低波动，高收益？
01 | 风险与收益，到底什么关系？
我们在学习投资理财的时候，都听说过一句话——低风险，低收益；高风险，高收益。我一直认为这句话是有前提条件的，即长周期中非同类资产比较并可以这么讲。
股债之比较举例
举个例子，理论上说纯债基金相较股票型基金低风险，低收益，股票型基金从长期看相较纯债基金高风险，高收益。但该理论用于同类资产尤其是股票类资产中正确吗？学术界对此有很大的争议。
对于A股市场来说，从较长时期看，低波动，反而高收益；高波动，反而低收益。这一现象与我们的传统认知不符，故而被称之为“低波动率异象”。
02 | 为何A股低波动，高收益，画风奇异？
昨天看了一些专业研究论文，晦涩难懂的话就不多讲了。先前有读者朋友建议我，行文有必要再通俗易懂一些。起初，我还有些不以为意。但这两天阅读学术论文，真的是感觉中译中是一门艺术，超长的长句实在是太难懂了。下面得吐槽一句话。
估值更高的大公司在证券市场上并不能为它的投资者带来与其规模相匹配的优于小公司的投资回报。不算句号，一句话43个字，中间没有逗号
产生低波动异象的原因，我归纳有以下几点（其中不少借鉴整合了学术论文）：
①缺乏做空机制，融券几乎是摆设，且做空有政策风险。这样便导致股价比基本面高高在上之后，得不到立即的价格修正。
②市场整体投机氛围重，散户与机构投资者都表现出高度的投机兴趣。投机把股票抬高越高，未来的跌幅以及均值回归的时间越长。即短时间内涨幅巨大，但受益人少；长时间内跌幅大，时间长，受害者多。
③媒体青睐曝光彩票型股票，渲染和增加投机氛围。
④投资者缺少证券分析的基本能力且容易受到暴富案例的裹挟，产生羊群效应，这使得股价大大高于和大大低于基本面的情况时有发生。
03 | 两组股票来对比归纳
第一组股票是低波动，高收益的代表，我选取了四个行业的佼佼者。
四家典型的低波动，高收益公司
我们可以发现，此类公司的股价从低到高的连线，斜率稳重向上，比较温和。从月线图看，阳线的比例显著高于阴线。投资者只要在估值较为合理的时候买入并持有，假以时日，获利的概率很大。
这一组股票具有长期温和向上波动，短期较小向下波动的特点。
第二组股票是高波动，低收益的代表，我选取了三个半行业里的公司（东方财富兼具传媒和证券的双重属性）。
四家典型的高波动，低收益公司
我们可以发现，此类公司的股价从低到高的连线斜率显著不如上一组。但这类公司从月线图上看，往往具有两三个月的超长阳线，两三个月的涨幅可抵得上第一组公司中两三年的涨幅。但从阳线和阴线的比例看，第二组公司阳线显著少于前者，阴线较多且伴随短促大跌。
第二组公司的股票具有短促剧烈向上波动，和短期剧烈向下波动，且具有明显长周期时段向下波动或横盘不涨的特点。
如果是随机投掷飞镖，扎在一个时段内的某月上旋即一直持有，掷飞镖扎第一组公司的胜率远高于第二组。
注意：两图仅用于比较说明，不构成任何投资建议，股价表现不构成对公司好坏的评判。本人绝无吹捧第一组公司而贬低第二组公司的意图。
04 | 上涨与下跌非线性补偿，市场是投票机与称重机的合体
我们都知道，上涨100%，旋即下跌50%即可抹平收益；下跌50%，需要上涨100%才可收复失地。同等幅度之下，涨跌并不对等。
因A故整体投机氛围浓厚且缺乏做空机制纠偏股价的短期表现，加之媒体曝光渲染“彩票型”股票，故而投票机的故事天天上演。
市北高新蔚为壮观的12个涨停与均值回归
例如，创投概念龙头股市北高新，在利好政策的刺激下，股价连拉12个涨停。公司接连发布公告，告知投资者公司市盈率远高于同行，公司非地产类股票投资业务对公司利润贡献很小，近期不会对公司业绩产生重大影响。但杀红了眼的投资者哪里管风险警示，纷纷出（投）资（票）投机市北高新。
2018年11月20日，市北高新风险提示公告函
市北高新除头尾非一字板涨停，中间10个都是一字板涨停。而最后一个非一字板涨停当日股票成交金额高达37.59亿！这一数字，比今日沪深300头号权重股中国平安的成交量都要大，要知道平安可是万亿航母级公司。
市北高新短期大波动，但获利的投资者寥寥无几，因为中间10个一字板涨停，投资者无法买入，获利人群稀少。而打开一字涨停后，大资金杀入，却面临持续下跌的价值回归的局面。原来在短促暴涨中获利的人群稀少，而漫长均值回归路上亏损的冤魂却很多。
高波动的典型案例已经说明了，那低波动公司股价的肖像是怎样的呢？大抵上是公司持续稳健经营，每个季度EPS（每股收益）的增加，推动公司股价缓慢上涨。
公司也没有什么特殊的概念，也没有新奇的故事。机构投资者、长期投资者对这类公司的持股占比高。公司股价短期高于基本面和低于基本面的时间都不长，高于基本面机构投资者可能抛售以快速纠偏，低于基本面则持续买入以减小下跌空间。
投资中普通投资者到底站在投票机一边还是称重机一边？至少，我艺不高，胆也不大，预测不到彩票型股票价格的短促暴涨，也恐惧彩票型股票的短促暴跌和漫长的均值回归。我站在称重机一边。
我宁愿选择股价低波动、经营稳健，有一定护城河，现金流状况良好，派息优厚的公司。依靠每个季度的努力，依靠每股收益的增加来推动股价上涨。大抵就像自己日拱一卒，坚持学习和积累那样安心吧。
今天聊了理论，接下来再聊聊低波动因子视野下的指数化投资工具吧。