有关下跌的认知，居然要分四类？

上涨与下跌是投资中的一对矛盾，两者在一定的条件下能互相转化。大多数初踏A股市场的投资者对下跌行情或厌恶或恐惧，但事实是上涨与下跌就如天气变化一般寻常。

各类投资标的，近10年来，上涨周略多于下跌周

投资者万勿有想要躲过一切下跌的想法，从盈亏同源的角度看这意味着你会错过上涨。从稍长的时段看A股市场总体是上涨的，但这个过程的确是波浪式的前进。

如何以正确的态度对待下跌？哪些下跌我们别无选择必须接受？哪些下跌我们又需要进行防范和规避呢？一言以蔽之，波动需接受，本金永久性损失的风险要规避。

为了正确地认识下跌，我将下跌分为四类来进行介绍，分别是系统性风险中的下跌、估值回落、戴维斯双杀、泡沫破灭。这四种下跌既有不同也互有一定的联系。

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（一）认识系统性风险中的下跌

系统性风险中的下跌是指因为投资者情绪改变而引发的全市场无差别性下跌。在这种背景下，不管是优质证券还是劣质证券，不管是高估证券还是低估证券，几乎都难逃下跌的命运。只不过在系统性下跌的风险中，质优与价廉类的证券跌幅较小，绩差与高估类的证券跌幅较大。

20年3月，新冠肺炎疫情全球蔓延，资本市场恐慌中的系统性下跌

在A股市场的整体温度与估值并不高估时，系统性风险中的下跌不会引起宽基指数、非行业主题投资基金的本金永久性损失。例如，2020年受新冠肺炎疫情冲击而出现的下跌就是此类。

从近十年沪深300指数每个自然年内的最大回撤看，自然年内15%左右的回撤往往都不需要什么太特别的理由，这样的行情都可以被称之为系统性风险中的下跌。我们可把A股市场估值并不高时的系统性风险下跌认为是必须要承受的波动，这类下跌很难事前去预测。

投资宽基指数，历年遇到15%左右的下跌都是家常便饭

我们在这类下跌中，更多的要看到机遇。要把握市场调整之后更便宜的时刻，在这样的阶段中勇敢地进行逆向投资。在市场整体便宜时投资做得多，未来上涨行情再起就会少很多投资烦恼。既然未来总要买入，何不在便宜的时候多买资产呢？

（二）认识泡沫破灭式的下跌

当A股整体的估值变得很贵，投资者的情绪都十分高亢，市场出现巨大的赚钱效应后，从昂贵的估值开始的下跌虽然也是系统性风险中的下跌，但这种下跌就要将其归为泡沫破灭型的下跌了。

2015年6月开始的前两轮股灾下跌行情就是典型的泡沫破灭式下跌，这其中又以创业板指及其个股、中证转债指数的下跌为典型。

在短短的两个半月之间，创业板指与中证转债指数跌去约50%

在泡沫破灭的下跌行情中，相关的指数腰斩行情，指数内的个股更是惨不忍睹，从长期来看，一些毫无业绩支撑的概念股很容易出现从哪里涨起来又跌回哪里去的行情。

安硕信息从哪里上涨又跌回哪里

泡沫破灭的下跌行情会造成本金的永久性损失，本金永久性损失的定义就是在可预见的时间之内无法回本。资产的泡沫是由极其充裕的流动性（资金）堆砌而成的，泡沫破灭相当于庞氏骗局轰然倒塌，充足的流动性不再，相关证券奇高的价格也就成了虚幻的空中楼阁。

泡沫破灭式的下跌是投资者必须学会防范和规避的重大投资风险。想要不被破灭的泡沫所伤害到，我们首先要学会识别泡沫。

自上市以来，安硕信息除却亏损就是业务不赚钱之下的高估值

相关公司孱弱的盈利能力，没有任何实质性业务与逻辑的支撑，上百倍乃至千倍的市梦率估值；相关指数在基本面没有大幅度改善，在预期净利润增速没有大幅提升的前提下，指数的市盈率估值突破历史高值达到大几十倍乃至百倍。

在识别了泡沫的前提下，最好不要参与泡沫行情的击鼓传花博弈，君子不立于危墙之下。如果艺高人胆大非要参与这种行情，一定要想清楚交易计划。要么左侧知止，要么右侧设置硬性标准退出。

系统性风险中的下跌，泡沫破灭式的下跌既可见于宽基指数，也可以见于行业或个股。但估值回落与戴维斯双杀通常见于个股或行业，两者会表现出独立于市场整体的下跌，或一定时期内显著高于市场平均的下跌。

