行业与公司的下行拐点预测非易事：以上汽集团为例

前两天的文章中谈到，价值投机策略对于行业景气度研判、对于公司净利润增长趋势研判十分依赖。普通投资者没有证券分析师、研究员等智囊团的支持，也无法到上市公司及其产业链上进行调研，在行业和公司的认知上处于天然的劣势。有了分析师和研究员等智囊团队的支持，机构投资者在认知公司和行业时，是否就是无往而不利了呢？

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（一）测不准是预测的常态

答案是否定的。常识告诉我们，凡是涉及到预测的事情，测不准是一种很正常的现象。证券分析师和研究员可能无法准确预测上市公司未来的净利润变化，甚至相关上市公司的董事长、总经理也可能无法预测自己公司未来三四年的表现。

如果说某一家不太起眼的公司、某一家处于细分行业上的公司其增长不好预测尚可理解。但是大的行业及其行业中备受瞩目的龙头公司，在预测相关的拐点时也不容易。或者说，相关的拐点能够感知到，但拐点之后的衰退程度或持续影响则极难预测。

我们看证券分析师在上市公司发布定期的财务报告之后，相关的证券目标价大致是随着业绩的增长而持续走高，随着业绩的下降而持续走低。作为投资者，我们看到的就是哪怕股价涨到天上，相关的研报评级还是增持或买入；相关公司的股价因业绩的持续滑坡而持续下跌时，相关的研报评级也依旧是增持或买入。只不过在不同的阶段上，同一证券的目标价趋势会出现改变。

（二）证券分析师对上汽集团的预测

下面，我们以上汽集团为例，来审视证券分析师预测。

谁能想到上汽集团会在2019年出现大衰退呢？

上汽集团是我国最大的车企，从净利润来看，上汽集团自2012年开始至逐年保持增长，2015至2018年的净利润复合增速一直稳定在5%左右。

2018年以来一路走低的股价与预测目标价

我国的汽车生产与销售自2018年5月开始出现回落，自2018年下半年开始，汽车行业的颓势逐渐显露，但在上汽集团的年报上只是表现为同比增长放缓。2019年上汽集团的业绩大衰退是分析师们始料未及的，其在券商研报中的表现就是目标价的持续调低。

自2018年三季度以来，随着上汽集团股价的持续走低，证券分析师给出的上汽集团目标价也从最高的近42元一路下调到了20元附近。但是我们从股价和预测目标价的变化看，因为证券分析师未能预测出汽车行业衰退的程度，其预测目标价几乎与上汽集团季度股价的最高价和最低价区间相仿。

在上汽集团的基金持仓占比数据中，我们可以发现该数据并无显著的下滑趋势而是呈现出了区间震荡。这表明机构投资者在试图预测上汽集团的上行拐点，但几次预测都不成功，最后只能悻悻止损，周而复始……

2018Q2以来，基金持仓占比呈区间波动态势

基金持仓比数据没有出现持续下行空间，也表明机构投资者没有预见到汽车行业衰退的时间持续如此之长，若能提前洞见，上汽集团的基金持仓比数据应该保持低位徘徊而非区间内的高低震荡。

（三）独立自主地获取正确认知

我没有做过严肃的科学统计，在我的印象中，似乎预测行业与公司的上行拐点稍容易一些。至少2016年以来的白酒消费拐点，2019年春季以来的半导体电子拐点确实有分析师提前预判到了，但是能提前预测下行拐点的研究真的不多。

这大概也揭示了，为什么很多公募基金能赶上所投资公募的戴维斯双击大潮，但却不容易躲过投资公司净利润向下拐点所带来的均值回归。

从分析师的标题措辞看，真正的上行拐点似乎还未到来

花无百日红，万物有周期是基本的经济运行规律，既然下行拐点的预测并非易事，普通投资者在进行公司投资实践时还是应该秉承保守投资的理念。对于证券分析师提供的研究报告，我们不可无视，但也不可盲目迷信。

走独立自主的证券投资与研究道路很有必要，因为证券投资在很大程度上比拼的是正确认知的早晚，比拼的是遇到挫折时是否对正确的认知继续坚定，比拼的是能否跳出路径依赖让自己实事求是。