今日，巨子生物在港交所上市

今日，巨子生物正式在港交所上市，发行价24.3港元/股，共发行2260.88万股，由高盛和中金公司联席保荐。

▲来源：招股书

胶原蛋白龙头

巨子生物控股有限公司（“巨子生物”）是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者。

按零售额计，巨子生物是2021年中国第二大专业皮肤护理产品公司，同时从2019年起连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，产品组合中共有106项单品，涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品的八大主要品牌。

2019-2021年，巨子生物总营收分别为9.57亿元、11.90亿元和15.52亿元，年复合增长率为27.39%；净利润分别为5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元，整体增速十分爆表。

▲巨子生物近年财务数据，来源：招股书

其中，可复美和可丽金两大品牌收入占比较高。2019-2021年，这两个品牌的合计营收分别达到7.71亿元、9.80亿元、14.24亿元，占同期总营收比重均超过80%，在2021年更是达到了91.7%。按零售额计，可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌。

可复美是巨子生物的重组胶原蛋白产品，专为皮肤修护及其他护肤解决方案而设计的皮肤科级别专业皮肤护理品牌，产品涵盖功效性护肤品及医用敷料。自2011年推出以来，可复美品牌产品已经受中国皮肤科医生的广泛临床验证研究，销售至1000多家公立医院及约1700家私立医院和诊所。

2015年，随着可复美品牌医用敷料日渐流行，巨子生物将可复美品牌产品扩展到了大众市场和在线渠道。除了医用敷料以外，巨子生物还开发了一系列面向大众市场的可复美品牌产品，包括面膜、爽肤水、乳液、喷雾、精华、面霜和凝胶等。目前旗下共有32项单品，包括一个医用敷料系列及四个护肤品系列，包含面向大众消费者群体的28项单品。

可丽金为巨子生物另一个中高端多功能的功效性皮肤护理品牌，于2009年推出，主要功能是抗衰老、皮肤保养和皮肤修护的护肤品。该品牌旗下的产品组合包括60项SKU单品，包含喷雾、面膜、面霜、精华、乳液及凝胶的形式。

▲来源：巨子生物官网

截至目前，巨子生物正在开发49种具备皮肤修护、抗衰老及美白等功效的功效性护肤品，主要的管线产品是可复美Human-like重组胶原蛋白修护精华；正在开发37种新型医用敷料、重组胶原蛋白为主要生物活性成分的新型及创新型填充剂产品、骨修复材料及可吸收生物膜等生物医用材料和七种保健食品。

胶原蛋白之外，巨子生物还押宝稀有人参皂苷，稀有人参皂苷药理功效为抑制肿瘤生长及增强免疫能力。巨子生物计划扩大稀有人参皂苷生产线，将目前的630千克产能直接扩大到26.78万千克，增幅超过400倍。

销售策略方面，巨子生物主要实行“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，从医用到大众市场，从线下到在线，并从在线到线下。医用产品已进入1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌；直销主要通过电商平台和社交媒体平台（包括天猫、京东、抖音、小红书和拼多多）上的直销店铺进行销售，在线直销的收入从2019年的1.58亿元增至2021年的6.44亿元，分别占同期总收入的16.5%和41.5%。

▲巨子生物近年销售渠道营收情况，来源：招股书

产能方面，巨子生物的重组胶原蛋白产能为每年10.88吨，是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能的公司之一，其正在计划未来三年将产能提高到200吨；Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK五种高纯度稀有人参皂苷已达百公斤级规模化生产，远超其他商用来源，并达到大规模生产的临界规模。

自2020年爱美客登陆资本市场之后，整个医美行业彻底爆发，轰轰烈烈的上涨中也让人们看到了医美的潜力，不仅各大上市公司纷纷转型，越来越多的参赛者也如雨后春笋般地冒了出来。

“暴利”的颜值经济

在颜值经济蔚然成风的当下，医美在年轻人中的渗透率不断提升。2021年中国医美用户人数超过1800万人，是2017年的4倍多，较2020年增长19.27%。2018-2021年中国医疗美容市场规模持续增长，2021年约为2274亿元，较2020年增长15.10%。

▲来源：https://baijiahao.baidu.com/s?id=1722357863301296055&wfr=spider&for=pc

即便如此，对标全球市场，我国医美渗透率仍然显著低于欧美日韩成熟市场，未来增长潜力有望持续释放。从渗透率看，2020年韩国医美渗透率为21%，美国为16.8%，日本约为11%，而中国大陆的医美渗透率仅为3.9%，有巨大提升空间。

