股息在投资中的意义

杰里米·西格尔《投资者的未来》读书会前三话的内容：

今天的第四话对应的书中第三部分的内容“股东价值的源泉”，主要谈股息在投资中的重要作用。西格尔通过对美股市场的长期研究概括出一句话：股利一向就是股东收益的重要来源，具有高股利发放率的公司给予了投资者高的收益。

在阅读第三部分的时候要注意，中美两国对于资本利得的政策不同，美国在这方面有较高的税率。在我国，持股不满1个月红利税率为20%，1个月到1年为10%，持有满1年暂不征收红利税。

对于股息在投资中的意义，我将西格尔的观点进行了归纳，并做了一些补充，概括为以下五点：

01 | 检验公司财务状况的试金石

解读公司财报就好像是卸妆选美，暂且不论非法的财务造假，在合法的范围之内，财务报表的一些数据都是可以进行调节与美化的。A股中的财务造假与疑似造假案例不少，每一次暴雷都会给投资者带来巨亏。有时候一些财报掩饰技巧高超或被怀疑造假，投资者往往是防不胜防。

很多公司业绩大好，但未必有真金白银，可能是一堆应收账款。企业经营到底成色如何，有没有真金白银，唯有股息不会撒谎。被交易所问询，被媒体质疑的公司再怎么发澄清和解释的说明，也不如实打实派发股息有说服力。

02 | 下跌的保护伞与收益的加速器

出处：海通证券荀玉根、唐一杰《A股四大简单致胜法宝》

高股息个股在熊市中往往下跌较少，且下跌途中因分红可保证投资者的再投资。与基金分红不同，股息的派发并非是简单的左手换右手。尽管公司派发股息也会除权，股票单价下降。但作为优质公司，派发给投资者的资金，若投资者再投资，交易中流通的筹码减少，股价会被自动抬高。

收益的加速器是指股息的再投资带来了股票数量的增加。股票投资收益=股票数*（股票现价—股票成本），在股票现价—股票成本一定的情况下，股票数越多，投资收益就越高。

事实上，我们看到的指数都是净收益指数而非包含了股息再投资的全收益指数。而一些老牌成熟指数如香港恒生指数，一些高股息指数如深证红利指数，她们的全收益指数远高于我们看到的净收益指数。

这也能解释，为何一些指数基金运作时间长了，取得了相较指数的“超额收益”。按理说指数基金有运作成本且不能100%满仓运作，因而不太可能有超额收益。其实，那些超额收益很多是股息再投资，当然也有申购新股贡献的收益。

03 | 防止大股东滥用与过程保护

如果公司一直不分红又不能扩大再生产，就必须保证公司的管理层有高超的投资水平，从这一点来看，世间除了伯克希尔哈撒韦之外，少有公司能做到如此。有的公司在利润的处理上粗放操作，投资、并购的项目往往不那么令人满意，长此以往公司的资产规模越来越大，净资产收益率却会越来越低。

若公司因为某种重大违法被勒令强制退市，期间派发过股息且股息较高，若投资者并未股息再投资这一家公司，则构成了投资过程中的对投资者的保护。

04 | 长期投资者的现金流保证

如何在投资中做到手中有股但心中无股？类似于存款的存本取息，若用于对某种需要每年有现金流保证活动的支持，理论上说稳健支付股息的公司股票也可以做到。

工商银行13年以来年报分红方案

例如，工商银行虽然每年股价会上下波动，但工行A股每年派发的股息却非常稳定，自12年以来基本上维持在每10股2.3元左右。即不管工行当前股价多少，你只要每持有10股，大概每年就能获得约2.3元现金流支持。

05 | 股价高估与低估的评价维度

若公司的股息支付率不变，则股息率的高低能成为评价股价高估与低估的维度。因为股息率=每股分红/每股现价，若作为分子的每股分红稳定，则作为分母的每股现价越高，则股息率越低，股票高估，反之则低估。

这可以揭示，为何风险在上涨中积聚价值在上涨中稀释，风险在下跌中释放价值在下跌中积聚。

沪深300指数股息率与价格变化

考虑到公司的经营会出现周期性变化，公司的股息支付政策也有变化，运用于某个公司的分析不见得准确。但用于指数估值的评估则相对更为准确，指数的股息率便是指数成分股公司股息率加权平均之后得到的。

在小结中，西格尔这样写道：过去的十年中，由于投资者寻求资本利得，股利被轻视。但是，股票收益的历史揭示了现金股利的重要性。股利不仅仅在熊市中保护投资者，而且当市场重新复苏时，它极大地提高了收益率。

事实上，所有业绩好的股票都发放股利，而且绝大多数的股利收益率在平均收益率之上。