封闭基金折价收敛与超额收益

今天本欲打算继续写作定投系列文章，但有好几个读者朋友留言或评论问我昨天的文章指数估值 · 组合周报（2018年第34周）中提到的封闭基金折价收敛形成超额收益是什么意思。

基金折溢价的形成：

首先来说折价的问题，只有场外一种形态的基金是不存在折溢价一说的，我们平日绝大多数在天天基金网、蚂蚁财富、蛋卷基金上申赎的都是此类。既可以场外申赎，又在沪深两市挂牌上市交易的基金则会形成折溢价，比如封（定）闭（开）基金、LOF、ETF。

折价和溢价都是相对的概念，必须有一个价值基准，这里的价值基准便是基金公司披露的基金净值。即场内价格/基金净值＞1，则该基金在场内溢价，若场内价格/基金净值＜1，则该基金在场内折价。

同一件商品，在市区的A商场卖10元，在B超市卖9元。理性的消费者必然应该去B超市买而不是去A商场买（不考虑时间成本等因素，仅为举例便于理解）。作为基金，场内相较场外折价时自然场内买卖更合算；场外相较场内溢价时，自然场外申赎更合算。

封闭基金折价之谜：

封闭式基金场内折价交易是一个学术界一直有争议的话题，解释的理由有很多，比如流动性缺陷说、长期管理费用说，但最主要的还是受投资者情绪的影响。

封闭基金场内折价只是暂时的，当封闭基金封闭期结束，要按照净值清算退出时，折价自然收敛，折价与净值之间的差额便构成了超额收益。当投资者情绪恢复时，折价与净值之间的差额收敛依然构成超额收益。只不过昨天列举的中欧恒利因处在下跌行情中，大家看到的不明显。同样一个标的，场内持有的跌幅远小于场外，难道不是相对的超额收益吗？

以中欧恒利为例解释超额收益：

我们来看一下，18年4月2日的中欧恒利，场内价格仅为0.91元，而当日披露的净值为0.9951元，折价率高达8.55%

18年8月20日，中欧恒利的净值为0.9076元。从4月2日至今，中欧恒利场外投资者要蒙受8.79%的亏损。我们再看场内，今日中欧恒利的场内收盘价为0.89元，从4月2日的0.91到今天的0.89.场内投资者仅亏损约2.2%，相较场外投资者的亏损，场内投资者少蒙受亏损的幅度就构成了超额收益。

反过来想，若是大涨行情，封闭基金的折价收敛不是意味着同期涨幅更大吗？而这里的涨幅更大，跌幅更小相对于基金本身是无风险的收益。

与老封基相比，新封基难过高折价：

因当前的封闭基金本质上都是阶段性定期开放基金（封闭期3/2/1年有的债基甚至更短），相对来说形成较大折价的可能性不大。当前信息传播的速度比15年前快了很多很多，买折价封基的教育理念已经被很多投资者所接受。且

十几年前大幅折价的老封基都是封闭期十几年的，与当前较短的封闭期不可同日而语。流动性差，退出时间长，熊市周期长，信息传递闭塞等因素共同造就了那个时代老封基的高折价。

总之，同样质地的标的，买便宜货是对的。折价率一两个周未必收敛，但越临近封闭期结束就必定要收敛，套利资金的嗅觉可是很灵敏的。

本文提到的中欧恒利不构成投资建议，中欧恒利二季度股票仓位高达98%以上，当前表现出与股票型基金一样的风险特征。投资主动型基金务必要在信任基金经理的基础上进行。