主动管理型基金的研究框架（二）：业绩评价

在主动管理型基金的研究框架（一）中，我们谈到了基金的规模与股票投资风格的研究框架，下面我们继续来看基金投资业绩的研究框架。

01 | 投资是因，业绩是果

基金投资业绩是非常吸引眼球的话题，因为它直接和我们头脑中想象的创造财富连结在一起。从媒体和基金公司宣传的视角看，年度基金冠军、金牛奖、晨星评级、一段时间内的大幅跑赢某指数，都会成为宣传和推介材料中极为有看点的部分。

近因效应让我们聚焦基金经理的阶段性好业绩，而忽视了每一位基金经理都无法一直神奇，过往也有很一般成绩

但金牛基金、年度基金冠军城头变幻大王旗，以中长期业绩进行评价的晨星评级也经常星辉闪烁与黯淡不定。基金投资业绩是果，基金经理的投资是因，有道是众生畏果，菩萨畏因。我们在投资实践中，切不可盲目迷信基金业绩，在进行基金业绩的评价时，一定要与基金经理的投资结合起来。

我们可以通过短中长期的基金业绩来发现相关的基金经理，并考虑是否追踪该基金经理的表现，并将其纳入自己的账下考察和任用。通过业绩表现以及复盘基金经理的投资之后，我们就大致可以知悉，该基金未来在什么行情中可能表现较好，在什么行情中可能表现不佳。以此来增强我们的知人善任与用人不疑的能力。

02 | 不同时段内基金业绩评价的要点

基金的业绩评价有阶段涨幅、季度涨幅与年度涨幅等统计维度。首先，我们来看阶段涨幅。

应关注汇丰晋信大盘在王品、丘栋荣、郭敏三位基金经理任内的不同投资特征（三位都很优秀）

阶段涨幅从超短期（一周）业绩评价到中长期（三年）业绩评价都有。在对基金进行阶段性业绩评价时，一定要关注基金经理是否有更换。尽量从中长期来考察一位基金经理的投资。

一个周的基金业绩评价几无意义，只能说某基金正好踩到了本周的热点或者躺在了风口上，基金的表现就好。如果基金躺在了被锤的板块上，基金的表现就会比较差。考虑到大多数基金持有不足1周，要收取高达1.5%的惩罚性赎回费，基金的业绩在一周之内的起起伏伏几无多大的参考价值。

此前大放异彩的易方达中小盘因不在科技股的风口上，近1-3月的表现很一般

近1月和近3月的基金业绩评价也属于短期的范围之内，但这个时段的业绩评价可以传递基金投资风格是否与当前的市场热点相契合的信息。投资者应该有充足的心理准备来应对投资之中的不顺利阶段，因为没有一位基金经理，没有一种投资风格能随时随地跑赢市场。

中庚小盘价值股票曾有半年表现不佳，但这是因为丘栋荣经理遇到了市场的“逆风”绝非因为投资能力不行

近6个月的基金业绩，在时间跨度上恰好等于两个季度。如果基金在近6月当中都表现不佳，我们则需要关注基金自身的运作，并找出表现不佳原因。是基金经理的投资风格、策略与当前的市场风向背离？是基金经理做了错误的择时？如果基金的业绩表现很好，我们也需要进行业绩归因。评估一下当前所持有的股票是否股价极大脱离了基本面的支撑，基金优秀业绩的取得到底承担了多大的潜在风险。

广发小盘成长近6个月炸裂式上涨，但我们需要关注基金上涨背后承担的风险以及可持续性

近6个月的基金业绩告诉我们，如果基金的表现不佳，不是因为基金经理主观犯错，而是当前的市场风向不是他所擅长，那么我们应该继续坚守，降低内心的回报预期，做好心理调适，并考虑是否要增资投入。