（三）认识估值回落

估值回落通常发生于持续上涨的行业板块中，相关的公司或行业由于持续性上涨，积累了大批短期内渴望卖出获利了结的投资者。当短期渴望获利了结的投资者情绪占了上风，相关的公司或行业就会出现独立于市场的下跌行情。

值得注意的是，相关公司或行业的预期增长逻辑没有被打破，定期报告公告的业绩增长持续符合市场预期或略超市场预期，则估值回落到一定阶段之后，相关的公司或行业又会再次重拾上涨的行情。

19年年底遇到估值回落的医疗行业是20年最靓的仔

2019年11月下旬至2020年1月上旬，医药医疗主题基金的下跌就属于典型的估值回落。但是随着相关医药医疗公司在披露的2019年业绩预告中显示出了符合或超过市场预期的净利润增长，医药医疗行业在2020年又开启了新一轮的持续性上涨。

如果能够对相关行业或公司的预期净利润增长有较为准确的研判，一般来说估值回落可以提供买入的机会，或者至少是不必恐慌，安心持有来度过下跌。

（四）认识戴维斯双杀

在行业高度景气，预期的净利润增速没出现向下拐点而出现的独立于市场的下跌是估值回落，但如果相关行业或公司的景气度回落，预期净利润增速出现了明确的向下拐点，市场的估值逻辑被完全打破，此时则会出现戴维斯双杀式的下跌。

遭遇戴维双杀的济川药业

戴维斯双杀式的下跌可能出现本金永久性损失的风险，也可能出现在未来重启高增长阶段之前的投资长期套牢。戴维斯双杀既可以体现在个股中，如老板电器、索菲亚、利亚德、济川药业等公司，也可以体现在行业指数上，如中证传媒指数、中证环保指数。

戴维斯双杀行情通常会表现为短期的惨烈下跌，这种下跌幅度可能会超过50%。之所以下跌巨大是因为市场对相关证券的定价逻辑发生了质的改变。

戴维斯双杀期间的索菲亚，股价跌幅超50%

根据股价P=PE（市盈率）*EPS（每股收益），当EPS高速增长时，A股市场给相关的公司按照成长股定价，PE通常可达到35倍以上。但如果相关公司的净利润增长乏力，市场认为相关公司阶段性失去高增长潜力，则市盈率会马上被压缩至20多倍甚至10几倍。市盈率压缩的过程，就是同期股价巨大下跌的过程。

对于公司而言，戴维斯双杀的提前预判并不容易，因为相关的证券分析师都有可能在戴维斯双杀之前的一个季度仍做出继续增长的高预期。想要避免戴维斯双杀的风险，面对高估值证券有所不为非常重要。或者说，如果对相关公司有着长期的投资，即便出现几个跌停式的戴维斯双杀，前期获取的巨大浮盈也足以对抗下跌的损失。

（五）接受波动但对永久性损失说不

上述四类下跌虽然有显著的区别，但彼此之间也会有一定的联系。

例如，短期涨幅过大之后估值回落，但在估值回落的过程中，若出现了行业景气度的下滑与净利润增长的拐点，则估值回落也有可能演变为后续的戴维斯双杀，若戴维斯双杀行情持续的时间足够长，相关公司的基本面大幅恶化，完整经历了估值杀、业绩杀、逻辑杀之后，也就基本上形成了泡沫破灭式的下跌。

从当前的A股市场来看，半导体与5G通信行业正处于估值回落与戴维斯双杀之间。如果相关行业的半年报、三季报能超预期增长，则未来或可重启上涨行情，但若行业的景气度下降，相关公司的业绩增长不及预期，以半导体和5G通信行业的当前估值来看则有可能继续下跌。

正处于拐角处的半导体与5G通信行业

在投资中，我们要坚决避免泡沫破灭式与戴维斯双杀，要坚决防控估值回落，而对于常规的系统性风险中的下跌（波动），我们则要坦然接受。想不遇到前三种下跌，或者在前三种下跌中少受伤害，则避免以过高的价格买入相关资产至关重要。

对于宽基指数投资者、对于多行业主动型基金的投资者而言，识别正常波动与泡沫破灭式下跌就足够了。对于投资行业指数的投资者而言，还需要额外再去识别估值回落。而对于投资公司股票的投资者而言，就必须做到四项全能。

知人者智，自知者明。在无法做到四项全能的时候，普通投资者还是尽量以基金投资为主，通过良好的心态调适或资产配置来勇敢地面对市场波动，让自己在每一次市场波动中都有所作为！

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