关联交易存疑、毛利持续下滑，青岛有屋智能上市艰险重重
按照时间线追溯，有屋智能原身为2001年成立的青岛海尔厨房设施有限公司，是国内较早进入定制家居行业的企业之一，公司拥有“有屋”、“博洛尼”、“海尔”等众多知名品牌。
有屋智能的快速发展源于其近年来的一系列收购，但在迅速扩大业务规模的同时，也带来了一定的商业风险。
公开资料显示，博洛尼曾在2007年获得摩根士丹利1800万美元的投资，当时便计划两到三年内在香港上市，但最终并未如愿。此后，博洛尼一直在筹划上市，但总是与资本市场擦肩而过，直至被有屋智能收入麾下。
伴随着上述收购的完成，有屋智能的业绩开始有了大幅增长，从2018年的22.6亿元大幅增长至2020年的35.9亿元。目前，博洛尼系列产品贡献的营业收入超过“海尔系”产品，占营业总收入的60%左右。
有关博洛尼的股权转让所引发的关联交易，也引起了监管层关注，重点主要集中在交易价格比评估价格更低。
在这笔交易中，收购对价低于相关股权评估价值。证监会在审核问询函中也关注到了收购价格问题。有屋智能表示，博洛尼方面的股东希望上翻持有有屋智能的股权，所以在价格方面作了让步。
在招股书中，有屋智能指出，虽然公司在股权结构、公司治理等方面已经对博洛尼青岛和科宝博洛尼形成了有效的控制体系，但未来一旦对其管理失当或管理不到位，或者存在相关管理制度不能有效执行，将会影响业务整合及协同效应不能达到预期最佳效果。
此外，有屋智能能否通过整合既保证公司对被收购标的公司的控制力，又保持其原有竞争优势并充分发挥协同效应，也存在着不能把控的不确定性。
值得注意的是，有屋智能在多次收购的基础上积累了大额商誉，截至2021年5月招股书报告期末，有屋智能商誉账面价值为6.33亿元，占总资产的比例为11.89%，占净资产的比例为30.57%。之前博洛尼业务快速扩张，一旦增长失速，商誉减值便为有屋智能以后的业绩埋下隐患。
高度依赖房企
毛利率持续下滑
2021年房地产调控仍在继续，房地产市场已经持续了多月的低迷态势，至于楼市春天何时到来也未可知。
近年来，作为房地产的后周期行业，有屋智能增长快速的大宗业务，未来也充满不确定性。所谓的大宗业务，即主要面向房地产开发商，也就是常说的工程业务。
有屋智能专注于定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务及物联网技术、人工智能在上述产品中的应用，经过多年打造，产品涵盖了整体橱柜及配套产品、定制家具及配套产品、内门墙板以及配套智能化定制家居产品。
2018年到2020年，有屋智能营业收入分别为23.10亿元、32.94亿元和37.07亿元，净利润分别为1.23亿元、1.67亿元以及1.91亿元。其中2019年有屋智能营业收入增长42.57%，净利润增长36.3%，这就是大宗业务快速发展的结果。
大宗业务的快速发展也为有屋智能进一步发展埋下了隐患。有屋智能前五大客户当中，有三家为知名上市地产企业，其中，恒大集团一直是有屋智能第一大客户。2019年，恒大的业务贡献收入约占总营收的16.3%，2020年下降至8%左右。
据公开披露的数据显示，有屋智能综合毛利率分别为37.06%、32.64%及26.55%，大宗业务模式下产品毛利率相对较低，报告期内受一系列大宗业务资产整合影响，公司主营业务毛利率逐年降低。
对此，定制家居的业内人士表示，开发商工程业务的开拓比较谨慎，本来收款账期也是接近一年，毛利率也会比零售端要低两个百分点左右，未来可能因为有部分开发商经营不理想，定制家居企业会面临应收账款减值的风险。
事实上，虽然近3年，有屋智能业绩持续增长，营业收入合计超过90亿元，净利润近5亿元。但其应收账款也在逐年增加，2020年末达到了9.66亿元，存在一定坏账风险；另外，公司还有6项尚未结案或执行完毕的标的金额在300万元以上的重大未决诉讼、仲裁案件。
此外，与同行业上市公司对比，有屋智能流动比率为1.25%，较行业平均值相差0.25%；速动比率0.98%，较行业平均值相差0.29%；母公司资产负债率50.48%，较行业平均值高出11.9%。
市场竞争加剧
主要竞争对手均已上市
伴随这个物联网蓬勃兴起的时代，整个智能家居市场都在不断迭代升级。从最初的智能家居单品，到后来的智能化情景联动，逐步成长为全屋智能家居。
不可否认，智能家居正在处于快速发展时期，这也直接导致部分与整体橱柜行业具有关联性的地板、瓷砖等家居建材类企业也逐步加入定制家居及智能家居行业，行业市场内竞争不断攀升。
根据招股书披露，有屋智能在行业内的主要竞争对手包括欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顶固集创、我乐家居、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺、好莱客等。上述公司均已在A股上市，并通过资本市场多次融资投入扩大产销规模。
与这些上市公司相比，有屋智能发展主要依靠自身积累及股东增资，融资渠道单一，资金实力无法满足公司跨越性发展的需求。由此也可看出有屋智能迫切希望通过IPO来融资实现逆袭。但从招股书的“风险提示”中，也能看出前路迢迢，有屋智能仍有多重障碍需要跨越。
凤凰网青岛原创
欢迎大家多多转发，分享
商务合作请电话/微信联系：0532-88707398/15275282167