折价率收敛：封基超额收益的来源

01 | 买折价果蔬与价值投资

我们去菜市场买果蔬，待到晚上看到形貌还很完好的果蔬打折出售，我们都会很欣喜，会乐意购买。

用便宜的价格买价值量一定的东西，我们对此无师自通。

但很遗憾的是，股票投资、基金投资大家却忘记了这一点，总是喜涨不喜跌。看到牛市要来一哄而上，看到熊市下跌，因害怕后续的下跌，很便宜的价格也无人问津。

想一想很可笑，同样酸甜可口的苹果在市场上售卖，30/40/50一斤价格不断飞涨买的人多，2元、1元、甚至5毛钱不断降价时却无人问津。

02 | 与股票的价值判断相比，封基是明牌

如果说股票投资难度大，个股的内在价值到底值多少钱，或者说现在值多少钱、未来一定时间值多少钱很难确定。但在封闭基金的投资上却不存在这个问题。

天天基金网晚上公布的数据是基金净值

封闭基金的净值就是她当前的价值。净值是基金公司每一个交易日晚上公布的数据，表示该基金的资产停止运作进行清算，每个投资者持有1份基金份额所能分到的钱。

右侧五档盘口的价格就是基金场内的即时成交价格

封闭基金的价格指的是在沪深交易所挂牌交易，投资者买卖报价时即时成交的价格。

这个价格可能高于基金净值（溢价）也有可能低于基金净值（折价）。

03 | 折价买封基并持有到期的四种讨论

折价买入封闭基金会怎么样呢？我们不妨做一些分类讨论。

假设基金1年之后到期，当前基金净值是1元，场内交易价格是0.9元，基金折价10%。

情景一：

1年之后，基金涨涨跌跌，基金净值回到原地还是1元。场外投资者1元净值申购的一分钱都赚不到。场内折价买入的投资者差不多赚了11%（1/0.9）。

情景二：

1年之后，基金下跌10%，基金净值从1元跌到0.9元，场外1元申购基金的投资者亏损10%。场内折价10%买入的投资者全身而退，没有亏钱。

情景三：

1年之后，基金上涨10%，基金净值从1元涨到1.1元，场外1元申购基金的投资者赚了10%，场内折价10%买入的投资者赚了22.22%（1.1/0.9）

情景四：

1年之后，基金大跌20%，基金净值从1元跌到0.8元，场外1元申购基金的投资者巨亏20%，场内折价10%买入的投资者亏损11.11%

封闭基金在封闭期结束之后就可以按照净值赎回了，即便考虑封闭基金的申赎成本，多数封闭基金的折价率会收敛至1-2%

从上面的情景分析我们可以看到，折价既是超额收益的来源（对应情景一与三），也是投资本金的安全垫（对应情景二与四）。

注意，上述的情景假设都有一个前提条件，投资者持有基金至封闭期结束。如果没有了这一前提假设，超额收益的来源与投资本金的安全垫可能都不复存在了。

04 | 以兴全合宜为例分析折价买入带来超额收益

很多封闭基金的投资者可能感受不到上述优势，我这里就以剩余年限为半年多的兴全合宜（163417）来举例分析。

随着封闭期结束的临近，兴全合宜折价收敛

兴全合宜基金19年3月15日折价率7.06%，当日场内的收盘价是0.897，当晚公布的基金净值是0.9651.

兴全合宜当前的场内交易价格

19年6月24日，当日的场内收盘价是0.996，而当日晚上公布的基金净值是1.0497.

净值显著高于价格，说明基金折价

从净值涨幅看，兴全合宜区间涨幅8.77%；从场内交易价格看，兴全合宜区间涨幅11.04%

为什么场内交易价格的涨幅大于场外的基金净值涨幅？因为随着时间的推移，距离封闭期越来越近了，兴全合宜的折价率从3月15日的7.06%收敛至6月24日的5.2%

愿我们能够记得在市场买果蔬时希望以更便宜的价格买入食用价值一定的果蔬，并以此为指导买入优质低价的公司或者低价的优秀管理人基金。

当我们始终考虑如何买得更便宜时，我们在投资中的胜算就更大了一些。因为至少我们不会再做牛市一哄而上的投资者了，而是思考如何买便宜货，如何在便宜货多的熊市中有作为。