是走是留，一道个性化的命题

前言：千人千面的个性化投资

本文共3000字，预估阅读时长5-7分钟

当前的A股市场存在着一定的资产荒问题，其具体表现是，估值贵的行业与估值便宜的行业大家都心知肚明，但高估值的行业大家不愿放手，低估值的行业大家不愿买进。

高估值的行业不愿放手的逻辑是，相关行业处于高度景气的状态，且未来增长的确定性较高；低估值行业不愿买进的逻辑是，相关行业在经济下行周期的未来存在不确定性，投资者担忧价值陷阱问题——买入时看似便宜，一段时间之后反而变贵了。

“贱取如珠玉，贵出如粪土”是基本的投资规律，高估值不等于马上卖出，但你却必须要知道当前是高估值，必须知悉高估值状态下潜在的风险，以及自己是否有觉悟承担这样的后果。

不同的投资者对收益率回撤的忍受程度不同，不同投资者盈亏的比率不同，不同投资者对于短期利益与长期利益的侧重不同，不同投资者买卖决策的心理成本不同……这些不同就决定了，对于同一投资标的，不同投资者会做出不同的投资选择。

对于消费、医药医疗、科技三大热门行业基金的去留问题，我们可以进行以下的分类讨论：

1. 完全空仓，没有介入的投资者态度
   

2. 已有持仓，浮盈可观的投资者态度
   

3. 已有持仓，略有浮盈的投资者态度

（一）完全空仓，没有介入的投资者

对于消费、医药医疗、科技等主题投资基金来说，完全没有介入的投资者大致有以下三类：

1. 对安全边际和绝对估值要求极高的投资者

2. 持仓收益不理想，欲改善投资结构投资者

3. 接触基金时间很短的小白投资者

对于第一类投资者而言，当前高度景气的消费、医药医疗与科技行业毫无安全边际可言，大多数明星公司以及行业指数的估值均处于历史的上沿。从证券分析的角度推测，相关公司未来继续获得市盈率估值的极大提升非常困难。

基于以上认知，上述热门行业的指数或主动型基金不符合投资要求。第一类投资者需要有耐心去等待相关行业出现较好的价格。

但值得注意的是，高度景气行业在增长逻辑未被打破，机构投资者认知未发生集体性改变的前提下，估值回落的幅度通常比较有限。比如，在2019年四季度，医疗行业曾因为短期涨幅过大而出现了11%左右的调整，随后又开启了新一轮的上涨。

关于估值回落、系统性风险下的调整、戴维斯双杀、泡沫破灭这四种下跌模式有何区别，这是我以后需要撰文介绍的。

对于持仓收益不理想，欲增持消费、医药医疗、科技行业改善投资组合结构的投资者而言，高估值状态下进行买入并不是好主意。

但不同投资者的风险偏好不同，对于十分激进的投资者而言，此时买入要高度审慎，要预估相关基金潜在的下跌幅度，以及在下跌过程中自己的逆向买入计划。

比如，我先买入10%，待相关基金整体出现10%的下跌，我再用10%的资金来买入10%；若后续再出现第二个10%的下跌，我再继续投入新的10%资金，以此类推……当然，这仅仅是个举例，切勿模仿。大多数投资者对逆向买入的节奏，增资的比例设置未必有充分的认知。

下跌后，如何逆向投资以期有效摊薄投资成本？这又是我以后需要撰文介绍的。

对于刚接触基金或刚入市的小白投资者来说，大家很容易被短期排名霸榜的牛基所吸引，以为投资了这些基金就能延续往昔的高收益躺赚，这可能是投资新人都会遇到的一种错觉。

对于小白投资者来说，可能用较低的成本多一些投资体验，买一些投资教训更有利于长远的成长。这其中的一个体验就是“低位潜伏创造价值，盲目追高会被套牢”。

低位潜伏等待价值发现与相对高位套牢等待解套都很不容易，两者共同的体验都是投资中的绝大多数时间是在忍耐和等待中度过的。

只不过，投资标的选择得当，低位潜伏等待价值发现的投资者收益率补偿很高；相对高位被套，最终获得的收益补偿不确定性较大，多数情况下不如意者较多。

因此，对于小白投资者来说，没做好被套牢一段时间的准备，最好不要盲目大仓位买入热门行业及主题的基金。如果要买入，也要做好持续逆向投资的准备。小白投资者请从中低风险标的如股债平衡型基金、从估值水平较低、具有稳健成长性的指数投资做起。

