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来源：视觉中国
文/钟正生等 编辑/石东
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国家统计局4月11日发布数据显示，3月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；环比由上月上涨0.6%转为持平。1至3月平均，CPI比上年同期上涨1.1%。
平安证券首席经济学家钟正生及其团队成员张璐、张德礼、常艺馨等撰文认为，猪肉价格尽管大幅下降，但粮食、油脂、鸡蛋、鲜菜食品分项环比变化皆强于季节性规律。而在油价上涨的情况下，能源及扣除能源的工业消费品价格都出现了超季节性上行。此外，在石化产业、黑色商品及有色金属的合力下，PPI环比增速亦出现上行。
钟正生及其团队警告说，数据显示出当前结构性通胀风险已然凸显，且存在进一步升级的可能性。
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以下为正文。
3月CPI同比上涨1.5%，相比上月提升0.6个百分点。其中，CPI食品项同比-1.5%，跌幅相比上月收窄2.4个百分点；非食品项同比2.2%，相比上月进一步提高0.1个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比持平于1.1%。3月CPI环比持平，强于-0.6%的季节性规律。分项来看，食品、能源相关分项的环比变化均强于季节性规律。具体来看：一是，尽管猪肉价格环比大跌，但食品分项环比变化强于季节性规律。粮食、食用油、鸡蛋价格环比上涨，强于季节性规律。俄乌冲突以来，国际小麦、玉米和大豆等价格上涨较快，国内面粉、食用植物油价格3月环比分别上涨1.7%、0.6%，同比分别上涨6.1%、4.6%。粮价上涨推升蛋鸡的饲料成本，鸡蛋价格环比小幅上升0.3%，而3月历史季节性规律趋于回落。鲜菜价格环比上涨，而3月季节性规律显示蔬菜价格往往回落。鲜菜的价格上涨主要有三个原因：一是，多地疫情封控对蔬菜的收购和运输产生较大扰动；二是，国际原油价格上涨，国内汽柴油价格的上涨推升运输成本；三是，石油化工产业链下游的农药、化肥等产品价格上涨，推升蔬菜的生产成本。猪肉价格环比下跌，禽肉类价格普遍弱于季节性规律。3月CPI猪肉分项环比下跌9.3%，超季节性大幅下行；替代品牛肉和羊肉价格的环比下行幅度也大于季节性规律。当前生猪供给整体仍处过剩状态，而春节后往往是猪肉需求的淡季，高频猪肉批发价格近期回落至2021年10月的低点附近。往后看，基于对2021年7月以来能繁母猪存栏去化情况的观察，预计2022年中猪肉价格将有所反弹，不过幅度还有待观察。二是，油价及成本上升助推下，工业消费品价格超季节性上涨。3月工业消费品价格环比上涨0.2%，而2015年-2021年同期的工业消费品环比均值为下跌0.8个百分点。3月PPI同比上涨8.3%，自历史高位已连续5个月回落；环比涨幅1.1%，比上月扩大0.6个百分点，已连续两个月环比提高。其中，生产资料、生活资料价格环比分别上涨1.4%、0.2%，相比上月分别扩大0.7、0.1个百分点。在石化产业、黑色商品及有色金属三大板块涨价的推动下，3月PPI环比加速上行。生产资料中，采掘、原材料、加工工业价格环比分别上涨4.8%、2.9%、0.4%。采掘工业的PPI环比上行主因油气、煤炭及铁矿石等价格上涨。原材料工业环比上行或受石化产业链中游的化学原料及化学制品、化学纤维等相关行业涨价助推。由于加工工业是连接生产资料价格和生活资料价格的环节，加工工业PPI环比继续上行，生产资料价格向生活资料价格的传导边际增强。生活资料PPI环比多有上行。其中，食品类PPI分项环比分别上涨0.5%，相比上月扩大0.3个百分点，或因上游粮食价格上涨较多。一般日用品类、耐用消费品类PPI分项环比分别上涨0.4%和持平，相比上月分别提升0.2、0.1个百分点。尽管下游需求疲弱，但一般日用品与耐用消费品的毛利在去年的原材料价格上涨中已压缩至较低位置，近期生产资料价格再度攀升，相关产品在成本压力下被动涨价。衣着类PPI分项环比下跌0.2%，相比上月下滑0.1个百分点，或因下游需求季节性回落且居民消费意愿不足。分行业看，3月PPI环比涨幅较高的行业集中于石化产业、黑色商品及有色金属三大板块：1）石化产业：国际能源价格续涨，布伦特原油、IPE英国天然气期货合约活跃3月分别上涨6.9%、25.9%，年初至3月累计上涨34.6%、75.4%，带动产业链中下游的石油加工、化学纤维、化学原料及化学制品等行业价格上行。
