每逢基金定期报告披露的时候，看到自己投资的基金本期业绩出色，投资者往往不胜欣喜。但近年来，越来越多感到欣喜的投资者也会感到另一种烦恼——我心爱的宝贝基金规模越来越大，越长越胖。
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（一）绩优基金不可避免长胖
业绩出众的基金规模越来越大是一件很难避免的事情。基金投资中也有一个不可能的三角，即不可能存在业绩好，业绩稳定性强但规模迷你的基金。投资者恨不得只付出1.5%的管理费让基金经理只管理自己的钱，但公募基金毕竟是普惠的金融投资工具，是要服务于千家万户的。
基金业绩好，基金业绩的稳定性强，基金自然会被越来越多的投资者知道。大家来进行理财投资可能有很多的理由，但最终的落脚点都是为了赚钱。近因效应也好，被长期优秀业绩证明的优秀也罢，资金总是趋利避害，往有“利”处去的。移动互联时代信息的传递速度空前加快，投资者之间的信息差在不断缩小。以前的基金规模长胖可能有一个趋势性的过程，但当前的基金长胖要么是从胖到更胖，要么就是一两个季度之间突然性变胖。因为移动互联时代的话题关注度实在是太高了，基金投资APP的推荐，传统媒体的报道，公众号、投资社区、投资论坛的渲染，相关的基金不火都难。 一般来说，投资者谈论的、媒体报道的基金规模指的是基金净资产规模。基金的净资产规模变动两重因素的影响——投资者的申赎与基金区间的涨跌。我们在分析基金的规模变动时，最好能统筹考虑两大因素的影响。假设一个封闭基金募集了50亿规模，在封闭期中，基金的区间涨幅达到了100%，基金的净资产规模达到了100亿，但基金的份额毫无变化。您还会觉得这样的基金规模膨胀是很严重的问题吗？不过，在大多数开放式基金的规模膨胀过程中，投资者净申购的大增始终是首要的因素。同为200亿规模，相关个股的市值与流动性已然大不同
随着时代车轮的滚滚向前，相同的基金规模在不同的时代胖瘦不一样。随着内在价值的积累，很多证券的市值早已远是10年前的几倍。2020年资产规模100亿的基金能与2010年资产规模100亿的基金一样吗？与2010年相比，相关的基金重仓股市值成倍增长，A股的股票供给显著增大，2010年时只有约2000家上市公司，2020年则即将突破4000家，可供基金选择投资的公司数量大增。近来，我和大家聊起过兴全趋势、广发稳健增长等基金，评论区有很多投资者都反映基金规模太庞大的问题。为什么基金规模巨大会变成一种共识的不正确呢？基金长胖了，我们又在担心些什么呢？天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。投资者对基金长胖的担忧，无非是担心基金规模的增大影响基金的投资业绩。那么，基金长胖又是怎么影响了投资业绩呢？基金长胖可能影响基金投资业绩主要包含以下几个原因：①基金规模庞大会导致基金投资的证券选择受限。简言之就是想买的好股票可能买不到、买不足。
不同的证券市值不同，流通盘的大小不同，每日的交易的资金承载量不同。假设某基金净资产规模100亿，基金经理看中了一家公司，本来想顶格配置10%，即买入该证券10个亿。但是这家公司是小盘股，市值只有50个亿，且没有实现股本全流通。中盘的中证500成分股流动性就显著变弱，遑论中证1000甚至之外的
主动型基金持有一家公司发行的证券不得超过基金净资产的10%；一家基金公司旗下的全部基金持有一家公司发行的证券不得超过10%；一家基金公司旗下全部开放式基金持有一家上市公司的流通股不得超过该公司流通股总量的15%……如此一来，对于很多规模庞大的基金来说，小盘股几乎就买不得了，即便买得也只能是微乎其微的仓位。
