投资仓位管理：从两个区间策略基金说开去

公募基金中，有无自带逆向投资，杜绝追涨杀跌现象的基金呢？答案是有的！今天要介绍的农银区间收益混合（000259）、农银区间策略混合（004741）能为我们投资之路上的仓位管理提供一定的借鉴。

在写正文之前，我先声明，本人不持有上述两只基金，也不持有农银汇理基金旗下的任何产品。我承诺我与农银汇理基金无任何利益关系，对这两只基金的介绍仅限于投资策略，绝非是广告。本文不构成任何投资建议。

上证指数点位与仓位管理

首先我们来看农银区间收益混合的仓位管理。该基金的股票仓位随着上证指数点位的变化而变化，上证指数点位越低，股票仓位越高，到上证指数跌破2500点时，按照95%的上限满仓投资，而上证指数每上涨250点，则进行相应的减仓，直到突破5000点空仓。

我认为农银区间收益基金的这种仓位管理方法虽不完全科学，但十分可行，操作性很强，能够强制性地做到逆向投资，防止追涨杀跌。五年以来，该基金的总体回报很理想，因得益于区间投资策略的执行，15年股灾，该基金的回撤很小。而16年股灾3.0以来，该基金的净值再次上升。

区间策略投资，虽牛市不及指数，但穿越牛熊周期回报理想

不太科学的地方在于，该基金业绩比较基准是沪深300指数，但上图的参照指数选择的基准却是上证指数。且该基金成立于13年8月，五年之后上证指数已然是同点位不同估值了。

如果再来一轮牛熊，我觉得上证指数的底部还会抬升，届时基金就很有必要修改基金招募说明书了。不过，从当下的估值看，上证指数若突破4000点，则市场整体是高估无疑的，当下依旧采用上证指数虽然不那么科学，但依旧合理可行。尽管如此，我还是比较推荐农银区间策略基金的仓位管理方法。

最后，还得吐槽一下。基金规定了上证指数跌破2500点要保持95%以上的股票投资。但不知为何，该基金在14年上半年，这段时间上证指数的高点始终未突破2200点，但基金14年一二季度的股票仓位只有91%左右，按照基金投资招募书此时的股票仓位应在95%之上……这是不是违背基金合同了呀……

沪深300指数市盈率区间估值法

农银区间策略基金采用沪深300指数市盈率区间估值的方法进行仓位管理。当沪深300指数的市盈率跌破10倍时，基金的股票投资仓位必须大于75%不高于95%，而随着市盈率的抬升，直到沪深300的市盈率＞18倍时，股票投资比例降到0—25%的低仓位。

相较上证指数点位估值，我认为沪深300指数市盈率估值更加合理。毕竟指数点位有变化，指数从长期看是上涨的，是底部抬升的，但指数背后的市盈率区间却是有范围和规律的。当前沪深300指数的市盈率11倍多一点，按照图中的估值，当前的股票投资比例应该在60%—70%的区间。每周日我都会发布指数估值的情况，上周末的情况在这里业绩增长与估值新低（内含8月份文章汇总）

从基金的投资策略看，基本上该基金也认可13倍市盈率，是沪深300指数的估值中枢，其股票投资仓位应保持在50%左右。

从基金成立以来的业绩看，区间投资策略在下跌行情当中起到了很好的保护，当前已经相对战胜了沪深300指数。不过，我自己不是很喜欢顾旭俊经理的投资。从投资风格看，他的持股集中度不高，权重股的比例相近，这一点倒是没什么好吐槽的。但他的投资有一些追涨杀跌的影子，比如一季度可能追涨了银行、二季度追涨了医药、白酒……这种风格我是不喜欢的。

不知道上述两个基金的投资仓位管理办法是否给大家以启示，关于投资仓位管理的知识，我们以后再聊~