低波动，相对高收益：基于沪深300的视角

由中证指数公司编制发布的沪深300指数，在投资界具有重大的影响力，是无数投资者的资产配置标的，也是很多股票型基金的业绩比较基准。当前无论是场内基金交易，还是场外基金投资，沪深300及其衍生指数都有非常多的投资标的。例如，沪深300价值指数、沪深300指数增强型基金。

部分沪深300衍生指数

沪深300指数作为规模指数自身并不完美，基于沪深300指数衍生出的新指数不少都具有明显的超额收益。在昨天的文章低波动，高收益？中，我谈了一些自己对低波动策略的拙见，今天我们就聊一下低波动策略在指数化投资中的具体运用。

本人郑重承诺，本文非广告，我与华安基金、景顺长城基金无任何利益关系。我没有认购、申购华安沪深300/中证500行业中性低波动ETF的计划，本人目前持有景顺长城中证500行业中性低波动指数，未来72小时无卖出计划，但若市场大跌可能有买入计划。

01 | 何谓行业中性？

基于沪深300，有很多衍生指数具有超额收益，例如沪深300价值指数。300价值选取了沪深300指数中价值因子评分最高的前100家公司，重新赋予个股权重组成新指数，由此带来的是300价值指数的内部行业权重相较沪深300有了变化。

沪深300指数行业权重

沪深300价值指数行业权重

我们可以看到，相较沪深300指数，300价值的金融地产行业权重大大增加了，而信息技术、电信业务、医药卫生行业则几乎被砍掉了。

这样的行业权重调整，导致300价值指数在市场风格偏大盘蓝筹，尤其是偏金融地产时能遥遥领先沪深300，但如果市场风格整体偏成长，例如像15年上半年那样时，则会跑输沪深300指数。

沪深300行业中性低波指数行业权重与300几乎相同

行业中性策略下的沪深300指数优化，保证了新指数的行业构成、行业权重与沪深300一致。

举个例子，假设沪深300指数中银行业占权重20%，一共有21家银行，现在从低波动角度考虑，银行权重20%不变，但我只选取了四大行+招行+兴业六个低波动的银行。

假设银行板块有大行情，沪深300指数中银行贡献的涨幅是21家银行的合力，但300行业中性低波动只是6家银行的合力。如果这六家银行基本面优秀，市场认可，是可以获得更大涨幅的。

02 | 沪深300行业中性低波动指数基本面情况

300中性低波与沪深300基本面之比较

从沪深300行业中性低波动指数的基本面看，市盈率、市净率均低于沪深300，股息率、成分股平均市值都大于沪深300指数。即便在保持了行业中性的特点下，相较沪深300指数，300中性低波依然表现出了一定的价值风格特征。

三个沪深300指数之比较

当然，若与沪深300价值指数相比较，在突出价值因子层面，还是300价值指数更胜一筹。

因保持了行业中性的特点，300中性低波前十大成分股的权重占比与沪深300相仿，甚至还略低。而突出了价值因子的300价值指数，前十大成分股的权重明显提升，仅中国平安这一巨头，单一个股的权重就超过了13%

03 | 历史业绩几何？

三个沪深300指数不同阶段收益之比较

从3-5年中长投资周期看，300中性低波指数相较沪深300带有明显的超额收益。以2014年12月31日，沪深300指数及其衍生指数同为1000点的基日算起，300中性低波指数依然完胜。

从14年至今的年度回报看，即便不像300价值那样突出价值因子的作用，对比14年四季度金融权重爆发后的年度业绩，300中性低波依然大大战胜沪深300，仅略逊300价值一筹。

15年的牛熊转换堪称冰火两重天，不过因为看不到历史成分股的情况。在这里，我不能断定，300中性低波取得的好业绩是因为股灾中个股向下波动低，还是15年上半年积累的涨幅大。

依靠低波动因子，16年开年的股灾3.0中，300中性低波的回撤较小，总的来说跌幅远小于沪深300.但在17年蓝筹白马行情以及今年的普跌行情中，300中性低波的表现逊于300价值，与沪深300相仿，略跑赢沪深300指数。

看来，行业中性低波动策略是一个比较不错的指数增强策略。

04 | 一点要诟病的地方

目前，沪深300行业中性低波动指数的第二个权重股居然是上海莱士这家公司！在医药指数投资的历史文章中，我曾谈到，这家公司是市场上公认的庄股。其股价有明显的被操控痕迹，且从财务上看，该公司炒股巨亏……今日复牌，毫无悬念吃了跌停。

上海莱士停牌近10个月后，复牌无量跌停

被人为操控的股价的确低波动……但遗憾的是，完全的指数化投资，不能剔除这种具有明显劣迹的公司。

当然，也好在指数基金持股分散，上海莱士在指数的权重也仅占2.5%，无伤大雅。估计下次指数调整，上海莱士就会被剔除出成分股名单了。

无论是沪深300还是中证500的行业中性低波动指数都值得关注，跑赢指数的普通投资者少之又少，但其实，指数可以战胜指数。

遗憾的是，人都有惯性，有自己熟悉的小圈圈，或不愿意接受新事物。可以预见的是，300和500ETF应该还会保持较大的市场规模，而超额收益的取得，依然是少有人知道，依然是坚持终身学习的人率先知道。

明天晚上就没有图文消息啦，给大家发一段语音，聊几个读者朋友问过的问题哈。