对新事物的高估与代价

《投资者的未来》前两篇读书会文章如下：

今天分享的内容是《投资者的未来》书中的第二部分“对新事物的高估”，对应书中的第5-8章的内容。

01 | 对互联网泡沫乱象的反思

西格尔首先对新闻媒体进行了批判，他认为：投机泡沫通常只会在许多人持有相似看法时才会形成，而新闻媒体正是散播各种想法和理念的重要工具。在赚钱效应下，投资者是不会吸取教训——新生事物带来的兴奋似乎可以抹去人们关于过去的记忆。就在互联网泡沫破灭之后，2003年，市场再次追逐纳米科技公司，并将其股价推高到不可思议的高度。

西格尔强调：“投资的核心原则之一是千万不要爱上你的股票。你必须随时保持客观，如果基本面的情况不足以支持现行价格的合理性，那么不论你多么乐观或者你曾在这只股票上面赚过或赔过多少，你都应该将它出售。”牛市里，投资者很可能经历峰顶左侧的上涨与右侧的下跌，很多投资者因左侧上涨带来的财富效应而在右侧下跌时舍不得将价格高昂的股票或基金出售，从而越亏越多……

互联网泡沫中，很多所谓的高科技公司不仅不盈利，反而需要烧掉很多钱。西格尔对1957—2003年的美股市场进行了统计，结果发现标普500指数中，资本支出水平最高的公司这一组合收益率远低于标普500指数更低于标普500指数中资本支出水平最低的公司组合。作者告诫，资本是生产力的源泉，不过对它们的使用要适当，过高的资本支出意味着利润的消失和价值的毁灭。

02 | 牛市里泡沫的表现

西格尔的思考想促成我撰写我眼中的熊市特征，作为牛市特征的姊妹篇。西格尔提示，要警惕庞大却又不知名的公司。Alpha君在这里想到了15年牛市中的创业板三杰——安硕信息、全通教育、银之杰。这三个公司当前的总市值分别为26亿、47亿、73亿。要知道彼时这三家公司都在300亿元、500亿、600亿元之上，市盈率高达百倍。

600亿元市值是什么概念？当前，南京银行、福耀玻璃、中信建投证券这种体量的公司才有600多亿……所以，西格尔说要避免以三位数市盈率的价格去买入公司。同时，他还警告，避免买入为缺乏利润，只是建立在一些概念和名号基础上高的出奇定价的公司。要警惕认为世界已经发生根本性变化因此某些公司不能按照传统方法进行评估的错误观念。

不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求利润增长率舍得付出任何价格的人最终将会被市场狠狠地惩罚。

03 | IPO的新与旧行业投资

因A股的IPO定价与境外市场不同，且有涨停板制度，故而A股的新股申购是应该坚持的。但新股上市，若干个涨停后再买入多数就是极大的吃亏了，多数要成为接盘侠的命运。从保守投资的角度看，上市三年之内的公司是可以不碰的。除了价格过高以及限售股占比高之外，理由是，不少上市公司化妆甚至整容上市，上市募集了资金之后，规模膨胀，再也不复当年好效率。

西格尔指出，投资中一方面，不要为新事物、看似前景很美好的新公司支付过度乐观的价格；另一方面，要重视看似衰退或没有想象力的成熟行业的投资。这一点我不展开论述，在竞争有序、竞争格局已然奠定的行业里以适当的价格投资龙头，避免在竞争格局不明朗、百舸争流以及依靠各类补贴而成为红海市场的行业里投资。对这一论述感兴趣的读者朋友不妨阅读邱国鹭的《投资中不简单的事》。