（二）已有持仓，浮盈可观的投资者

对于已有持仓，浮盈可观的投资者而言，我们可以进行以下的分类讨论：

1. 不介意回撤，对回撤有极大容忍的投资者
   

2. 患得患失，会因为没有获利了结而懊悔的投资者

考虑到能收获可观的浮盈，投资者自身应该对市场的短期波动有较强的承受能力，否则连续下跌三天就逃之夭夭，大概率是难有浮盈可观的投资标的。

对于回撤有极大容忍的投资者而言，如果消费、医药医疗、科技等行业的投资占比没有在总投资金额中占据过大的比重，在相关行业景气度拐点出现之前，在全市场估值较高之前，完全可以扛过潜在的回撤。

对于担忧高估值，会因为没有获利了结而懊悔，但又担心全盘卖出后相关行业重启上涨的投资者而言，减持一半，将其换为估值合理有稳健成长预期的投资标的可能会比较好。对于选择困难症的投资者而言，更多的时刻不要把事情做绝，中庸化平均处理可能会收获较好的投资体验。

（三）已有持仓，略有浮盈的投资者

如果在消费、医药医疗、科技行业的投资只有些许浮盈，那便是证明了我们是后知后觉的投资者。要想从后知后觉进化到先人一步，那必然要学会逆向投资，要早日懂得“低位潜伏创造价值”，要敢于去买入一些无人问津但历史估值较为稳定的投资品种。

对于已有持仓，略有浮盈的投资者而言，我们又可以进行如下的分类讨论：

1. 风险承受能力强，仓位高/低

2. 风险承受能力弱，仓位高/低

因为后知后觉的投资者没有浮盈巨大投资者的安全垫保障，即便风险承受能力再强，此刻都尽量不要all in热门行业，也不要极度超配热门行业，该减持就减持。只要有足够的耐心，好行业好基金依然会有相对的好价格。

仓位较高没有多少浮盈，估值较贵又不肯减持，一旦后续出现均值回归，则高位套牢之后会非常被动，因为你无法进行逆向买入降低投资成本。没有逆向买入的高位套牢是一种送人头的行为，这相当于承受了风险却没有相应的风险补偿。

对于风险承受能力弱的投资者而言，及时调整投资结构，调整投资标的的风险等级十分必要。因为对于风险承受能力强的投资者来说，高位套牢还有可能一直坚持到解放的那一天，期间损失的是时间价值+机会成本。而风险承受能力弱的投资者很可能会在下跌过程中，情绪失控卖出认亏，且即便未来有了好价格也再也不会买回。

（四）认识你自己

本文无意给出任何的投资建议，因为没有人比自己更了解自己。买者自负是最基本的投资原则，懂得了自己对自己的投资行为负责，投资者才能早日做独立自主的投资，才能自己掌握自己的投资命运。

本文也没有预测处于估值上沿的消费、医药医疗、科技行业会立马下跌，市场消化阶段性高估的方式有两种。

这四个月期间，易方达消费行业股票与指数波幅方向大致相同，但表现很弱，区间反复震荡

以明星基金为例，既有像易方达消费行业股票这般，自2019年9月至2019年12月不怎么明显上涨，整体处于震荡状态来消化高估值；也有像中欧医疗健康混合这般自2019年11月20日至2020年1月6日，出现区间内独立小幅下跌行情（最大跌幅约11%，同期市场上涨）来释放风险的。

这一个半月之内，中欧医疗健康混合出现了独立于指数之外的下跌行情

认识你自己是一个很古老的哲学命题，我们要学会和自己友好相处，在投资中多一份坦荡与豁达，少一份纠结与患得患失。考虑清楚了自己的风险偏好、仓位轻重、投资认知、资金调配等方面之后，不管是卖还是留，最后都别忘记落脚到逆向投资上，落脚到“贱取如珠玉”上。

因为，在没有本金永久性损失的风险下，高估卖出但却没有相对应的低估买入，或者没有同一标的经由耐心等待之后变便宜的买入，则阶段性高估的正确卖出随着时间的推移也会变成错误。