沪深300区间估值投资回测与实操

Alpha君最近撰写了一篇小文投资仓位管理：从两个区间策略基金说开去，受文中农银区间策略基金的启发，我自己设计了一个沪深300指数区间估值投资表，涵盖了沪深300指数、二级债基、货币基金三大投资品种，以及它们在不同市场估值状态下对应的投资比例。为了方便大家查阅，我修改一下表格的样式。

蓝筹指数相对估值公允

相较中证500、中证1000、创业板指以及其他行业指数，以沪深300为首的大盘蓝筹宽基指数有很公允的估值区间，基本上大家一致认可，10倍市盈率以下的沪深300指数绝对低估，16倍以上的沪深300指数高估，且越靠近20倍越高估，甚至泡沫化。

考虑到2012年以来，沪深300指数市盈率的中位数差不多为13倍，故而在沪深300指数13倍市盈率估值时，我设计了股债1:1的投资。我这里选择的比较激进的二级债基，一般来说，二级债基自身可能有10-20%的股票配置，但股债2:8的投资组合长期看涨，长周期内波动小且回报令人满意。

随着市盈率的降低，资产配置中二级债基的比例越来越小，股票型基金的仓位越来越大，直到8.5倍附近，基本满仓。而随着市盈率的走高，股票型基金与二级债基的仓位都在变小，货币基金的仓位在增加，直到19倍市盈率时，组合进入空仓状态。

回测组合的标的选择

投资组合中，我选择富国沪深300指数增强基金作为股票类投资标的，选择易方达稳健收益债券B作为二级债基标的，为了方便计算，假设货币基金的年化收益为4%，股票型基金与债券型基金也都省略了申赎费用。

在这里，富国沪深300指数增强可以替换为其他的300增强，也可以用中证红利指数增强、恒生A股龙头指数、基本面50指数、央视财经50指数等替代。

易方达稳健收益债券可以用易方达增强回报/安心回报债券、兴全可转债、博时信用债券以及其他自己信任的二级债基或较为温和的可转债基金来替代。

在回测中，我以2011年1月1日为投资基准日，根据沪深300指数市盈率的估值，每半年调整一次投资组合的仓位。2011年1月1日沪深300指数的市盈率约15.5倍。对应表中的资产配置为25%股票型基金、25%二级债基、50%货币基金。随后每半年根据沪深300的估值进行资产配置的调整。

回测中的投资小工具使用

某基金在某段时间内的涨跌幅，推荐使用天天基金网的基金收益计算器

（http://data.eastmoney.com/money/calc/CalcFundKF.html）沪深300指数的市盈率估值我是从理杏仁网站上导出来的，每周日晚上的文章我也会更新宽基指数的市盈率、市净率历史分位的估值情况。

总的来说，区间估值投资策略非常适合A股这种波动巨大、阴晴不定的投资市场。以季度或者半年为单位，考虑沪深300指数的市盈率变化去指导投资，能够很容易做到便宜时多买而昂贵是不买甚至卖出。

组合回测表现概述：稳健又不失锋芒

2011年至今，因初始投资较为保守的仓位，该策略在11-14年6月的大熊市中回撤较少，而14年沪深300估值便宜时，组合的股票类投资仓位又很大，故而牛市跟涨。在牛市结束的15年6月，又得益于低仓位的配置，组合在股灾1.0和2.0中回撤极小。股灾3.0以来，受益于良好的资产配置，组合跟涨。而18年以来，因为估值变贵，组合的投资仓位较低，故而18年上半年回撤也很小。

截止2018年9月5日，组合差不多运行了7.75年，共取得了125%的投资回报，年化收益率达到了11.03%，在我看来，这是一个令人满意的回报。别忘记当下正处于熊市的悲观行情中，若下一轮牛市再来，我想那时组合的年化收益率会更加可观的。

总之，指数估值好比是赛车游戏中的辅助提示，她告诉我们什么时候可以加速冲刺、什么时候要减速避让、什么时候要准备攻克弯道……没有指数估值，盲目加速赛车，车毁人亡的悲剧恐怕是难以避免的。

我会将这个策略指导下的投资继续做下去，每半年或者每季度跟大家定期披露一下。期待时光不老，我们不散，一同见证常识与复利的魅力

最后，我强调一下，沪深300指数不同估值下的资产配置，是我自己设置的，不见得适合每一位投资者。所以，上述图表不构成任何的投资建议，股票型基金的投资是高风险投资，二级债基是债券型基金中的较高风险品种。上面投资组合的回测中仍有区间会有20%上下的较大波动，投资者不能承受波动，波动就会变为真正的风险。