如果基金的业绩表现极好，我们也不能沾沾自喜，要及时评估风险，甚至要做好阶段性获利了结的准备。如果愿意继续持有基金，则要做好忍受潜在波动的准备，对未来的收益预期极大下调。有了风险评估，至少我们就不会盲目增资投入了。

近1年到3年的基金业绩评价，已经可以包含较小的牛熊周期。我们在关注四分位业绩评价之外，还需要关注基金阶段性业绩与不同风格指数收益率的比较。

19年大放异彩的银华内训在2017与2018年表现很一般

比如，2019年大放异彩的基金经理，有不少在2017年与2018年时表现不佳。即便基金经理从三年的业绩看跑赢指数并绝对赢利，但我们仍不可对其有太高的评价，因为该基金经理可能不是能力强，而是运气好。

交银优势行业19年涨幅不耀眼，但在17与18年的成长股“逆风”期表现很好

2017年是高度分化的市场行情，当年上证50与沪深300大涨，中证500几乎不涨，创业板指下跌。2018年主要是下跌行情，大市值指数下跌少，中小创指数下跌大。

但如果基金经理一直坚持成长股投资，且能够在2017年不输给沪深300指数太多，在2018年中回撤也比沪深300指数小，2019年又大大战胜沪深300指数。则该基金经理的好业绩取得可能不完全归因于运气，他的投资能力可能是比较出众的。因为一年赶上好运气容易，但历经不同的市场风格仍业绩出色，这是一种投资能力的体现。

在基金的季度涨幅评价上，我们可以导出该基金经理任职以来所有的季度成绩。将季度成绩与沪深300、中证500、创业板指等不同风格的指数进行对比，我们可以大致对基金经理的投资风格有个初步的研判。

如果是专注于投资大盘蓝筹的基金，我们可以把基金的业绩表现与沪深300表现进行对比，统计一下胜率。一般来说，对于管理超过5年的基金经理而言，以季度为单位，其优秀者战胜同风格指数的胜率可高达60%左右。

如果您投资的行业主题基金，您更需要高度关注该基金季度回报与行业指数表现之间的胜率情况。一个优秀的行业主题基金应该具有较高的指数胜率，较好地体现出主动投资的增强回报特征。

从年度涨幅的统计看，真正的长跑健将能比较好地体现“善弈者，通盘无妙手”。即基金多年的业绩以良好和优秀为主，也有表现一般的年份，但通常没有不佳的年份。因为不佳实在是对基金的业绩杀伤太大，上涨100%的优秀业绩，仅需要被下跌50%的不佳业绩而抹平。

03 | 信任与少折腾是关键

掌握了主动型基金的业绩评价之后，我们就不会被基金公司的各种宣传和推介材料牵着鼻子走了。我们在投资中也会放下很多的焦虑，您关心的重点就会不知不觉间从我的基金为什么追不上热点，我要换基金去追热点变为我信赖的基金经理投资暂时遇到了困难，我依然相信他的投资能力，我愿意和他一起共渡难关，一同等待价值发现的美好明天。

掌握了主动型基金的业绩评价之后，我们就不会再迷信各种冠军头衔，盲目崇拜短期的高收益率了。我们就会关注基金业绩取得的背后所承担的风险，我们就会去努力寻找真正擅长某一风格、某一行业投资的长跑健将了。

优秀的基金经理犹如成长空间大且能创造巨大价值的伟大公司，在市场合理的估值时买入并持有即可，好业绩取得的关键在于少折腾，而不是高换手。一旦发现了价值，一旦找到了具有发现价值能力的人，我们应该多安心托付，少猜忌善变。

能创造巨大价值的伟大公司是明牌，擅长发现价值有真才实干的基金经理基本也是明牌。为什么从后视镜来看，他们都很赚钱，但投资者没赚到钱？或者都是投资了一家公司，一个基金经理的产品，有的投资者多赚钱，有的投资者少赚钱呢？因为不同投资者的耐心与恒心有很大的不同呀！