从白马股的溃败谈估值与投资（上篇）
01 | 消费白马的全面溃败
昨天的每周周报聊了白酒、消费行业的总龙头贵州茅台增速低于市场预期，股价下跌与回调在所难免。但今天市场的反应激烈程度出乎了我的意料，贵州茅台有史以来第一次全天一字板跌停，白酒行业中包括古井贡、五粮液、洋河等11个个股跌停，中证白酒指数大跌9.53%，几乎跌停……
消费白马几乎全军覆没
而白酒之外，白电龙头美的跌停、调味品龙头海天味业、安琪酵母跌停、男人的衣柜海澜之家跌停、机场龙头上海机场跌停、奶业龙头伊利股份大跌7.76%……中证消费指数今日大跌7.55%……
消费白马怎么了？为何短促急跌？在我看来，不能用估值解释，只能用均值回归来解释。
02 | 均值回归是投资的万有引力定律
什么是均值回归？大意就是价格围绕价值上下波动，任何有超额收益或者被低估极度低估的品种都会最终回归价值。当然，这里的均值回归更倾向于超额收益回落；而极度低估品种回归价值被称为价值发现。我们常说，价值发现只会迟到而不会缺席，这句话同样也适用于均值回归。
用一句经典的，被格雷厄姆写在《证券分析》首页上的箴言概括就是：现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。
银华富裕主题的年度涨幅排名
不要以为消费股一直都是这么好，消费类基金一直都是这么好。晨星五星评级，17年晨星奖得主银华富裕主题在11—14年那会儿经常跑输市场，被很多投资者抱怨，消费股在那个时候被很多投资者斥为是辣鸡~
中证消费指数的市盈率变化
中证消费指数，10-14年基本上一直在均值回归，从高估到价值被严重低估。当然，这个过程是跑输市场的。消费类基金与指数的表现足以印证格雷厄姆引用的罗马诗人贺拉斯的话吧。
03 | 证券分析与证券估值
再来聊聊估值。证券分析与证券估值有什么区别？在我看来，前者偏向于科学，而估值看似是科学实则是艺术。证券分析是用来回答公司基本面情况、审视财务真伪、从性质上判别证券当前价值属性的。而证券估值则是要给出证券的公允价格。价值是判断属性，价格是给出数字或数字区间。
证券分析是用一系列定量的方法分析、判别、论证来得出定性的结果；而估值则是根据上述结果来给出个数字或数字区间，这一数字区间有的跨度很大，有时候受到公司生命周期、市场宏观环境等因素的影响又不太稳定。有时候，估值是要猜测买方愿意出什么价格购买。在很长的周期中，这个量的平均数或中位数可能是很趋近于价值的。
04 | 同样的市盈率为何市场态度不同？
五粮液近十年来的市盈率变化
昨天有读者朋友留言讨论五粮液的估值水平是否正常，我的答案是正常的。尽管五粮液的股价相较16年2月的低点高高在上，但不可否认的是从市盈率来看，两者相差无几了。同样的16倍市盈率，为何16年2月市场先生不觉得贵，而今天还要吃个跌停呢？
西格尔在《投资者的未来》中论证过，股价涨跌与当期增长率关系没那么大，主要是取决于增长率与投资者预期的差值。
虽然，当前五粮液的估值倍数与16年2月差不多，但当前五粮液的股价或者说白酒的股价反映了市场很高的预期，而总龙头茅台的增速不及预期，代表了投资者整体对行业的不及预期判断。
投资者失望了，就会离场；而前期获利巨大的投资者离场的动力更强，抛售股票也会更加不计成本，只盼快速离场，于是股价的短促大跌在所难免。
16年时，持有白酒消费类的机构投资者不多。那会儿不少机构还在15年中小创牛市的梦乡里，16倍市盈率的五粮液很多机构想买；而18年的现在，机构投资者乃至散户抱团消费白马。
大家把钱买得差不多了，买入的能量小了而前期巨大的获利，卖出的能量却很大。卖出的能量完全超过了当日买入的能量就会出现-10%无人问津的证券跌停……因为跌停价位的卖出供给太大，买入的力量无法消化……
05 | 市盈率的巨大弹性区间
市盈率这个东西的背后很大程度上是投资者的预期与信心。投资赚钱有三种：①获得股息②企业当期净利润增长（认为自由现金流也可以）③市盈率或者说是估值的提升。
前两者赚的是公司本身的钱，主要与分红和每股收益相关。后者赚的是市场先生的钱，即投资者愿意付出的溢价。对于稳健经营的公司来说，前两者非常稳定，而后者的变动区间却很大。
贵州茅台近6年来ROE与毛利率的情况
不信你看，贵州茅台一直都是那个净资产收益率30%左右、产品毛利率90%左右的公司。但是市场给出的估值范围是市盈率9-40倍，最高与最低相差300%！不看近十年的最高与最低，以近十年来投资机会值14.6，中位值25.5来看，也相差了70%！
近十年来，贵州茅台市盈率高-低-高的变化
从估值上看，很多证券长期的价格我们都可以说合理。因为合理的区间很大。而高估与低估，相对来说高估好判别而低估则难一些。因为高估的时间可以很短促，而低估的时间有时会很长。
06 | 未写完的投资部分
不好意思，今天晚上跟老师进行学业上的交流写不完了。今儿只谈了估值，明天再来谈投资。先说说大致的结论。
对于行业和个股投资来说，如果估值正常，我认为应该进行配置。所谓配置就是5%—10%的比例；而只有明确低估且是极为低估才能下重手，在我看来仓位达到33%就是重手了。
为何估值正常可以配置，因为配置代表了我们无法预测市场的中性观点。配置的部分上涨，我拿到回报；配置的部分下跌，可能朝向低估甚至极低估发展，我还有一半以上的资金可用于买便宜货。
投资的部分，即文章的下篇明天再写~