持续性、部门间风险关联与政策应对

赵扶扬，中央财经大学经济学院；夏芊，中国邮政储蓄银行普惠金融事业部

摘要：土地财政金融化的本质，是地方政府及房地产企业通过将未来现金流前置化，获得巨量融资，投入到土地开发、房地产开发以及城市发展建设之中，这一过程内在导致了地方政府债务、房地产企业债务和居民债务的高企。这一经营逻辑在过去二十余年时间内撬动了海量资金，推动了中国基础设施水平和城镇化建设，但也带来了金融稳定问题、可持续性问题和资源错配问题。本文分析梳理了土地财政金融化的短期和长期挑战，并提供了能够兼顾平抑房（地）价、短期稳定和长期效率等多重目标的政策参考。

关键词：土地财政金融化 房地产 新型城镇化 风险关联  

10.超额储蓄的再讨论及其政策含义

李艳军，歌斐资产管理有限公司

摘要：市场近期对居民部门的超额储蓄讨论较多，但由于对储蓄和存款的概念界定不清，导致推演逻辑存在两点谬误：第一，错把储蓄等同于存款，进而也错将超额存款视作超额储蓄；第二，误认为消费复苏潜力与存款和储蓄规模相关。本文从储蓄和存款的基本概念出发，重新对超额储蓄及其政策含义进行探讨。

关键词：超额储蓄 居民存款 消费 居民资 产负债表

11.日本新一轮汇率干预：效果、风险及启示

夏凡、钟贞贞、叶东鑫，中国人民银行海口中心支行

摘要：日元作为传统避险资产，却在2022年意外大幅贬值超30%。基于日元恶性贬值、日美长期利差扩大、日元贬值刺激出口的效果大打折扣的大背景，日本通过口头干预、汇率检查、外储干预等手段开启了新一轮汇率干预，但效果却不尽如人意。本文认为，日美经济基本面分化、货币政策背离、日本陷入巨额贸易逆差等是汇率干预效果不及预期的主因。日本新一轮汇率干预对我国的启示有：一是汇率干预仍将纳入央行“政策工具包”，避免人民币汇率短期内大起大落；二是汇率干预不具有长期效应，应进一步完善人民币汇率市场化形成机制；三是积极运用宏观审慎管理政策工具，为人民币汇率稳定保驾护航；四是加强国际经济政策沟通与协调，减少政策变化对汇市的冲击。

关键词：日本 汇率干预 汇率贬值 外汇管理

12.美联储的通胀恐慌：弊大于利

约瑟夫·E·斯蒂格利茨（Joseph E. Stiglitz），诺贝尔经济学奖获得者、哥伦比亚大学教授和国际公司税改革独立委员会成员

13.美联储的通货膨胀衍生指标系列——特征、效果及对决策的影响

陆晓明，中国银行纽约分行高级经济学家、中国国际金融学会理事

14.人工智能如何挑战投资管理？——基于投资决策框架的讨论

肖欣荣，对外经济贸易大学金融学院教授、博士生导师；李怡雯，香港中文大学（深圳）经管学院

中国知网《金融市场研究》

《金融市场研究》

《金融市场研究》（CN10-1052/F）是由中国人民银行主管、中国银行间市场交易商协会主办，对国内外公开发行的金融类月刊，2015年被新闻出版广电总局评选为首批A类期刊。杂志发布金融市场权威信息，探讨金融领域的基础理论、金融产品创新及金融市场相关机制建设，关注金融市场的长期性课题，兼顾宏观经济等领域的重要问题研究。

▲ 《金融市场研究》（CN10-1052/F）

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