认识投资中的重要原则：守正出奇

守正出奇是我经常提到的四个字，我们为什么要在投资中坚持守正出奇的原则，普通投资者要怎么做才能做到守正出奇呢？

01 | 守正出奇的两层内涵

在我看来，守正出奇有两层内涵。第一层内涵是我们在手法和策略上守正出奇，这就要求我们所做的大部分事情，所选取的大部分策略是投资的而非投机的。

投资与投机有什么区别？证券分析之父格雷厄姆在《证券分析》一书中写道：“投资运作是根据深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的操作就是投机。”由此看来，投资行为需要满足三要素：深入分析、本金安全、收益满意。

守正出奇的第二层内涵是我们选择的投资工具在回报率上具有较强的确定性。如果投资工具在回报率上没有较强的确定性，则投资三要素中的收益满意，甚至是本金安全就可能无法实现。

02 | 各类投资标的的回报确定性

从权益类投资标的回报确定性的角度看，具有市场代表性的头部宽基指数（含风格近似的蓝筹价值指数）确定性最强，主动管理型基金、盈利不稳定的中小盘指数、单一行业指数、商品类资产的确定性都弱于头部宽基指数。

我国公募基金经理的平均任职时间也就是三年左右

主动管理型基金的确定性弱有两方面的原因。其一是基金经理离职的风险，世界上没有两片完全相同的叶子，基金经理发生变更基金的投资也就变了。其二是基金规模恶性膨胀，投资者非理性申赎叠加均值回归的风险。基金规模越大，主动投资可选择的空间越小，进行资产配置调整所需要的时间就越长。

创业板指的ROE能否触底反弹亦或是低位震荡？

盈利不稳定的中小盘指数基金在估值上存在不确定性，如果出现估值中枢下行的情况，过去的历史回报参考性较弱。从长期投资的结果看，净资产收益率（ROE）在指数回报中起到了关键的作用。但目前中小创指数净资产收益率偏低，何时出现改善拐点，改善的力度如何，我们目前尚不确定。

从行业指数的情况看，几乎可以确定的是任何一个行业都会暂时性跑输市场。行业的发展具有较强的不确定性，从近年来看，事实上几乎没有哪一个行业没有遭遇过利空政策的阶段性打压。

白酒行业我们见过征收消费税，地产行业有“房住不炒”的政策，互联网行业有过游戏版号审批限制，传媒行业被限制了跨界定增，出口导向型的行业遇到过经贸冲突，环保行业遇到过PPP项目拖欠账款，医药行业遇到过带量采购和医保控费……

近三年来国际金价的走势并无规律可寻

商品类资产的定价极为复杂，其估值甚至比股市估值更难确定。比如，黄金的价格可能受到美联储加息与降息的影响，而美联储的加息与降息又受到美国经济形势、就业情况的影响。黄金的价格还受到国际政治、地区冲突的影响。

如果定投原油从高位到低位很长时间难有微笑曲线

原油类资产的价格受到欧佩克组织增产与减产的影响，受到全球经济增长形势的影响，受到新能源替代作用的影响，受到中东地区安定与动荡的影响，甚至还受到极端天气的影响（例如飓风影响墨西哥湾地区产油）。

商品类资产的定价因素极为复杂，有些品种的短期波动极大，公允价值也不好评估，没有十足的确定性，很难称得上是投资，也很难重仓去配置，否则总有赌的嫌疑。

阶段性大幅跑输市场对投资者是极大的考验，没有独到的认知和坚定的信念，投资者很容易割肉投降。尽管行业时常受各种消息、政策的影响表现有起伏，但作为网罗了国民经济所有行业的宽基指数，此消彼长之后稳健依旧。

03 | 守正出奇配置的意义

守正出奇的投资思路有利于保证投资者的长期回报率不出现大的偏差，出奇策略有利于约束人性的弱点稳定投资情绪，实验性的出奇投资标的有利于强化投资者对价值的认知。

L大（公众号：Lagom投资）的精彩问答

我们将70-80%的投资仓位集中在守正领域，将20-30%的投资仓位集中在出奇领域。对于我们来说，最重要的是经历过一轮牛熊周期之后，取得预期收益。如果有超额收益更好，如果没有我们也对自己满意。

守正出奇的一种理想化推演

追求确定性是很重要的，吾生也有涯，追求不确定性中的超额收益，其代价可能是损失了宝贵的青春，收益也不如意。与之相比，何不将大部分仓位配置在确定性的资产中，小部分仓位再去进行不确定性的尝试或博弈呢？