认识资产配置的魅力，从格雷厄姆到威廉·伯恩斯坦

今年双11我购买了威廉·J·伯恩斯坦的《有效资产管理》一书，先前谈到对资产配置的认识，向大家介绍的学习书目是大卫·斯文森的《不落俗套的成功》或《机构投资的创新之路》。几天的时间虽然还没完全读完《有效资产管理》，但读了大半已然感觉收获满满，强烈推荐大家阅读和学习！

01 | 资产配置思想从格雷厄姆这里萌芽

我们身在投资市场中，短期之内会发生各种各样随机游走的事情，虽然股市每日的涨跌不一，但总有投资者沉浸在每日的热点中，喜欢复盘今日走势并预测未来两三天的市场表现。然而我们几乎没有听说哪一个投资大家，哪一位公募基金经理是依靠这种方式投资成功的。

本杰明·格雷厄姆说过，市场从短期看是投票机，从长期看是称重机。也就是说，短期看市场先生是个疯子，时常无效，但从长期看又最终趋于有效。基本的常识，告诉了我们资本市场中各类资产的回报规律。

想要取得某类资产的长期平均收益，你只需要在估值正常的市场买入并长期持有即可，但最简单的等待往往是最困难的，因为资产的价格波动是投资者的敌人，失败的投资者不是被市场打败了，而是被自己惶恐的内心打败了。

为了教育投资者，避免投资者被自己的情绪所打败，格雷厄姆在《聪明的投资者》的导言中谈到：“本书的目的在于，指导读者朋友避免陷入严重的错误，并建立一套令其感到安全放心的投资策略。我们将以较大的篇幅讨论投资者的心理问题。因为，实际上，投资者的最大问题甚至是最可怕的敌人，很可能就是他们自己。”

2016年9月，我读完了《聪明的投资者》一书，大概从这个时候起，资产配置投资思想的种子就在我的心里播下。因为《聪明的投资者》中提到的很简单的股债75-25%的互相转换，就是一种最简单的股债资产配置思想。

巴菲特在给《聪明的投资者》作序时强调，普通投资者取得成功不需要顶级的智商，更不需要内幕消息，只需要建立一套能够不被投资情绪侵蚀的稳健投资体系，并坚定执行体系即可。在我看来，巴菲特谈到的稳健投资体系暗指了资产配置这条道路。

02 | 资产配置就像是做一个好蛋糕

什么是资产配置？伯恩斯坦在《有效资产管理》书中给出的比喻是，就像你做蛋糕一样，面粉与起酥油、黄油、糖等辅料如何进行配比，以使得面包的风味有所不同？我们都知道，只提供一块面来烘焙，手艺再超高的烘焙师也无法做出美食。但是给面粉添加少许起酥油、白糖、黄油、蔓越莓，就能让面包的风味大有改观。

《有效资产管理》的书影

起酥油、白糖等辅料在面包的所有用料中，比例很小，但不可或缺。因为没有这些辅料，单独烘焙面粉的产物只能是面团不能被称之为是面包。满仓股票类资产或者满仓纯债、货币基金都是做面包只有面粉而没有辅料的行为。

伯恩斯坦建议普通投资者在估算了自己能承受的最大风险后，学会用资产组合理论来量身定做一个在该风险水平下能够取得最大收益的投资组合，或者在实现预期收益的基础上尽量减小组合的波动，提升持有体验。

资产配置有什么样的魔法？在一个100%的纯债组合中，拿出10-20%的仓位，配置股票类资产，组合的波动没有增加很多，长周期的投资回报却有显著提高。如果资产配置得当，这10-20%的股票类资产还能让投资组合的波动比100%纯债的波动更小。

原理其实很简单，就是利用了各类资产的不相关性，以及长期回报风险收益特征差别。投资组合理论可以用数学模型来演示，我就不做举例了，大家读书学习便好。但我在这里可以演示几个简单的资产配置组合。

03 | 资产配置的魅力列举

组合1:100%纯债

我选取华夏亚债中国指数A来持有，2011年5月持有至今，总回报38%，年化收益率3.86%，特别稀松平常。2013年的债券熊市中，组合净值从1.091回撤至1.0297，区间回撤5.62%

组合2:10%A股资产+90%纯债

同期，我选取10%易方达上证50指数A+90%华夏亚债中国指数A持有。2011年5月至今，总回报48.87%，年化收益率4.79%。年化收益率比原始100%债券的组合提高了0.93%。

在2013年的债券熊市中组合的最大回撤没有增加太多，从1.0774回撤至1.0093，区间回撤6.32%，对于长期投资来说，区间最大6.3%和5.6%的回撤区别度大吗？甚微，但组合长期年化收益率的提高却具有极大意义。

组合3:10%A股资产+10%美股资产+80%纯债

同期，我选取10%易方达上证50指数A+10%国泰纳斯达克100指数+80%华夏亚债中国指数。2011年5月至今，组合总回报72.45%，年化收益率提升至6.62%。

因为加入了负相关性极强的美股资产，组合的最大回撤不是发生在13年的债券熊市，而是发生在15年，组合净值从1.2961回撤至1.2384，区间回撤4.45%，居然比100%纯债组合的时候，收益率更高，但最大回撤更低了！这就是资产配置的神奇之处！

为了平抑组合的波动，让组合保持既定的收益风险特征，书中也对再平衡（书中叫“调平”）的意义做了很详细介绍，我在这里先不赘述了。

求知、探索是有意义、有乐趣的。牛顿把自己比作是到真理的大海边，捡拾美丽贝壳的孩童，自己因为每天的一点新发现，而像小孩子捡拾到美丽贝壳一般兴奋。《有效资产管理》是一本好书，书中的精华不是我几句话能够概括的。书中别有洞天，这还需要我们修行在个人呀！