若身处牛市，我们该有的清醒认识

牛市，永远是一个令投资者热血沸腾的话题。自2015年的全民牛市结束之后，A股的投资者在对牛市的守望和等待中度过了一年又一年。2016年以来，A股市场涨涨跌跌，上证指数似乎总在围绕3000点关口来回波动。从具有全体市场代表性的宽基指数看，似乎我们难以寻觅牛市的身影。

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（一）或许我们又经历了两轮局部牛市

牛市到底该怎么定义呢？或许一千个读者有一千个哈姆雷特。从06-07、14-15年的牛市行情看，牛市里宽基指数要出现翻倍的涨幅。尽管2016年以来，宽基指数的长期表现都比较平淡，但若以局部行业涨幅100%来定义牛市，则2016年以来，牛市都没有离我们远去。

2016年至2018年1月出现翻倍行情的中证主要消费指数

2016年1月底至2018年1月底，中证主要消费指数（白酒占相当的权重）出现了区间100%的涨幅。2018年12月底至今，消费电子、信息技术、半导体等领域也出现了细分行业指数区间涨幅近100%的情况，比如中证电子指数、中证500信息技术指数、中华半导体指数……

19年6月以来快速翻倍的半导体指数，但能从指数上赚一倍的投资者寥寥

对于牛市，我们要有一个很清醒的认识。首先，牛市都是行情发展到相当的阶段或事后才被认识和承认的。第二，牛市都是要吃人的，PE牛市尤甚。

（二）对牛市一定是后知后觉的认识

因为牛市不能被提前认识，当已被大多数人认识之后，牛市通常就处于一个风险的积聚期了，也很有可能是处于行情的中后期了。这也正应了那句话——牛市在绝望中诞生，在犹豫中成长，在乐观中成熟，在亢奋中死亡。

大多数人认识到身处牛市时，大概对应的是从乐观走向亢奋的阶段。处于行情的中后期又是为什么呢？假设一段牛市行情要上涨200%（对应净值从1-3），当上涨100%（此时净值2）时被众人发现了。如果此时上车，投资者最终只能获得50%的上涨空间（2-3区间上涨50%）。

与1元净值就参与的投资者最终获利200%相比，2元净值时参与的投资者只能获利50%，这难道算不上是行情的中后期吗？

绝对理性的投资者见到牛市未必会很开心，因为牛市使资产的价格变贵，理性的投资者可能要考虑进行获利了结，并重新开始寻找新的有价值的标的，但找寻的过程可能并不容易。

（三）对牛市要吃人的认识

对于绝大多数的牛市参与者而言，牛市是要吃人的，对于初次参与的小白投资者来说尤甚。从投资常识来看，本金永久性损失的风险在脱离基本面的持续上涨中积聚。越是牛市后期，看似市场晴空万里，骄阳似火，买入后就赚钱甚至没有什么向下的波动，但本金永久性损失的风暴也就在逐渐酝酿了。

15年的创业板牛股给投资者带来了本金的永久性损失

下跌则是一个释放风险的过程。下跌的过程中，对于最高位的接盘侠而言，造成了本金的永久性损失，而随着这一残酷现实的成立，后续的下跌也就不再有本金的永久性损失风险，而是只有了一般的波动性风险了。熊市尾声的恐慌性杀跌，往往都是这种波动性的风险。

我们的投资者总是无视本金永久性损失的风险，而过度恐惧市场底部的资产价格波动风险。谁能把这一人性弱点给扭转，谁就有望早一步在残酷的资本市场上变得成熟。

牛市是要吃人的，如果您不相信，我们可以把话筒递给2015年四五月份参与神创行情的投机者们。

当前创业板ETF的价格勉强达到了15年3月初的水平，近五年来创业板指的回报率仍落后于沪深300

从易方达创业板ETF的近5年的价格走势来看，2015年3月杀入创业板的投机者们直到今天才勉强扭亏。当买入资产的价格很贵，毫无安全边际时，获利的空间有多大，完全要看后续有多少的傻瓜来参与到行情中。买入的价格很贵，那就只能依靠博弈来兑现利润了。

2016年6月底投资创业板50指数，至今仍是亏损严重

顺便说一下最近风头正劲的创业板50指数，若投资者在2016年的任何一个时间点买入，持有至今仍然是亏损的。

（四）参与牛市的觉悟与最好不投机

基于对PE牛市要吃人的认识，我们一定要避免倒加仓参与模式。即资产的价格越是高涨，我追加投入的资金越高。这往往是牛熊转换之际，悲剧的伏笔。如果要参与到牛市中，务必带好安全帽、系好安全带。制定出详备的火场逃离计划图与路线图。

所有的牛市参与者都务必要理解乔治·索罗斯的那句话：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清假象投入其中，然后在假象被公众识破之前退出游戏。”

东方证券资管旗下的基金坚守价值投资理念，15年不投资创业板个股，当时业绩压力巨大，但最终5年获得了200%的投资回报，成为业内美谈

当然，不参与最火热的投机，固守自己的基本面投资，也一样能取得好的投资结果。不管选择走什么样的道路，我们都要对牛市有一个清醒的认知。顺带提一句，即便是参与牛市投机，换手率最好不要太高。半导体等指数听起来很牛，真正能赚到1倍的投机者有几个？投机是一门艺术，不懂得艺术的拿捏，毫无纪律一顿操作猛如虎，即便身处牛市，其最终回报也不会理想。

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