机构高度重视这类基金，散户却很少配置

（一）从明星前锋和股票型基金说起

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聊起明星基金的话题，各类媒体、普通投资者都总是把目光聚焦在股票型基金（含偏股混合）身上。就像足球评奖中世界足球先生、金球奖的历届获奖者多为前锋球员一样，股票型基金带来的高收益无疑像前锋球员进球那般出彩，引来各种关注与阵阵赞叹。

但熟悉足球的朋友都知道，想要大赛夺冠，只有明星前锋是不够的。攻守转换灵活的中场、防守稳如磐石的后卫、一夫当关万夫莫开的门将都是不可或缺的一环。在基金投资中，也有很多基金扮演者中场与后卫的角色，但它们在普通投资者中的关注度都不高。

即便金牛奖、金基金奖、明星基金奖、晨星奖都设置了债券基金的奖项，投资者也很少关注慢慢增长的债券型基金。与债券型基金的低关注度相比，很多保守混合型基金普通投资者就更不了解了。

稳健型二级债基的机构持有比例很大

但是从投资者的结构来看，相当一部分的债券型基金与保守混合型基金都被机构投资者所持有。与普通投资者相比，为什么机构投资者会高度重视债券型基金与保守混合型基金呢？

保守混合型基金的持有人绝大多数是机构

考虑到在胜而后求战：“可转换现金”类资产的妙用一文中对二级债基已有谈到，本文重点介绍保守混合型基金在资产配置中的作用与意义。

（二）保守混合型基金的比较优势

保守混合型基金泛指股票投资上限不高于30%，其他资产主要持有债券的基金，也可以指灵活配置型基金中股票仓位常年低于30%，风险偏好较低的品种。

从风险收益特征上看，保守混合型基金与二级债基比较相似。二级债基最多能投资不超20%的股票，保守混合型基金的股票投资上限为30%，但在实际运作中，很多保守混合型基金也就是将股票仓位定在20%附近甚至更低。既然如此，相较二级债基，保守混合型基金的价值在哪里呢？

在证监会出台了《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》之后，债券型基金就失去了网下配售新股的权利，但是保守混合型基金与灵活配置型基金依然享有这样的权利。

尽管新股申购有风险，但自2016年新股申购新规则实施以来，除却邮储银行、浙商银行、科创板的建龙微纳等少数新股首日涨幅微小或盘中略有破发之外，总体来看打新股依然是稳稳赚钱的好生意。在这种背景下，自2016年以来，很多打新基金以保守混合型或灵活配置型基金的形式相继问世。

光大证券研究所对相关基金的打新收益率贡献测算

根据光大证券的研究结果，对于基金规模在3-6亿之间，股票仓位在20%附近的保守混合型来说，2020年全年参与大致可以为基金带来1.5-3%不等的预期收益率。（出处：光大证券《固收+产品正当时，打新基金筛选除了入围率还应关注什么？》P23-24）

对于基金的长期预期收益率，我们是可以进行测算的。假设股票组合长期投资的年化收益率是8-12%，20%仓位对应的收益率贡献就是1.6%-2.4%；假设债券（不含可转债）长期投资的年化收益率是4-5%，80%仓位对应的收益率贡献就是3.2%-4%；若再增加1.5-2.5%的打新收益率，则保守混合型基金的年化收益率有望达到6.3-8.9%区间。

在扣除了1%的管理费+托管费之后，相关保守混合型基金的长期收益期望区间为5.3-6.9%。在经过了一定的基金优选之后，我认为相关保守混合型基金的可期望年化收益率可以落在6-7.5%的区间上。

（三）长期不战而胜

一般来说，7%左右的年化收益率可被认为是能够抗通胀的收益水平。很多机构投资者对可期望年化收益率在7%附近，最大回撤能控制在5%以内的偏股混合型基金高度重视。相关的机构投资者往往对这类基金重仓持有，甚至有些基金产品专门服务于机构投资者，不向普通投资者开放申购，以免普通投资者的资金流入，增大基金规模摊薄打新收益。

从金融资产的投资结构看，大多数普通投资者都是现金+股票或现金+股票型基金的组合，大多数投资者所做的择时或资产切换，也都是在现金与股票类资产之间摇摆。

因为现金类资产无法产生理想的收益，因为股票型基金存在较大的回撤风险。故而很多投资者都是看着股市有了行情，才纷纷进行存款搬家式的运动，匆忙入市买入股票类资产……但是，熊市不播种，往往牛市两行泪。7月份仓促入市的投资者很多已经被套，更有甚者已开始割肉，宣称后悔来到A股市场……

保守混合型基金也类似于二级债基长期向东北方移动

稳健型二级债基与保守混合型基金牛市里涨得慢如蜗牛，熊市里可能还有个5-7%的回撤，对于持有基金耐心只有七八个月的投资者来说这类基金可能完全瞧不上，对于一个波段操作就要赚10%的股票投资者也完全看不上。但是拉长了时间来看，这类基金也确实能带来价值的沉淀，实现抗通胀的收益目标。

对于可以投资的绝对闲钱而言，以稳健型二级债基、保守混合型基金为长期投资的底仓，则这部分资金在长期就处于“不战而胜”的状态。我们根据A股的估值与性价比，动态调整保守混合型基金（或二级债基）与股票型基金的权重，长此以往获取满意的投资回报就不难了。

对于保守混合型基金与稳健型二级债基而言，它们牛市多多少少跟涨，熊市里又回撤极为有限。长持此类基金，长期可获取抗通胀收益，熊市可将其卖出转换为股票型基金，实现更具性价比的转换（当然牛市止盈也可以先考虑转换为这类基金）。

机构投资者对这类基金高度重视，我们作为普通投资者怎么能对其嗤之以鼻，不加以正确的认识和探究呢？ 对于普通投资者而言，可长期投资资金的结构，应该考虑从现金+股票型基金逐渐切换至保守混合或稳健型二级债基+股票型基金。

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拓展阅读：

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