说起基金投资，定投可谓是当仁不让的热词，很多的新手投资者都是从定投策略开始走上基金投资之路的。投资者在刚接触定投策略时，往往被“微笑曲线”理论、摊薄成本低风险、享受长期复利高收益等特点所吸引。
但当投资者拿出真金白银进行定投实践时，却发现真实的情况好像没有宣传材料、教育材料中提到得那么好。2016年以来，不少投资者定投基金但收益寥寥。抛开没有全民牛市的因素，恐怕投资者对基金定投的收益率期望过高，恐怕投资者从来没有正视和比较一下，基金定投策略与一次性投资之间互有的优缺点。大多数投资者被A股市场的大波动吓坏了，不敢一次性投资，但投资者却没有考虑到进行了若干期定投后，自己已投资的资金也是完全暴露在市场的系统性风险之下。A股市场真的那么不堪，一次性投资会掉入巨坑中吗？一次性投资真的就应该在定投策略面前抬不起头吗？考虑到股权分置改革之后A股市场的变化，我将实验与测试的时段定为2010年至今的10年里。我以每一年的1月1日与6月30日作为买入的测试点，尽管样本空间有限，但这并不妨碍我们从趋势性的变化中总结规律。首先，我来问这样一个问题，过去10年间，随机时间点买入沪深300指数基金持有至今与随机时间点所在的那个月为起点，等额定投至今，在大部分的时间中是一次性买入的总收益率高还是等额定投持有至今的总收益率高呢？
考虑到A股市场大波动以及大多数投资者实际投资体验不佳，可能相当的读者朋友会说等额定投至今的收益率高。事实真的如此吗？
自2010年以来的19次买点测试中，等额定投总收益率高于同期一次性买入持有收益率的只有三个时间点，分别是2010年1月1日，2015年6月30日，2018年1月1日。
若买价合理，2011年至今，沪深300指数整体也向东北移动
这三个时点的共同特征是当时的沪深300指数处于阶段性的高点或估值偏高的位置，三个时间点对应的沪深300指数滚动市盈率分别为28、16.54、14.37倍。这3个时点在19个时间中，分别是估值最高、次高、第五高的时刻。从图中我们不难发现，只要不是在2010年年初、2015年6月、2018年1月这种阶段性高点或高估值区域投资沪深300指数，一次性投资的总回报表现会更好。如果能在2012-2014年三季度之前，沪深300指数低估值的区域有作为，哪怕15年牛市不止盈、18年结构性行情的阶段性顶点不逃跑，买入持有的总收益率显著高于等额定投的总收益率。这好像与定投教育中的微笑曲线理论不符。其实，定投中的微笑曲线理论没有错。遗憾的是，微笑曲线只是长时段先跌后涨行情的演绎。2010-2015年是微笑曲线，2016年至今则不明显
股市只有一种行情吗？显然不对，从局部看我们可以找到不少先跌后涨的时段。但从更长的时段看，指数的整体形势可能是缓慢向东北方移动的。
从沪深300指数的变化看，尽管2018年出现了小的波折，但2016年至今仍可视为是整体向东北方移动的。如果自己投资的资产长时段持续缓慢上涨，定投相当于一路追高买涨，越买持有成本越高。而在上涨途中遇到A股18年的那种行情，所谓的增量资金摊薄成本可能是杯水车薪的。
相比较之下，早早买入并持有或者是通过股债比例投资的人会拥有巨大的优势，因为他们的持有成本不会随着时间的推移而增加。
看到这里，读者朋友可能会说A股市场从来没有慢牛，我们的投资土壤孕育不出慢牛。事实真的如此吗？也许指数基金中，除了深证红利、中证红利潜力、恒生A股龙头指数等少数，2010年以来震荡中向东北方移动，其他的指数符合要求的不多。但我们不应忘记，我们的基金市场中还有稳健型二级债基、有股债平衡型基金、有优秀的主动型股票基金。
采用上文中提到的一次性投资与等额定投策略来测试上述投资标的，结果又会如何呢？未完，待续……