公募基金的价值投机策略研究之三：为何机构屡试不爽，散户却学不来？

前些日子我撰写了两篇公募基金价值投机策略的研究性文章：

可能是写于五一小长假的缘故，两篇文章的阅读量都相对比较惨淡。据我对投资者的观察，大多数投资者在阅读公众号文章时，看重行情分析与预测类文章、看重提供现成基金代码的文章、看重暗示或指导投资操作的文章，要说普通投资者最不看重的，大概就是偏向学术研究的文章。

（一）学术研究对投资的意义

学术研究对于投资提升有意义吗？很多投资者可能无法将两者联系起来。但是在我看来，普通投资者和机构投资者之间有时恰恰就是差了学术研究。优秀的基金，优秀的公司几乎人人皆知，这些都是完全公开透明的信息，但为何在知道代码的情况下普通投资者会与机构投资者在投资结果上形成很大的差异呢？

很大程度上是因为，机构对代码的认知非常透彻而独到，普通投资者对代码的认知很浅，甚至觉得代码就是个代码。这就导致了在面对市场波动时，面对市场分歧时，都知道同一代码的投资者会有完全不同的操作，从而导致最终收益结果上的较大差异。

我们知道，当前公募基金在大消费、科技、医药医疗等领域的投资持续超配，尽管相关的行业与公司均估值高企，但资金的热情毫无退却之意。

基金目前超配的行业，景气度与估值均处于历史高位

过去一年半的时间里投资者三条赛道选其一就能收获颇丰，但为何普通投资者很难提早发现这样的投资机遇？为何普通投资者总是在相关行业的行情末期来接盘？为何普通投资者买到了相关行业的牛股总是拿不住？为何普通投资者即便拿住了牛股但总是不能与重仓投资相匹配呢？

公募基金对相关公司的发掘极早，普通投资者大多都是在公司涨幅巨大后才知道的

归根结底，还是因为普通投资者缺乏投资研究的能力。大多数普通投资者若立志进行股票投资，都不适合走价值投机的路线。对于普通投资者来说，采取类似长期股权投资的方式，以合理的价格买入未来能持续创造巨额现金流的公司是一种正道（改天再谈这类投资方式）。

（二）散户难以学来的价值投机风格

在说价值投机策略决策的四大流程之前，我再絮叨一遍我对价值投机策略所下的定义：

以行业景气度分析为基础，以公司预期的净利润增长或相对强弱为准绳，不太追求安全边际，对估值的容忍范围极大，获利的来源或是公司未来持续高增长带来的估值消化或提升，或是依靠预判增长下行拐点出现之前高价卖出获利了结，具有上述特征的操作是价值投机。

新进重仓股依然表现出高估值与高行业景气的特征

对于价值投机策略的决策流程，招商证券的首席策略分析师张夏先生有着很好的总结。概括起来就是：

1. 识别金融、经济投资、通胀、科技四大周期所处的阶段
   
2. 根据四大周期所处的位置确定大类投资方向
   
3. 跟踪中观数据与上市公司的盈利情况确定细分行业
   
4. 通过比较行业内部上市公司的相对竞争优势选定个股

作者：招商证券-张夏，《A股投资的九大流派：特征与策略（上）》

这四大流程对于缺乏投研支持与投研时间的普通投资者来说无疑是很难做好的。首先，要处理大量宏观经济数据确定周期主题的研究普通投资者就做不来。没有一定的经济学与金融学背景，没有产业研究的背景，金融、经济投资、通胀、科技四大周期的变化更迭我们就很难去认知。

其次，行业研究与认知需要耗费大量的时间，相关行业的盈利改善预期、景气度分析普通投资者也很难做来。一个专业的研究员只研究一个行业，顶多再拓展一下相关的一两个行业，没有投研力量的支持，普通投资者在行业分析与认知面前很难眼观六路耳听八方。

最后，知道了景气行业，要在景气行业内部进行个股筛选也是难事。没有投资助理和研究员，相关个股的盈利预测也估值建模很难去手动完成。一个行业内部少说十几家公司，多则近百家公司，投资者又怎么能去进行十分细致的比较研究呢？当然，买行业指数或者投资行业龙头大概率不会差，但在部分行业，这仍会与精选个股形成收益差异。

医疗器械细分领域内部不同公司的涨幅差异极大

反观机构投资者，宏观研究、行业研究、公司研究的英才云集，他们的研究成果可以很快传递到具体的投资实践层面，并在投资的过程中形成定价权。

（三）知道投机风险避免盲目乐观

主动型公募基金每一次取得巨大超额收益的过程都是抱团取暖逐步强化的过程，抱团取暖会经历价值投资—趋势强化—价值投机—估值泡沫化四个阶段。等到某个投资标的买入三五天即可无忧无虑赚钱，则大概率行情已经走到了价值投机阶段的尾声或者是进入到估值泡沫化阶段了。

一旦相关的行业或公司景气度出现拐点，基金会趁着散户持续涌入的良好流动性大规模卖出相关的股票，从而使散户套牢在山顶或者抄底在半山腰。普通投资者的盲目追涨造成了高估值个股的充裕流动性，普通投资者套牢在山顶，割肉在山脚的循环往复造就了部分主动型基金的巨大超额收益。

普通投资者的投资素养一日不提高，普通投资者对人性贪婪和恐惧的约束一日不增强，A股主动投资的超额收益就会长期存在，在投研分析上掌握信息与认知优势的机构投资者就会在价值投机策略上屡试不爽。

尽管价值投机策略能带来可观的超额收益，但投资者必须对基金投资有正确的态度，对其中隐含的风险有清晰的认知，切莫把当前美好的收益率过多外推，在市场行情火热的时候盲目倒金字塔式加仓。一切资产都有统计学意义上的长期平均收益率，短期获得的收益率大大高于长期平均，这意味着未来总有某个时刻要均值回归。

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拓展阅读： 

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