医美赛道的蓬勃发展，至今已孕育出来诸多细分赛道，在玻尿酸领域，已诞生“玻尿酸三巨头”：华熙生物、爱美客、昊海生物。

胶原蛋白赛道的争夺战也已打响。

中国胶原蛋白市场规模增速显著高于全球市场增速。2019年中国胶原蛋白的市场规模增长至9.83亿美元，约占全球市场的6.40%；而到2027年，中国胶原蛋白的市场规模预计将达到15.76亿美元，约占全球市场的6.96%，2016-2027年年平均复合增长率为6.54%，高于全球的5.42%的市场增速。未来国内胶原蛋白市场，或许将实现规模和产量的双向增长。

▲2017年至2027年中国重组胶原蛋白产品市场应用规模

来源：招股书

目前胶原蛋白市场尚未形成巨头，巨子生物虽然正处技术红利释放的机遇期，但竞争对手已来势汹汹。

医用敷料龙头敷尔佳正在冲刺创业板，主要从事专业皮肤护理产品研发、生产和销售，在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，2019-2021年总营收分别为13.42亿元、15.85亿元、16.50亿元，规模要大于巨子生物；身处胶原蛋白同一赛道的锦波生物和创尔生物已先于巨子生物登陆新三板，锦波生物生产类人III型胶原蛋白，创尔生物主攻传统动物源胶原蛋白。此外，其他领域的龙头玩家也跨界布局，今年4月华熙生物收购益而康生物，正式进军胶原蛋白赛道，剑指巨子生物腹地。

前后夹击下，巨子生物并不具备绝对的竞争优势。不过不必担心，巨子生物由于手握核心技术，得到了诸多投资界大佬的背书，前景十分可期。

第一女博士的商业王国

巨子生物是产学研转化的典型企业之一。

范代娣是我国生物化工专业第一位女博士，在美国麻省理工学院担任高级访问学者回国后开始创业，致力于人源型胶原蛋白的研发。2000年，范代娣博士和团队成功研发出重组胶原蛋白技术。同年，范代娣联合丈夫严建亚创办了巨子生物。2003年，巨子生物突破了量产瓶颈，推出可丽金品牌，使我国成为全球首个量产类人胶原蛋白的国家。

▲范代娣博士、教授

来源：巨子生物官微

范博士的丈夫严建亚，除了是巨子生物的董事长外，还于2002年创立西安威力通信有限责任公司（三角防务，股票代码300775），并自2015年9月起一直担任三角防务的董事长；其女严钰博也在巨子生物担任董秘一职。

另外，西北大学深深刻在巨子生物的基因中，除了目前范代娣正担任西北大学化工学院、生物医药研究院院长、教授外，包括严建亚在内，8名高管有4名毕业于西北大学，而研发骨干更是清一色来自西北大学，都是范代娣的学生。

截至IPO前，范代娣通过信托持股59.97%，通过Healing Holding持股0.09%，合计持股60.06%，同时通过受限制股份单位计划GBEBT Holding持股的1.96%，合计控制巨子生物62.02%的投票权。

基于这样的背景，拥有重组胶原蛋白核心技术的巨子生物成为资本的“香饽饽”。

2021年，巨子生物完成了首轮、也是IPO前唯一一轮融资，估值高达193亿元，投资方汇集高瓴资本、CPE源峰、金镒资本、君联资本、星纳赫资本、景林投资、鼎晖投资、中金资本等一线机构。其中，截至IPO前，高瓴资本持有巨子生物4.99%股份，CPE源峰持有4.33%，君联资本持有3.43%等。

▲巨子生物股权结构，来源：招股书

但是值得注意的是，不知是否因掌握重组胶原蛋白核心技术后产生了懈怠，巨子生物近年来研发投入极低，2019-2021年，巨子生物研发费用分别为1140万、1338.1万、2495.4万，在总营收中占比分别为1.2%、1.1%、1.6%。

结语

在医药行业面临集采，创新药面临“内卷”的当下，具备消费性质的医美行业获得了资本的强烈关注。但是消费领域，又是另外一片红海，护肤类商品一般都是高毛利低净利，销售费用支出巨大。不过好在巨子生物的重组胶原蛋白上技术壁垒一时半会还未能受到威胁，人参皂苷也拉满了成长空间，或许将又是一个不错的故事。后续发展如何，美柏医健还将持续关注。

【参考资料】

1、巨子生物招股书

2、《2021年全球及中国医美市场规模、市场结构、用户消费频率及行业消费群体》，华经情报网，2022-9-8

3、《“胶原蛋白第一股”来了，巨子生物上市在即》，钛媒体，2022-10-14

4、《毛利率秒杀同行，净利率碾压茅台，巨子生物仍陷烧钱怪圈》，DoNews，2022-10-25

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