EA玉石玲珑组合诞生记

EA玉石玲珑组合是我于2020年1月20日创建于天天基金的组合，该组合专注投资于股债平衡型基金。我对股债平衡型基金的研究缘起于2019年的四季度，当时曾撰写过两篇小文，分别研究了由股票型基金经理、债券型基金经理管理的新老两类股债平衡型基金。

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（一）股债平衡型基金的新认知

我对股债平衡型基金的定义是股票投资上限最好不高于50%，基金经理擅长债券投资，尤其是擅长把握可转债投资机会的一类混合型基金。虽然股债平衡型基金因为投资限制，全民牛市中是跑不赢指数基金的，但股债平衡型基金仍有望依靠平日积累的超额收益以及下跌行情中对回撤的有效控制，从而在承担比指数基金波动更小的前提下，实现与指数回报相仿或稍低的投资收益。

当前我关注的7只股债平衡型基金

在投资实践中，我发现很多投资者的预期年化收益率并不高，10%±2%是一个很常见的收益区间。我们都知道股票指数基金与主动管理型的股票基金都有望实现甚至超过这个预期年化收益率。但为什么股票型基金的投资者不少回报率不佳呢？究其原因可能在于错误的入场时间，在于因恐惧市场下跌而导致拟定的长期投资计划半途而废。

先前通过对稳健型二级债基的研究，我发现此类基金用不超过20%的股票投资，外加一部分的可转债和大部分的纯债投资者能够在各种风格的市场环境中，长期稳健向东北方移动。即便是暂时遇到了股市下跌行情或债券熊市行情，不用等待太久的时间，基金净值又可以再创新高。

易方达稳健收益债券B基金净值屡创新高

基金经理创新高即代表这之前的所有投资者都有浮盈，而长时段投资中大多数时间都在连创新高的标的，投资的容错度很高。即投资者不必有什么择时能力，持有一段时间就能实现正收益，哪怕这个正收益并不多么可观。

受此启发，我做了进一步的观察。首先，投资结构与稳健型二级债基高度相似的偏债混合型基金（股票投资上限不超30%），也表现出了相似的创新高能力。那么，优秀的股债平衡型基金能实现这一点吗？

可以预见到的是，相较稳健型二级债基与偏债混合型基金，股债平衡型基金的波动会更大一些。但股债投资兼长的基金经理也的确有较强的能力来实现基金净值的阶段性创新高。即股债平衡型基金的投资容错度也比较高，考虑到此类基金在熊市中较小的回撤，或许它也是普通投资者的一个投资方向呢？

（二）股债平衡型基金的运作优势

我们都知道，令人满意的回报率的获取不仅仅依赖进攻，防御在这其中也扮演着关键性的作用。因为常识告诉我们，市场的涨跌并不对称，上涨100%的成果只需要下跌50%就能抹平。而下跌50%之后，却需要上涨100%才能回本。可见，我们在投资中能留得住利润也是十分重要的。毕竟在非全民牛市的阶段，能阶段性逃顶的投资者凤毛麟角。

2018年1月底逃顶的投资者并不多，2019年4月中旬逃顶的投资者并不多，2020年新冠肺炎疫情之前逃顶的投资者并不多……事实上，我们可以默认自己非全民牛市没有什么择时能力。要知道，股票指数基金几无防御力，偏股混合型基金的防御力也非常有限。

股债平衡型基金因为中庸的资产配置与仓位限制，反而有利于降低回撤和留存利润。假设某基金常年保持股票：债券=4:6的比例，且基金招募书中规定了股票投资上限为40%。

在这种情况下，只要股票行情火爆，基金的投资组合中股票的比例就会超过40%，为了满足基金合同的规定，上涨中基金经理会及时锁定浮盈，将其卖出并转换为与股市无关的防御性债券。

泓德致远混合始终保持股债1:1的投资

相反，在下跌行情中，股票的仓位会很快低于40%，相较指数型基金和偏股混合型基金，股债平衡型基金有大量的纯债可供熊市中持续卖出，进而不断加仓股票。这个过程让基金的波动可控，同时下跌中始终有资金捞变得便宜的股票。未来熊市转牛市，基金的上涨也是有力的。熊市中，可转债的投资性价比会突显，此时基金经理再配置一些可转债，未来的熊市转牛市行情中，上涨就会更加有力了。