2）有色金属：3月有色矿选、加工行业PPI环比分别上涨1.5%、2.7%，除国际有色金属价格上涨的带动外，能源及工业用电价格的上行也推高了有色金属的加工成本。
3）黑色商品：从统计局公布的流通领域重要生产资料市场价格看，煤炭相关的山西优混(Q5500)、焦煤（主焦煤）、焦炭（准一级冶金焦）3月环比分别上涨48.3%、25.9%、26.9%；黑色金属相关的螺纹钢、线材、普通中板3月环比分别上涨2.8%、2.5%、2.4%。
从3月的边际变化看，石化产业链PPI加速上涨，煤炭产业链PPI由跌转涨；黑色及有色金属中，矿选采掘相关的PPI上行势头略有放缓，但原材料冶炼及压延加工PPI加速上行。此外，30个主要行业中仅有5个行业PPI环比下跌，包括纺服、计算机通信电子、造纸及纸制品三个下游行业，以及非金属矿物、非金属矿采选两个中上游行业，印证了国内下游消费需求低迷、传统基建开工并不强劲。
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一是，国际粮价的上涨影响下游各行各业。根据海关总署和联合国粮农组织FAO的数据，2020年中国玉米、小麦和稻谷的进口来源国中，份额前三的国家或地区占比合计分别为96.5%、75.6%、73.6%，高度集中。乌克兰是中国最大的玉米进口来源国，2020年占比达55.7%，俄乌冲突对乌克兰的玉米种植预计有较大冲击。尽管粮食价格在CPI中的权重仅有2%左右，但以我国2018年的投入产出表估算，如价格充分传导，农林牧渔相关产品和服务价格每上涨10%，农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业的价格将分别上涨6.1%，4.3%、3.2%。2021年中国以粮食产量/（粮食产量+粮食进口量-粮食出口量）衡量的粮食自给率仅80.9%，俄乌冲突加剧了中国粮食的供应风险。二是，国际原油上涨风险尚未消退。我们以2013-2021年的月度回归结果表明，布伦特原油价格环比上涨10%，将分别拉动当月PPI、CPI环比增速上行0.2、0.07个百分点。近期美国及其盟国大量释放原油储备，布伦特原油价格的上涨势头受挫，目前回落至100美元/桶附近。3月31日美国宣布释放的1.8亿桶原油储备，4月7日国际能源署成员国将协调释放1.2亿桶石油（含美国此前宣布的6000万桶），全球释放石油总量将达到2.4亿桶。然而，俄乌地缘政治冲突尚未妥善解决，原油储备的释放依然难以弥补俄罗斯进一步退出原油市场所带来的潜在的供需缺口。三是，动力煤价格上行速度较快。尽管3月以来动力煤期货价格仅上涨了5%，但以统计局公布的流通领域重要生产资料市场价格看，普通混煤（4500大卡）、山西大混（5000大卡）、山西优混（5500大卡）和大同混煤（5800大卡）3月下旬相比2月下旬分别上涨41.4%、39.5%、48.3%、45.7%。在国际油气价格的带动下，海外动力煤价格上行较快，国内外动力煤价格明显倒挂，动力煤的保供稳价压力加大。四是，PPI向CPI传导的风险增强。一是，CPI工业消费品3月环比上涨0.2%，相比15-21年同期环比均值高出1个百分点。二是，PPI生产资料中，连接生产资料价格和生活资料价格的加工工业PPI环比增速相比上月提升0.3个百分点，生产资料价格向生活资料价格的传导边际增强。三是，PPI生活资料中，一般日用品类、耐用消费品类PPI分项环比增速相比上月提升0.2、0.1个百分点。尽管下游消费需求疲弱，但经过去年的原材料价格上涨，中下游行业的毛利已压缩至较低位置，其“缓冲垫”的作用有限，如后续成本进一步攀升，越来越多的消费品将被动涨价，PPI向CPI传导的风险增强。
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