基金定投，何种情况无法降低成本甚至极大损害投资收益率呢？（中篇）

在昨天的文章中，我们分析了基金定投策略摊薄投资成本是有着严格前提条件的。那么，基金定投策略在什么情况下不能有效摊薄投资成本呢？基金定投策略在何种情况下会极大地损害投资回报率呢？

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在定投执行的中前期，若投资标的本身处于区间震荡之中，或处于慢牛行情行情之中，此时定投就无法有效摊薄投资成本了。

（一）先区间震荡后转为下跌

若投资标的先处于长期的区间震荡，后续再出现大幅度持续性的下跌，这就会导致前期定投的所有资金都暴露在市场的系统性风险之下。此时就会出现投资标的较大比例浮亏，以及短时间增量定投无法有效降低投资成本的问题。

2016年3月至2018年的中证500指数表现，比较符合上述行情特征。

18年熊市让定投成本下降，但仍显著高于一次性投资

我们可以看到，自2016年3月份中证500指数反弹以来至2018年1月，中证500指数基本上处于一个区间震荡的状态。在这个区间里，每个月等额定投买入的价格相差不大。因此，从每月等额定投的成本红线看，这个区间内红线有走平的趋势。

2018年A股出现了熊市行情，中证500指数当年大跌近33%。在这样的背景下，每月等额定投的红色成本线与蓝色基金净值线的敞口开始迅速扩大。至2018年10月中旬，每月等额定投中证500指数的最大亏损幅度已接近29%，这意味着中证500指数要反弹40.8%才能回本。

在2018年的熊市中，中证500指数基金的净值开始大幅低于红色的定投成本线，此时持续的定投买入终于开始降低投资成本了。直至2020年年初，定投的红色成本线与蓝色的基金净值线再次相交，红色成本线再次开始走平。

但遗憾的是，因为16-17年震荡区间的连续定投积累了较高的成本，即便是经过2018年的大跌，连续定投后的摊薄成本依旧比2016年3月初始买入时要高。因此，16年3月开始，每月定投中证500指数基金的绝对收益率仍没有当年一次性买入高。

16年3月以来，定投中证500的收益率不如一次性投资

从等额定投与一次性买入的收益率变化来看，2016年3月定投中证500指数基金至今，定投过程中的波动率也没有比一次性买入要低多少。18年开始的大跌把定投的存量部分整体拖入了较大的浮亏之中，若无定力坚持下去，时至今日可能也无法成功扭亏。

（二）持续的慢牛行情

在持续缓慢上涨或偶有区间震荡的慢牛行情中，定投无法有效或至少无法长时段有效降低投资成本是很好理解的。2015年9月至今，沪深300指数的表现比较符合上述描述特征。

2015年牛市的泡沫从6月开始破灭，在经历了两轮股灾式的下跌之后，至9月市场的风险已经得到了一定的释放。尽管2016年1月，股灾3.0再现，但整体上2015年9月至今，沪深300指数表现出了慢牛行情。

慢牛行情中，定投的成本线会持续缓慢上行

从红色的定投成本线变化看，2016年1月至9月，因股灾3.0之后，基金净值的大幅降低，这个区间内定投成本有显著降低。但随着沪深300指数慢牛行情的深入，红色的定投成本线也呈现出缓慢上行的态势。

即便在2018年大熊市中，沪深300指数基金的净值只有小半年低于定投成本红线，故而在2018年下跌行情中持续定投也没有显著地降低定投成本。

慢牛行情中，定投的收益率逊于一次性买入

从收益率的对比来看，随着沪深300指数慢牛行情的深入一次性投资的收益率后来居上。即便2018年陷入熊市之中，但因为成本惯性的缘故，等额定投的沪深300指数下行的幅度依然很大，没有在熊市中完成对一次性投资收益率的逆转。

对于编制规则合理，成分股优质的指数基金而言，慢牛是一种常态；对于优秀的基金经理管理的主动型基金而言，慢牛是一种常态；对于稳健型二级债基和保守混合型基金而言，慢牛也是一种常态。

（三）先上涨后横盘转下跌行情

最后，我们来探究一下，何种情况下定投会呈现出与宣传中的“微笑曲线”相背离的情况，出现定投策略极大损害投资收益率的情况。

最理想的定投模式是V字形，即先持续性下跌，后直接大幅反弹或后底部震荡再大幅反弹。由此我们可以倒推，最差劲的定投模式是倒V字形的。即先持续性上涨，后行情反转持续性下跌，或后顶部震荡再持续性下跌。

考虑到绝大多数的指数基金因为长期的内在价值有积累，长时段出现倒V字形的走势概率不大。但如果是公司投资，相关公司的泡沫破灭，基本面大幅恶化就会出现倒V字形的行情。

先持续上涨后高位横盘震荡并转为下跌，比较有代表性的例子是2016年1月至今的香港恒生指数。

在2016年1月至2017年12月之间，恒生指数走出了两年的慢牛市，区间涨幅近60%。但自2018年之后，恒生指数高位震荡，并在2020年出现了小幅的下行。

高位震荡区间的持续定投，会像磁铁吸引一样持续抬高定投成本

我们可以看到，在成本惯性的推动下，若从2016年1月至今就每月等额定投恒生指数基金，红色的定投成本曲线呈现出持续的上行态势。在恒生指数进入高位震荡阶段，因为持续性定投，红色定投成本线就像被磁铁吸引了一般靠近基金净值越来越近。

基金投资的收益率=（基金当前净值/基金持有成本-1）*100%，当基金投资的成本线与基金净值接近时，这说明基金投资的收益率不高。

果不其然，若2016年1月10日一次性投资香港恒生指数，至今仍有超过40%的收益率。但若采取每月等额定投的方式，现在的总收益率居然不足10%。在2020年香港市场受到冲击之后，定投的收益率随着指数从高位震荡下行一个台阶而出现了一定的收益率回撤。

上涨和高位震荡阶段定投，与持续性追高买涨无异

先上涨后下跌或先上涨后高位横盘再下跌非常不利于定投收益率的提升，在这种情况下，宣传中的微笑曲线没有出现，反而出现了倒微笑曲线。

在经过了分类讨论之后，我们发现，定投真的不是万能神药。定投策略想要取得好结果，必须将其置于合适的时空当中。

在下篇文章中，我将继续讨论定投策略对具体投资标的的适用性，阐述为什么对于长期创新高能力强的投资品种应该在合适的价格早日建立投资底仓，之后再探讨一下应当以怎样的态度来对待定投策略。做到不溢美，做好全面认知，以期更好地为我们的投资实践服务。

不过，考虑到周末的因素，下篇的文章应该要下周问世了。祝大家周末愉快！