优质的股债平衡型基金需要我们去持续挖掘，因为股债平衡型基金是混合型基金的一种，股债平衡这四个字不会写在脸上。故而我们要从基金公司的产品线出发进行相关研究，从股债投资兼长的基金经理出发，自上而下去寻找相关的标的。

（三）组合内子基金的简介

EA玉石玲珑组合，本期选择的投资标的A为张清华经理管理的易方达安盈回报混合，该基金目前是一个股票与可转债平衡的基金，我本来想纳入的是易方达安心回馈混合，遗憾的是该基金在且慢、天天基金上都没有代销。

易方达安盈回报混合长期超配可转债

本期选择的投资标的B为邬传雁经理管理的泓德致远混合，邬传雁经理的股票投资风格为大盘成长，但可转债投资却重仓配置有银行，守正出奇的投资策略令我印象深刻。

自15年8月管理基金以来，邬传雁经理跑赢指数并绝对赢利

本期选择的投资标的C为王曦与过钧经理共管的博时新收益A，从目前的持股与债券投资看，过钧经理管理的痕迹更重。过钧经理目前看好低估值的周期股投资，这与张清华和邬传雁经理的股票投资能形成互补。过钧经理在博时信用债券上的投资已经证明了自己的投资实力。

博时新收益A的股票持仓与过钧单独管理的博时信用债券高度相似

本期选择的投资标的D为罗成与焦翠经理共管的鹏扬景兴混合A，该基金目前仅持有不足6%的可转债，持有不足37%的股票，且股票投资上坚持了低估蓝筹的投资思路。

罗成经理的投资反思

尽管我接触鹏扬景兴混合的时间很短，也是写文章（聊聊我是怎么发掘基金的：以鹏扬基金为例）时候的偶然巧合发掘的基金，但基金经理用心撰写的基金季度报，其字里行间中透露出的求真务实、勤勉奋进力求持续进化的投资态度让我十分敬佩。

（四）玉藏石中也玲珑

本组合命名为玉石玲珑，其灵感来自于我很喜欢的游戏《仙剑奇侠传四》中的一句诗词——匣浅难羁宝剑锋，玉藏石中也玲珑。我认为张清华、过钧、邬传雁都是经验丰富且投资能力出众的基金经理，他们管理的不少投资标的名气不大、关注度也不高，但这并不会妨碍相关的基金闪耀发光。

有一位读者朋友询问该组合与EA琴心剑魄组合有何区别？虽然两个组合的预期收益目标相似，但前者是基于收益-风险目标设计的组合，在不同的市场估值下，其资产配置组合会进行调整。而EA玉石玲珑组合作为主动管理的股债平衡型基金，我大概率只会进行同类投资标的的替换，少一些主动管理，把基金潜在的收益上限与可能有的最大回撤完全交给了自己信赖的基金经理。

EA玉石玲珑组合的回测收益率（不代表未来收益）

依托主动管理的股债平衡型基金构建组合股债组合是一次全新的挑战，我并不能保证EA玉石玲珑组合未来有多么出色的表现，因为我认为组合的历史回报不代表预期收益。但同时我想做一个知人善任，善假于物的组合管理人，对于自己托付的基金经理，我是高度信任的。

再次提示各位读者朋友，我建立的所有基金组合其目的是为了便利自己的基金投资实践，很多的组合具有实验性，我本人的基金投资能力也是不断成长的。跟投基金组合不会为我带来任何经济利益，跟投组合您需要风险自负。

我可以负责地告诉各位读者朋友，组合内易方达安盈回报混合与博时新收益灵活配置混合A通过相关基金的官方APP申购可以免除申购费。EA玉石玲珑组合建立于1月20日，用真金白银建立完了就赶上了市场下跌，我真的毫无短期择时能力。

匣浅难羁宝剑锋，玉藏石中也玲珑。初试清啼长天破，云光凝碧远岚平。愿EA玉石玲珑组合的表现能像诗中所描绘得这般平远辽阔吧。