关于成分股变动与指数估值的补充性说明

上周的一篇小文投资的指数有巨变，但你可能尚不知稍作修改发表到雪球上后，引起了不小的关注。这是我的拙文第一次上雪球主动推送的今日话题，截止目前，拙文的阅读量已经高达17.5万。

拙文引起了不小的争议，即指数成分股变动到底对指数投资估值影响几何？有的读者朋友误解了我的本意，所以就这篇拙文，我进行一些补充性说明，以便于大家了解我的愚见。

01 | PE与PB历史分位估值有意义但不能锚定

第一，拙文绝无否定市盈率、市净率历史分位对估值的参考意义。拙文反对的是看到指数市盈率、市净率处于一个低的历史分位就贸然迷信并无脑重仓投资。

举个例子，以前的中证500指数，可能市盈率估值25-40倍合理。于是2017年之际见到中证500估值跌破30就开始大举买入。毕竟参考15年牛市高点，上方空间巨大，这样做至今都会回报不佳。

但他丝毫不考虑指数成分股，以及指数内不变的公司自身的基本面出现了变化——商誉占比增高，资产周转率降低，过往的高增长多数是外延并购带来的非持续增长。

也不考虑15年那种极端牛市高估值可能再也回不去，就像特定历史条件下07年大牛市沪深300那种夸张的高估值。

理性的做法应该是，认识到过去的高估值可能不会重现。在评估指数高估值界限时，我应该向下进行压缩。即原来可能高于四五十倍是高估，我现在要定为30倍是高估。

而原来25倍市盈率绝对低估，我现在也要向下进行压缩到15倍才绝对低估。指数是公司的加权汇总，持续市盈率估值25倍的优秀公司凤毛麟角。

指数的成分股基本面变化较大，不确定性增加，估值时理应提记更多的安全边际，以防范超出想象的恶化。

很多投资者17年就重仓投资或者定投中证500，至今仍有损失……原因就在于盲信锚定于15年的历史估值。

正确的投资姿势当然是像E大那样，考虑了安全边际，分批买入，且中证500指数依然是配置角色，而非全盘all in

当然，上述数字也仅仅是举例，不是估值确数，是我心里一种模糊正确的反映，还请大家知悉！

02 | 依然衰朽与备受青睐始终在轮转

第二，本文绝无否定中证500，吹捧沪深300之意。只是我认为相较中小创，以沪深300为代表的较大市值指数，确定性高一些。

价值投资或者说基本面投资是没有市值偏见的。300里宝贝和辣鸡都有，500同样也是如此。300里有些佼佼者从小到大，由弱变强，实现了从中证1000到中证500再到沪深300的飞跃。

中证500指数上承沪深300，下接中证1000，怎么可能成分股里没有好公司呢？

现在已然衰朽者，未来将重放异彩；现在备受青睐者，未来可能日渐衰朽。

格雷厄姆写在《证券分析》扉页上的话无不时刻警示大家。但逆向投资绝非儿戏，一定要小心，一定要牢记安全边际。

对于普通投资者来说，对于不确定性强的标的，可以配置，但不要重仓博弈。同样的预期收益目标，不妨用守正出奇的方式去实现。

03 | 对先驱者心怀敬意与感恩

第三，拙文绝无对E大、钉大等指数投资教育先驱者的不敬。

本人没有映射任何具体个人的意思，请勿揣测解读。我对两位前辈均是十分推崇，无数次推荐读者朋友关注E大，阅读钉大的《指数基金投资指南》。

我本人是E大的坚定支持者，撰写过数次对E大文章的再解读（希望E大不会将我视为是冒犯），号召过读者朋友关注“长赢指数投资”。

本人拜读过《指数基金投资指南》还为身边的朋友赠送过该书，钉大的著作是指数基金投资的入门佳作！

我痛心的是，两位指数投资教育先驱者的方法被滥用，被误读，把充满内涵是艺术的估值方法，变成了小儿科的看图说话。

以至于给出数据，人人都说自己会估值，但估值真的没那么简单。基本面变化大的中小创指数是如此，行业指数更是如此。

理财投资之路应该心怀敬畏，而投资中重中之重，被称之为是艺术的估值更应该要审慎再审慎，决不能将其变为看图说话，随意下结论。只有自己的独立思考能为自己的钱包负责。

对于投资标的的估值有分歧，这是再正常不过的事情了。理性范围内的争鸣与讨论对光大投资者来说我认为是大好事情！