海外并购挖坑，国内求援补血，天翔环境幸运地找到了“好爸爸”

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对于天翔环境来说，今年是灾难性的一年。

11月9日晚间，天翔环境发布公告，公司因资金状况紧张，导致部分债务逾期。截至目前，天翔环境及其子公司负债累累，其逾期债务合计金额约9.77亿元，占公司净资产的54%。

天翔环境自今年6月8日开始停牌，至今已有5个多月，期间仲裁、股权冻结、收到执行通知书等公告不断，复牌前景渺茫。

8月，为解决天翔环境的债务问题，成都市政府曾组织当地金融机构，协商解决其债务问题。成都市下辖的青白江区政府成立“脱困领导小组”，推动天翔环境尽快脱困。

两个月后，援救行动见效，四川省铁路产业投资集团有限责任公司（以下称四川铁投）战略投资天翔。

这个熟悉的戏码，今年已经屡屡在资本市场上演。

崛起海淘

天翔环境原名为“天保重装”，在更名之前，主营分离机械系列设备和水轮发电机组设备。由于看中环保行业的机遇，天保重装收购美国圣骑士公司，由此迅速获取环保技术，转型为一家从事污水、污泥处理处置以及环境工程治理的环保公司。

在2014年，天保重装登陆深圳创业板，并于2016年改名为天翔环境。

通过海外并购成功转型的天翔，似乎吃到了海外投资的甜头，在上市之后，开始了大手笔的境外并购之旅。

2015年8月，以6240万美金，收购美国的污泥处理设备公司Centrisys 80%的股权。

2016年6月，公司通过旗下的中德天翔，募集配套资金4.2亿元，收购持有了德国贝尔芬格水技术公司（Bilfinger Water Technology GmbH简称BWT）100%的股权。

买下BWT，对天翔环境来说影响深远。

用天翔环境董事长邓亲华自己的话说，BWT是一家拥有170多年历史，拥有众多世界品牌，业务分布于全球10个国家，囊括18家子公司和200多家经销商的跨国企业，有完善的管理体系和成熟的市场渠道。

中为天翔环境董事长邓亲华，左为其子邓翔

四川省省长尹力、四川省商务厅厅长刘欣等政府官员，还在德国首都柏林出席了成都天府新区、中德天翔以及BWT的三方合作项目签约仪式。

并购脚步并未停止。2016年10月，由天翔环境发起的产业并购基金，获得了欧绿保下属的资源再生及固废综合管理服务两大业务板块60%的股权，这项交易总金额也高达约5亿欧元……

这几年，天翔环境的海外并购金额，合计接近80亿人民币。收购带来的技术提升和市场影响，让天翔环境迎来了2016年的“高光时刻”。

2016年的年报显示，天翔环境收入同比增长117.47%，净利润同比增长167.08%。其环保业务涨幅同比大幅增长343%。

这让人们看到，一个环保产业的黑马正一骑绝尘。

那一年，在四川省的诸多环保重点项目中，都可以看到“采用德国BWT公司水务环保技术和装备”的字样，天翔环境一时风头无两。

后面的事情你一定预料到了：大幅度的海外投资，也让天翔环境的资产负债表迅速恶化，为其债务问题爆发埋下了祸患。

债务困境

今年以来，融资环境的骤变，使得众多民营企业身陷困局，天翔环境收获了自酿的苦果。

今年，天翔环境前三季度净利润亏损2.43亿元，业绩明显下滑。由于资金流动性紧张，天翔环境的项目建设实施进展得十分缓慢。同时，新签订单受到重大影响，致使其营业收入大幅下降。

近日发生的债务逾期，让天翔环境雪上加霜。债务逾期可能会让其他债权人对天翔环境丧失信心，进一步减弱其融资能力，加剧资金紧张局面。

和众多环保企业一样，天翔环境几年来承接了大量PPP、EPC项目，导致前期投入现金过多，应收装款过大，现金流量持续恶化。如未能及时寻找到投资，原有项目将会遭遇现金流断裂的窘境。

