投资的指数有巨变，但你可能尚不知

不知从什么开始，给出相关指数当前的市盈率、市净率数据，再给出两个数据对应的历史分位，就成了一种流行的指数投资估值方法。

当然，为了照顾多数读者朋友的需求，也为自己当前身处何方提个醒，自己也未能免俗。

很多指数投资者言必称当前的市盈率、市净率处于多少多少历史分位，so，XX指数低估了，XX指数高估了。但事实真是如此吗？投资能有这么简单？

01 | 估值是艺术还是看图说话？

投资中从来就没有圣杯，不存在无门槛的，如看图说话一般简便的投资方法。估值被称为是证券投资中的艺术，如果估值仅仅变成了人人都能看懂的百分数，这还是充满风险令人敬畏的投资吗？

人多的地方不去，人人都用都说好的方法要保持警惕。因为绝大多数说好的人只不过是人云亦云。

为什么说参考市盈率、市净率历史分位的估值方法未必靠谱呢？因为你投资的指数虽然名字没变，但构成指数的公司以及公司的具体权重已经发生了巨变。

指数是由特定选股方法指导下的公司加权平均汇总，指数的名字通常不变，但构成指数的成分以及相应成分股的权重却时常改变，有的按照季度变化，有的以半年或者一年为单位调整。

人生代代无穷已，指数年年却未必相似。

总的来说，按照流通市值、成交量编制的指数里，平均公司市值大的指数相对稳定，变化较小；平均市值小的中小创指数则不稳定，变动较大。

02 | 评价指数变动的规则说明

今天做了初步的统计。我选择2018年年末，2015年6月底两个时间节点。将沪深300、中证500、创业板指进行指数内部的对比。

评价指数变化的有两个因素，一个是成分股内部变化的数量，一个是保持不变的成分股所占的权重情况。

不同的指数特点并不相同，有的指数成分股权重差异很大，有的指数成分股权重差异很小。对于前者来说，成分股变化数量大，不见得指数变化大，因为决定指数性质的权重股权重可能变化很小；而对于后者来说，因为几无权重股，多数成分股的变化就往往意味着指数的巨变。

03 | 沪深300指数的变化情况

沪深300指数18年年末与15年6月底相比，变动了101个个股，变动的比例为33.67%，看似变化也不小。但不变的那199个个股所占的沪深300指数权重高达85.31%。

因头部权重股几无变化，故而沪深300性质变化很小

实质上沪深300指数没什么大变化。绝大多数头部权重股还是老面孔，变动的只不过是尾部权重很低的公司而已。

在这种情况下，过去若干年的沪深300指数市盈率和市净率估值参考意义较大，因为沪深300指数没啥大的改变。

04 | 中证500指数的变化情况

再看中证500指数。18年年底与15年6月底相比，变动了244家公司，占比近一半。不变的256家公司，所占指数的权重仅有49.35%，尚不足50%。鉴于两个指标都巨变，我们可以认定中证500指数当前与15年相比，至少一半都变了。

几无权重股的中证500变化巨大

在指数成分股和成分股权重都巨变一半的情况下，过去那些公司价值几何与当前还有关系吗？故而，中证500指数历史市盈率和市净率的估值参考意义大幅削弱，原因是构成指数公司以及权重变化了一半。

05 | 创业板指的变化情况

最后看创业板指。创业板指在15-19年之间的一个大事是温氏股份的纳入，温氏的事情说起来有些长，这家养殖业公司从行业和体量上都不应该进入创业板。

创业板指无论公司数量还是权重变化都超过了50%

温氏股份纳入之后，因为巨大的体量，马上成为了创业板指的第一大权重股。以至于当前很多机构讨论创业板业绩变化时，要剔除温氏股份。

先不说统计意义上的创业板指数变化，从前十大成分股的情况以及权重看，城头变幻大王旗的形容不能说夸张。

创业板的老龙头乐视网、华谊兄弟、机器人、碧水源、网宿科技、三聚环保……在现在的前十大成分股里早已不见了踪影。

18年年底与15年6月底相比，创业板100个个股变化了62个，不变的38个个股所占指数的权重为44.31%，我们可以说与18年年底的创业板指数有一大半与15年6月底不同了。

今天只讨论了指数内部个股变动的影响，还没有讨论不同时空中，个股自身变化对指数的影响。但不管怎么说，至少我们可以看到，与15年相比，沪深300没啥大变化，中证500和创业板指变化了一半还不止。

投资了100家公司，我们要拿着当前这100家公司的单子去给公司估值呀，不能拿着4年之前的100家公司名单去估值，因为4年前的100家公司名单上有50家与现在不同。

你当前投资的公司是ABCDEFG，你却在根据过去ABCHJKL在给当下估值，这不是很可笑吗？不在名单上的公司过去估值几何与现在一点关系都没有呀！