冷门基金研究之一：其实我也是可转债混合基金

2019年以来，A股市场持续回暖，在这样的背景下，可转债打新套利受到了越来越多投资者的追捧。在这一过程中，原本属于小众投资品种的可转债逐渐走入了更多投资者的视野当中。随着可转债的投资魅力逐渐被更多的投资者所熟知，可转债基金在2019年也迎来了大发展。

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（一）可转债投资基金面面观

目前市场上主要投资可转债的基金有以下三类：可转债债券基金，比如中欧可转债；常年重仓可转债的激进型二级债基，比如易方达安心回报债券；以可转债为主要投资目标的混合型基金，比如兴全可转债混合。

可转债债券基金的数量很多，目前大中型基金公司很多都有了自己的可转债债券基金布局。重仓可转债的激进型二级债基，此类基金比较隐蔽，需要投资者去追踪基金的具体投资，除了易方达安心回报债券，比如博时信用债券、广发聚鑫债券、华夏鼎沛债券等都是当前可转债持仓较多的二级债基。

易方达鑫转添利与兴全可转债的基本资料

说到可转债混合基金，我们印象里似乎独有兴全可转债混合。但通过对基金公司的具体产品以及对基金经理的研究，我又发现了隐藏较深的可转债混合基金——由张清华经理主管的易方达鑫转系列混合型基金。本文以该系列基金中成立最早的易方达鑫转添利混合为例进行研究。

（二）易方达鑫转系列基金的投资研究

易方达鑫转系列基金共有三兄弟，按照成立日期的早晚分别是鑫转添利、鑫转增利和鑫转招利。除了最晚成立的鑫转招利基金的管理费低了0.1%，鑫转增利基金由张清华和杨康经理共管，三只基金在申赎规则、业绩比较基准等方面均无太大差异。

易方达鑫转添利/增利/招利的基本资料

与名声在外的兴全可转债混合基金相比，易方达鑫转系列混合型基金的规模目前还都很小。对于可转债混合型基金来说，较小的基金规模为基金经理的投资带来了便利，有利于降低可转债买卖的冲击成本，便于可转债投资的调仓。

易方达鑫转添利与兴全可转债的投资范围比较

从基金的投资范围、投资比例来看，兴全可转债混合与易方达鑫转添利混合的股票投资上限均为30%，从混合型基金的划分看均属于保守混合型基金。但考虑到两只基金都主要以可转债为投资标的，两只基金的收益风险特征是高于寻常保守混合型基金的。

从可转债投资部分的表述上，我们可以看到兴全可转债仍有最低的可转债持仓限制，易方达鑫转添利混合则相对来说比较灵活，可以在0-95%之间自由浮动。这意味着牛市末期，易方达鑫转系列混合基金可以空仓来规避可转债的大幅下跌。

从业绩比较基准看，兴全可转债突出地强调了自己的可转债投资特征，易方达鑫转添利混合则定得相对保守。

从当前的可转债投资看，三只易方达鑫转系列基金的可转债市值占基金资产净值的比例均为80%±5%，这已经与许多可转债债券型基金的可转债仓位十分接近了。

2019年中，兴全可转债混合的可转债仓位保持在60%附近，张清华经理管理的激进型二级债基易方达安心回报债券的可转债仓位在40-60%之间浮动。在2019年的投资中，易方达安心回报债券因为基金资产规模的增长，可转债的投资仓位有被动的摊薄。易方达鑫转添利混合因为基金规模较小，可转债的仓位始终保持在80%-90%，维持了高仓位运行。

因为较高仓位的可转债和股票投资，2019年至今易方达鑫转添利混合的净值表现十分出色。但在2019年4月至6月的市场调整中，相较易方达安心回报债券与兴全可转债混合，易方达鑫转添利混合的回撤稍大。

从前十大重仓债券的集中度看，兴全可转债的集中度低，2019年始终维持在20-25%属分散投资。易方达鑫转添利混合的前十大债券投资集中度先低后高，目前维持在45-50%之间，略高于易方达安心回报债券的集中度，属于适度集中的投资范畴。

（三）易方达鑫转系列基金的特点

与兴全可转债相比，易方达鑫转添利混合的优势与特点（中性）在于：

• 基金当前规模小，可转债投资灵活

• 赎回规则更友好

• 可转债投资的集中度高

• 可转债投资的仓位更高

• 极端行情中允许可转债空仓 

• 管理费+托管费更低

与易方达安心回报债券相比，鑫转添利混合的优势与特点（中性）在于：

• 可参与新股的网下申购

• 预期的波动率与收益率更大

• 基金当前规模小，可转债投资灵活

• 赎回规则略逊于安心回报债券

• 管理费+托管费略高于安心回报债券

易方达鑫转添利混合有望成为可转债基金投资者的新选择。张清华经理是一位股债投资兼长的基金经理，易方达安心回报债券、易方达新收益混合等基金都用出色的业绩证明了这一点。

对于在可转债相关基金的投资上态度比较激进的投资者来说，易方达鑫转系列混合基金或许是不错的选择。愿张清华经理能够审慎勤勉投资，在未来可转债市场温度过热时，能够像2015年一样果断清仓可转债，尽最大努力发挥鑫转系列混合基金的投资优势。 

本人郑重承诺，本文是基于自己的独立研究撰写而成的。本人目前持有易方达基金旗下的货币、指数、混合型基金产品，但目前尚未持有鑫转系列混合基金。本文的写作没有受到易方达基金的任何形式赞助，本人与易方达基金、张清华经理本人均无利益关系。本文不构成投资建议，易方达鑫转系列混合基金是风险等级较高的偏债混合型基金。