回首再看2018年的展望

都说预测会被无情打脸，在撰写2019年的投资机会展望之前，我把自己18年年初写的投资展望给翻了出来，以供自己反思，以供大家批判。

01 | 对风险预判的足与不足

针对2017年的蓝筹白马股小牛市，在旧文中我提示了，2018年必然有一些明星行业会出现均值回归。果不其然，白酒、消费、保险、白色家电等行业都难逃下跌的命运，有的行业跌幅甚至大于沪深300指数。

明星指数均值回归，超额收益不再

均值回归是投资中的万有引力定律，17年随便投资上述行业中的龙头股就可以赚得盆满钵满，且整个自然年度中途几无明显的下跌，这显然是不正常的现象，投资哪里有这么简单？在上述行业个股估值达到阶段高点，且获利盘众多的情况下，系统性风险中下跌在所难免。

除了中证医疗之外，17年表现不佳的高估值行业18年跌幅更大

遗憾的是，我在文字里写道“2017年不理性下跌的行业中会有价值发现”……从目前来看，这些行业中基本上没什么价值发现。且我认为的2017年有些行业的不理性下跌实则是理性的。对于某些高估的行业来说，均值回归的道路真的是如此之漫长，下跌的幅度是如此之巨大，让人始料未及。

年初上证指数的短促上涨让人不安，中美贸易冲突又让人始料未及。从我的心理预期上讲，我一直认为上证指数回调到3000点附近就差不多，后来跌破2638并一直在2550—2700点之间拉锯是我怎么也没想到的。

02 | 指数化投资基本无大偏差

在指数化投资的资产配置中，我谈到了经过学习了L大的体系，在大盘价值与中小盘成长型基金的配置中不再按照1:1的比例配置，而是根据两类指数的估值去配置。因此，今年以来减少了对于中小盘指数的配置，从而降低了损失。

所提到的指数同期跑赢沪深300ETF

从指数化投资标的的选择看，300增强、中证红利及其增强、基本面50、恒生A股行业龙头指数、央视财经50指数今年以来都以不同幅度跑赢了沪深300ETF。而中证500指数增强与量化中证500风格的基金整体上也跑赢了中证500指数。

经常提到的几个500增强与量化500风格基金也都跑赢500ETF

长期投资中，能够每年相对跑赢指数，长期下来结果不会差，能够跑赢大多数的投资者。

03 | 可转债投资的价值与过于乐观的反思

中证转债指数今年以来勉强还有正收益，我追踪的几个可转债基金今年以来的跌幅都没超过5%，表现出了良好的防御属性。在下跌的途中，即便以可转债基金作为可转换现金使用——市场低位若无现金流补充股票型基金投资，卖出可转债基金买入股票型基金——也没有造成太大的亏损。

与股票指数型基金相比，可转债基金下跌甚微

但对于可转债的打新以及个券投资，我还是有些太乐观了。

首先，可转债目前几乎取代定向增发成为中小型公司的主要融资方式，可转债市场的供给空前加大，可转债个券的稀缺性降低，可转债上市首日开盘的溢价率显著降低，对于评级为AA甚至AA-的可转债来说尤甚，以至于在下跌行情中不少可转债上市首日跌破发行价，甚至是折价上市。

当前存量转债破百，还有不少待发转债在路上，低价低溢价的双低转债一大把……

第二，对于金融去杠杆的程度估计严重不足。在金融去杠杆叠加熊市的氛围少，不少中小公司的可转债一度跌破90元。不过，回头看，因为政策的纠偏叠加10月下旬以来中小盘个股的超跌反弹，如果敢于90元以下买入可转债，应该会有不错的回报。

04 | 对封闭基金的展望也许当前正当时

年初的文章中列举了五位坚持价值投资的基金经理，除丘栋荣经理从汇丰晋信基金离职加盟中庚基金之外，另外四位基金经理的表现总体中规中矩。林鹏和陈一峰经理的产品略微跑输沪深300指数，曹名长和周可彦两位经理的产品则跑赢了沪深300指数。

东证睿华基金从溢价10%到折价4%

年初还谈到自己根本不会考虑溢价的东方红睿系基金，而现在东方红睿系基金居然从年初溢价到当下折价，折价率最大的东证睿泽居然高达9%。年初若有投资者一路持有溢价的东方红睿系基金至今，则必然是损失惨重。

目前封闭基金折价可观，年初说的正当时显然放在当下才是合适的。

预告一下，对于2019年的理财投资展望，我会从现金管理工具、A股市场整体、以及特定标的及策略等维度进行写作。