为什么倡导要有至少20%底仓？

18年三四季度以来，资产配置中有2-3成权益类底仓的观点重复了很多次。今天来聊聊为什么我会长时间重申这一观点。

01 | 灵感的两大来源

这一观点的形成有两方面的原因。其一，在我阅读《聪明的投资者》一书时，证券分析之父本杰明·格雷厄姆反复告诫防御型投资者，股债仓位应在25-75%之间摆动，不要随意空仓更不能随意满仓。这一观点我印象深刻！

其二，在平日研究债券型基金时我发现，作为至多可投资20%股票，可投资可转债与普通债券的二级债基，其中的佼佼者能够连续六七年实现正收益，表现出了穿越牛熊的特征。

易方达稳健收益债券B自胡剑经理接手以来连续7个自然年正收益

后来又看到雪球的蛋卷安睡二八平衡策略，该组合持有20%沪深300指数与80%企债指数。每月第一个交易日检视组合，若沪深300指数因上涨权重高于25%或因下跌权重低于15%时即触发组合的再平衡，组合将恢复为股债2:8.

向东北方缓慢移动且非常稳健

该策略2006年成立至今，只有08/11/18三个自然年是负收益，在A股第一大熊市的08年，组合的回撤率也不过4.7%。安睡二八平衡策略表现出了极强的稳定性，一路缓慢向东北方移动，19年又再创新高，令我印象深刻。

02 | 极端熊市亏损模拟

股债2:8的组合，我们在选择上，股票类资产选择沪深300、基本面50、深证红利、恒生A股龙头指数等蓝筹价值指数。固定收益类资产也不选债券标的了，就选最简单的理财产品，假设年化收益4%

我们假设股债2:8的投资不是在全民牛市的泡沫最顶点买入，我们假设买入之后可能会有50%的区间回撤。这种假设应该是足够悲观的了，指数估值越是低，可能有的下跌幅度越是小。

假设20%的权益类标一年下跌50%，该部分资产净值变为0.1，80%的固定收益标的收益4%，该部分资产净值变为0.832，组合整体的净值变为0.932，区间下跌6.8%

模拟股债资产比例搭配，下跌50%后反弹50%

即便指数估值正常偏贵，下跌50%之后也绝对是低估了。此时我们将固定收益类标的卖出，买入股票型基金。视风险偏好不同，我们依次把股票型基金仓位从30%逐次增加至80%

假设接下来的一年中，市场又出现了50%的反弹，注意，下跌50%再上涨50%，仅仅是恢复到初始投资位置的半山腰而已。我们不难看出，表中给出的收益率不可谓不令人满意。

03 | 从小牛市到大牛市模拟盈利

假设我们建立了股债2:8的组合之后，未来等来的是10%—50%不等的牛市行情。

模拟股债2:8组合遇到涨幅不等的牛市

从图中我们可以看到，假设年化收益10%是我们较为初级的满意收益率，则对应的需要股市上涨约35%。全民牛市行情，区间涨幅往往都会非常惊人。

过往指数涨幅一般都在100%起，当然，我们可以对未来降低预期。在这里，我想表达的意思是股债2:8的组合，在牛市中依然可以给投资者带来令人满意的回报。

04 | 手握现金，主动权永远在手

股债2:8的配置，能够大大减轻投资者的焦虑情绪，甚至会让投资者更期盼下跌，以期增加组合中的权益资产仓位，买入便宜货。

有股票型基金的底仓资产，又手握现金，无论涨跌都会非常从容。何况从长期来看，在定期再平衡策略的加持下，组合的回撤极为有限，且长期向东北方缓慢运行。

股债2:8的组合对于择时的要求极低，因为这是一个抱定了决心要吃亏且乐于吃亏的组合。只要不是买在牛市的泡沫顶点上，组合在市场中多数的下跌吃亏是有意义的。因为那80%的固定收益类资产，能源源不断买入便宜货，不愁市场跌入黄金坑、钻石底没钱买入。

该策略在建立之后，遇到市场调整，再结合区间估值投资策略，解除对股债2:8的比例锁定，按照自己的风险偏好调整股债资产比。运用得当，保持股债的动态组合，获得满意的收益率是可以期待的。