Alpha君读《股市长线法宝》之如何战胜市场

15倍市盈率：

市盈率的倒数是估值的重要变量，这一比率又称为净收益率。美国股市市盈率中值大约为15倍，这意味着净收益率为6.67%，这一数值非常接近股票的实际长期收益率。P150

对于A股市场来说，15倍市盈率也差不多是沪深300指数近年来的历史中值。巴菲特的老师格雷厄姆在谈主动投资时，也谈到了15倍市盈率的问题。他认为选择适度成长型公司以22.5为依据，即围绕市盈率15倍，市净率1.5倍去寻找，两个值可以在乘积不大于22.5的情况下适度微调。

想要战胜市场，买的便宜是一种办法，这就要求我们尽量将资产的建仓价格买在估值中枢之下。值得庆幸的是，当前A股市场除了个别行业之外，很多行业与宽基指数都能将价格买在中值之下。

第十二章  规模、股息收益率与市盈率的重要性

这一章为重点章节，强烈建议认真阅读。在规模方面，大盘股与小盘股在不同的时期表现出了不同的盈利能力，长期来看，不应该有市值偏见。小盘股常有周期性繁荣，但小盘股很容易买贵；大盘股、价值股在熊市中往往表现优异，但在投机性牛市中却又往往输给小盘股。从我个人的观点看，我比较主张守正出奇，以价值型股票、指数为正，以成长型个股、指数为奇，即便配置中小盘成长股，以总权益类投资的三分之一为限度。

股息收益率以及股息再投资对于战胜市场意义重大。作者开篇列举了半个世纪以来IBM与标准石油（现在的埃克森美孚）的长周期投资收益率。在成长性上，IBM占有绝对优势，但股息率上标准石油有绝对优势。经过1957—2012年的较量，最终标准石油以12.66%的年化收益率战胜了IBM11.32%的年化收益率。

股息率策略在指数化投资上也是战胜宽基指数的

标普500股息率差异组合

与高股息相对应，低市盈率策略也是长赢投资策略

标普500市盈率差异组合

在战胜市场这方面，作者还提到了低流动性股票组合收益率有望战胜市场。我感觉书中这个部分翻译不太好，这里的低流动性应该改为低换手率。不是说，每日成交不足千万的不知名小盘股要比流动性好每日能成交几亿元的大盘股要好，而是相比较高换手率个股，换手率低的个股有望战胜市场。

正是基于这样的理论，当前市场上才会有中证500低波动以及红利类的低波动指数。例如，景顺长城中证500行业中性低波动指数、华泰紫金红利低波指数（追踪中证红利低波动指数）

但要注意的是，没有任何一种策略能每一个阶段都战胜市场，我们这里所谈的战胜指的是经历完整牛熊周期甚至是更长时间的战胜。今天的写作，在写到中证红利及其衍生策略时，有了新的发现。我会与读书会栏目一起穿插着介绍。

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