仿照《穿透财报》解读公司：以苏泊尔为例

最近阅读薛云奎老师的《穿透财报：发现企业的秘密》一书感到收获颇丰，这种收获的喜悦让我晚上精神饱满很想撰写一份真正意义上的公司财务分析，这种喜悦让我早上醒来第一件事情就是继续完成这份解析。

今天的小文是这几日的劳动成果。展现这篇文章是想让大家知道在投资股票之前，认真分析一家公司是有多么不易。这想告诉有志于股票投资的读者朋友应该以十分负责的态度去对待证券分析。无任何证券投资就贸然决定买入，很显然与赌博猜大小无异。

虽然信息获取的渠道有很多，券商研报会提供给我们最新的研究员研究的成果，各种财经数据平台甚至将各种财务指标可视化，且各种统计图都十分精美。但我认认真真做了一次证券分析的功课之后，深感从他人处直接拿来成果数据终觉浅，只有自己认真计算、思考、分析、推理的东西才是真正属于自己的东西。

下面的文章比较粗糙，没太多解释性的文字。研究苏泊尔只是因为该公司很像书中的案例小天鹅，有助于我依样画葫芦。本人不持有小天鹅、苏泊尔的股票，下文仅为个人研究成果，不构成投资建议。

我实话实说，我的股票类证券分析的能力还差得远，需要进行很多的学习、积累和思考。此类文章在相当的一段时间内不会再出现，以免误导各位读者朋友。因股票投资能力有限，公众号上我很少会谈具体的个股投资。以后还是以基金投资写作为主。

苏泊尔基本面分析

经营层面

销售及其增长分析

公司2017年度实现销售141亿元，较上年增长18%，较2012年的68亿元增长1.07倍，平均复合增长率15.66%。2018年一季报销售收入48.87亿元，较上年同期增长21.24%

销售构成分析

在2017年度141亿销售中，各类炊具销售49亿，各类电器销售91亿，其他业务销售1.5亿，主营业务销售达到了销售总收入的99%。苏泊尔是当之无愧的炊具龙头，电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机五大品类小电器的合计线下市场份额全年累计达到29.3%，稳居行业第二。

销售地域分析

2017年公司产品境内销售额102亿元，占比72%，境外销售39亿元，占比28%。2014年以来，公司的境内销售占比从66.6%提高到72%，规模从65亿元提升至102亿元，年复合增长16.2%，境外销售从占比从33.4%下滑到28%，规模从31.8亿元提升至39亿元，年复合增长7%。总体来看，公司的国际化程度较高，公司的国内销售增长远高于境外销售增长。

销售毛利率分析

公司2017年销售毛利率29.56%，较2016年下滑约1%，但公司近10年来产品销售毛利率一直保持稳定，在27%—31%区间浮动，2017年销售毛利率为近五年来次高。公司产品的竞争力和品牌影响力在业内保持稳定。

业绩层面

公司2017年度税后净利润13.08亿元，较上年增长21.37%，较2012年的4.69亿元增长1.79倍，年平均符合增长率为22.78%，远高于同期销售收入的复合增长率。

公司2017年度税前利润15.65亿元，其中：所得税2.57亿元，实际税率16.42%。税前利润中，投资净额收益0.63亿元，利息（或理财）净收益可以忽略不计，营业外收支净额约-0.1亿元，三项合计0.53亿元，占税前总利润的3.4%。

由此可知，公司主营业务对利润的贡献占96.6%，公司主要的业绩增长是内生的，依靠主营业务的增长，这表明在公司持续向好，行业竞争稳定的情况下，公司的盈利具有很强的可持续性和稳定性。

公司2017年度经营活动现金净流入10.81亿元，同期税后净利润13.08亿元，利润现金保障倍数为0.82倍。而2014—2016年的数值为1.08、1.14、1.22倍，17年相较16年结束了利润现金保障倍数的持续增长，出现了较大的下滑。

我们从财报中可以窥见，公司17年的应收账款和存货都有较大幅度的增加，公司理应加强应收账款的回收着力减少存货，以提高公司的现金流量，实现更有质量的增长。

管理层面

非流动资产比重分析

苏泊尔2017年度末的资产规模为94.68亿元。其中，79.66亿元为变现能力较强的流动资产，非流动资产仅为15.01亿元，仅占总资产的15.85%，由此可见苏泊尔是一家典型的轻资产公司。

公司2017年的非流动资产小幅增加1.5亿元，2013—2016年公司的非流动资产一直稳定在13.5亿附近。考虑到公司流动资产较快增长，17年非流动资产的小幅增加不改公司的轻资产化趋势，这说明苏泊尔是一家经营风险很低的公司。

总资产周转率分析

对比公司销售收入与总资产增长，苏泊尔近年来总资产周转率基本保持稳定1.5次左右。考虑到公司自2014年以来公司购买的理财产品大幅增加，若公司能及时增加现金分红的比例，则公司的资产周转率能有望得到进一步的提升。

存货与应收账款周转率

就公司存货与应收款项的管理而言，基本上呈现出一种涨跌互现的状态。在一定的阶段内，公司存货周转率提升的同时，往往会引起应收账款周转率的下降，反之亦然。

2017年度，公司存货周转率从2016年的4.89次下滑到4.53次；但与此同时，应收款项（含营收票据、应收账款及预付款项）周转率则从5.52次提升到5.64次。

公司未来提升管理效率的空间在哪里？显而易见的空间是加大现金分红的力度，减少理财产品的投资。这有助于提升公司资产使用效率，还有助于降低公司资本成本和提高公司股东回报率。

财务层面

资产负债率分析

公司2017年度末的资产负债率为42.82%，较上年度41.94%略有提升。追溯过去十年，公司的资产负债率基本保持温和上升，这意味着苏泊尔进一步提高了它的财务杠杆和财务风险水平。

公司在几乎没有什么银行借款的前提下，保持了公司负债率的提升，也就意味着公司在占用经销商和供应商资金方面增长较快，进而表明公司在上下游产业链中提升了自身的谈判能力。从资产负债表中我们不难看出，苏泊尔的应付账款保持温和增长，而预收账款在2016/2017年度有较大幅度的增长。

短期支付能力分析

从短期支付能力来看，苏泊尔的流动比率近年来有所下滑，维持在2左右。这一状况可以说非常理想，流动比率的下降不仅没有引起公司短期支付能力上的问题，反而提高了公司的资金使用效率。

资本与回报

苏泊尔2017年度股东权益报酬率为26.28%，相较上一年度的24.03%%继续增长，而且，自2012年以来，公司股东报酬率保持了持续、稳定的提升态势，分别为16.17%、18.55%、19.42%、21.66%、24.03%、26.28%。

公司在过去十年没有进行任何增发、配股。公司的现金股利分红连年增长，2012—2017年，公司现金分红额度分别为2.09亿元、2.34亿元、2.72亿元、3.54亿元、4.86亿元、5.9亿元。

苏泊尔目前的市值是420.9亿元，2018年一季报税后净利润4.52亿元，较上年同期增长21.9%。公司股价自2013年以来涨幅高达589%。就财报分析结论而言，像这样的高成长、经营低风险公司在当前市场上的确并不多见。