正如本文开头提到的，成都市政府为拯救天翔环境不遗余力。无奈今年的债务已经三度逾期，已经膨胀到近十亿的债务，救起来谈何容易。

困境如此之深，这和天翔环境激进的投资战略难逃干系。

2015年，天翔环境筹资活动产生的现金流量净额达到11.81亿元，比当年的营业收入的两倍还要多，直接让天翔环境的有息负债扩张了近三倍。

公司的财务费用，也伴随着利息的增长大幅增加，2016年财务费用4953万元，同比增长了近十倍。

过度依赖筹资，让天翔环境的债务压力激增，而大股东的巨额占资，让天翔环境的还款能力又进一步削弱。

天翔环境在10月12日回复深交所问询函时表示，截至当日，大股东占用上市公司金额约为23.55亿元，其中非经营性占用22.84亿元。

这些钱被拿去干嘛了呢？当然，还是还债。

天翔环境控股股东邓亲华，在收购欧胜腾集团有限公司和ALBA欧绿保项目时，基本上是用个人信用举债并购，由于合同执行期限较长，资产长期不能注入上市公司，导致邓亲华长期背负较高利息。

目前，邓亲华和其子邓翔（任上市公司总裁）持有的数额为17000万元的中德天翔股权，被四川省成都市中级人民法院冻结；

邓亲华和邓翔分别持有的数额为28200万元、42300万元的亲华科技股权，也被南京市鼓楼区人民法院、福建省厦门市中级人民法院冻结。

其中，亲华科技成立于2016年3月，是邓亲华和邓翔共同出资设立。亲华科技持有成都中德天翔投资有限公司出资35000万元，股权比例20.59%。

以前能有多风光，现在就有多凄凉。

当头一棒

危难时刻，四川铁投集团出手了。

四川铁投是四川省国有特大型投资集团，主要代表四川省承担铁路、公路投资建设和运营管理。其表示，会采取债务重组、重整、股权收购等方式，解决企业的债务负担，尽快恢复正常生产经营，实现扭亏为盈。

四川铁投当然“不差钱”，自2008年成立以来，公司参与投资建设20余条国家重点铁路和地方铁路，总里程5153公里，总投资4876亿元。公司资产总额超3000亿元、净资产830亿元、营业收入750亿元。

在连续爆出债务违约之后，天翔环境的逾期债务超过了资产的一半，远非出售资产可以解决的问题。加之高额的利息支出，让天翔环境颇有些烫手山芋的意味。

尽管如此，作为四川本土成长起来的环保企业，天翔环境还是得到了成都市政府的倾力相帮。

不过，基建项目的资金来得快，去得也快，铁路建设投融资也一直面临不小的压力，应该不会向天翔环境直接输入资金，而比起直接输血，四川铁投有的是在建项目，在业务上的照顾，倒是很方便。

所以，四川铁投表示，拟在天翔环境水务、固废处理等环保业务领域展开的合作，通过牵头的方式，共同参与投标国内外水务、固废处理等环保项目，帮助天翔环境拓展项目。

对于迫在眉睫的债务，四川铁投则表示，会通过出售天翔环境部分资产的方式，来帮其解脱困境。

在未来，天翔环境可能会因逾期债务，面临进一步的诉讼、仲裁和资产冻结，在引入四川铁投这个靠山之后，但愿其顺利走出阴霾。

不过，在大额债务逾期的当头一棒之后，天翔环境“爆雷”或许才刚刚开始，这位初次进入环保领域的基建大佬，如果真的要将天翔环境拉出泥潭，得用多少重型装备呢？

2018年甚是艰难，幸运如天翔，在垂危之际找到一个填坑纾困的“好爸爸”，但对于本应健康发展的环保市场来说，未知是好是坏？

本文作者：安野，生态资本论撰稿人。

(本文在生态资本论和中国生态资本网同步更新，网站转载请注明来源：中国生态资本网；微信公号转载请注明来源：生态资本论。)

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本期策划：赵口袋

选题执行：安野

编辑排版:  赵口袋  伊楠

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