医药行业的投资及未来

证券投资具有比基金投资高很多的门槛，投资者每一个行业都精通几乎不可能的，作为专业研究的基金/券商研究员，终其一生可能也只能精通一个大行业。

在所有的行业中，医药行业具有相当多的子行业，例如化学制药、中药、医药商业、生物制品、医疗器械、医疗服务等。普通投资者精力有限，且缺少深厚的专业背景，通过指数基金来投资医疗行业是不错的选择。

医药行业总体上具有较高的净资产收益率，且从美国半个多世纪以来的资本市场历史看，医药与消费行业并列为高产牛股的行业（之前在《股市长线法宝》的读书会系列文章中有提到，公众号后台回复“股市长线法宝”可查看往期文章）。

医药行业指数基本面一览

数据来源：中证指数公司，日期为2018年8月

从滚动市盈率的情况，我们不难看出，医药行业整体市盈率在20—30倍的区间上，比蓝筹类指数的市盈率要高。高市盈率指数的背后反映的是投资者的较高增长预期。

从市值情况看，沪深300医药指数最大，而全指医药最小（这里讨论医药，医疗暂且搁置）。从回报率上看，医药行业指数呈现出较为明显的大指数优势。医药龙头占比大且集中度高的沪深300医药指数在三年/五年的年化回报上均明显占优。

究其原因还是在于医药行业是一个具有先发优势和资金密集、研发密集的行业，是一个容易形成马太效应的行业。不过，从目前市场上的基金规模看，资金并未形成一致的偏好，即规模最大的300医药基金最大。从博弈的角度看，平均市值较小的医药100、全指医药波动性更大。

从指数投资的角度看，看好国内医药行业龙头的可以考虑易方达沪深300医药ETF及其联接基金。没有大公司偏好且追求未来牛市高弹性的投资者，可以考虑医药100、全指医药等指数。而医药里特别看好中药行业的则可以选择中证中药指数。

医药行业，指数增强投资如何？

在我看来，因为医药行业内部公司差异较大，业绩分化较大，指数增强投资是具有可行性的。不过，目前市场上医药行业的指数增强型基金只有银华中证全指医药卫生指数增强（005112）。与沪深300、上证50指数的行业龙头是被特殊国情赋予的不同，医药行业的龙头多数是依靠自我奋斗赢来的，但即便如此，依然有公司存在重大瑕疵。

人为操作股价形态明显的上海莱士

目前，恒瑞医药是无可争议的行业龙头，但在恒瑞之前，上海莱士这家公司一度也是龙头老大。即便在今天，上海莱士也依然是很多医药指数的前十大权重股。

但从指数增强投资看，该公司是要被剔除的。这是一个非常明显的、包装精良且运作时间很长的庄股。在这里，我不展开多讲，有兴趣的读者朋友可以点击左下角阅读原文，看看上海莱士卖血炒股巨亏崩盘的故事。

再考虑到不同的公司，在研发力度、进度以及产品线、产品生命周期的不同，进行指数增强投资是具有可行性的。我目前并不持有银华中证全指医药卫生指数增强，但会持续追踪其指数增强投资的效果。

老龄化社会：医药行业的乐观与隐忧

当前提起医药，很多人就会想到朝阳，认为医药行业前途不可限量，投资医药行业未来一定能大有作为。因为当下，人口老龄化有不可逆转的趋势。对于很多慢性病病人来说，医药如同一种强制的消费，且可以预见的是，这些慢性病发病人数未来还会有增长（考虑人均预期寿命的增长），这就又给了投资者以想象的空间。

未来看起来很美好，但医保控费等因素也给医药行业的发展戴上了紧箍咒。想到社保的空缺以及延迟退休的预期，医保控费是肯定要控的，毕竟医保覆盖的面积是如此之广，费用是如此之高且有持续增长的预期，基本药物维持高毛利的时代可能会逐渐改变。

医药类指数当下估值几何？

全指医药指数当前的滚动市盈率历史分位估值

中证医药指数当前的滚动市盈率历史分位估值

医药100指数当前的滚动市盈率历史分位估值

300医药指数当前的滚动市盈率历史分位估值

总的来说，当前沪深300医药指数的估值，从历史分位看，依然处于中等估值，其他的医药指数的历史分位估值都较低。

近年来，300医药的不少权重股涨幅大，且在本轮的股市调整中跌幅较小，这是300医药指数目前估值仍然不低的原因。但300医药权重股涨幅巨大的确背后有持续的优良业绩推动，从上图不难看出，300医药的估值底部区间在不断抬高。

恒瑞医药对于沪深300医药指数具有绝对的影响力，单一个股目前占指数的权重达到了20%，300医药只有22个成分股，前十大权重股占比又接近70%，故而投资300医药指数，务必要看好这十家公司。如果没特别的偏好，中证医药、全指医药指数都是可以考虑的。

不要忘记你所付出的价格，对于投资的盈亏具有重大的影响。你付出的价格越高，未来的回报就越少。再好的公司，再好的生意模式也不要随意支付过高的溢价，尤其是对于看不太懂，不好研究的医药公司来说尤其是如此。

可作为资产配置的一环

我认为普通投资者在权益类资产配置上，应以宽基指数为主，以行业指数为辅。考虑到医药行业当下的整体估值以及较高的ROE，我认为资产配置里可以有一定比例的医药行业指数基金，但这并非是必须。至于主动型基金，我建议还是多一份审慎，除非你对基金经理的理念都十分了解和信任。

本文没有提到中证医疗指数，我之前参加华宝基金的征文曾撰写过指数的介绍，这里就不再重复讲了，我把文章的地址给留下，有兴趣的读者朋友可以看一下：

https://xueqiu.com/4484400907/108260188