②基金的交易频率与换手率受到制约。简言之就是基金想进行高抛低吸的操作但动作迟缓或根本做不到。一些基金的优秀业绩取得与基金的交易风格密切相关。从交易的角度看，基金的资产规模小，交易就灵活，完成相关证券的买卖动作就快速。
资产规模小的基金，买卖证券的冲击成本很低，可能出个卖一、卖二价就买齐了。资产规模庞大的基金，买卖证券的冲击成本相对较高，甚至说这些基金买卖证券的过程就是参与证券定价的过程。一旦市场的流动性变差，规模小的基金可以灵活而迅速地进行仓位管理，规模大的基金则转身困难，很难进行仓位管理。③可能存在基金持股数量增加且选股妥协的现象。简言之就是规模太大，除了最优证券之外，可能买入一些观察仓位。随着中欧时代先锋规模的变化，选股投资的数量也有增加
对于任何一个基金经理而言，他心目中的最优证券数量一定是有限的。当基金规模过于庞大，基金经理就不得不选入更多的股票。如此一来，一定会有一些次优的股票，研究与认知还不是那么深入的股票加入到组合里。这些股票可能会潜在拖累基金的投资成绩（优秀的基金经理能把这种影响降到最低）。
投资者的这些担忧不无道理，但我们要思考，有没有哪些投资风格、投资策略能在最大程度上降低基金规模大增的影响呢？基金规模大增，我们又要规避哪些基金呢？从投资策略看，选择买入-持有，践行低换手率，超长期投资的基金经理相对来说不容易受到基金规模膨胀的影响。对于高换手率，践行板块或风格轮动的交易型基金经理来说，基金规模膨胀就会造成较大的影响。从投资结构看，基金规模大增对于偏爱超大盘蓝筹股，尤其是偏爱千亿市值以上超大公司的基金经理而言，影响很小。但是基金规模增大，对于偏爱中小市值个股的基金经理而言，影响则很大。从投资风格看，基金规模增大对于业绩相对稳定，预期赎回压力小的基金而言影响小；对于业绩大起大落，预期赎回压力大的基金而言影响大。为了把基金规模膨胀对投资的影响降到最低，投资者可以从以下几个方面去展开投资实践。- 选择投资超大盘蓝筹，低换手率、超额收益稳定的基金经理
- 找寻多行业均衡投资，不霸榜，但长期业绩优秀的基金经理
一般说来，有较为成功地管理大资金经验的基金经理通常得是老将或者是中生代名将，小鲜肉资历尚浅，不太可能任职没几年就成功管理大资金。下图是我盘点的几位管理大资金相对成功的基金经理。如果基金经理当前管理的规模还不是大得过分，但基金经理长期投资超大盘蓝筹股，这类基金经理不太用担心规模膨胀的问题。比如，张坤经理就是其中的典范。 同风格基金找寻替补，需要投资者多做一些功课。既可以自行发掘相关的基金，比如成长风格基金，看看同一基金公司里还有没有其他可供备选的。也可以从晨星网、自媒体等渠道获取，加入自己的基金池，进行观察或比较研究。上市交易的封闭基金，基金份额固定，封闭期不会有新增申购。但是场内的封闭基金很多流动性不好，投资者需要注意买卖的时间与精力成本。比如，从2020年来看，王崇经理的交银瑞丰基金业绩远好于开放式的交银新成长（可能有一部分选股、港股投资的因素），但交银瑞丰基金的场内流动性实在是很差。对于长期投资业绩优秀，关注度相对不高的基金经理也有，但这需要投资者去努力发掘，形成自己的一套“冷门绝学”。比如，前些日子有读者朋友关注到国投瑞银基金的孙文龙经理；比如，我在基金组合中选用的易方达新收益混合，尽管张清华经理在股债混合投资领域如雷贯耳，但他主管的偏股型基金大家却知之甚少。 如果投资者对一些历史业绩优秀的跳槽基金经理感兴趣，也可以进行考虑。即便基金经理历史业绩优秀，但跳槽到新公司很多也是从头开始，从小规模基金开始。基金长胖是投资者的幸福烦恼，在一些情况下，基金规模膨胀并不是洪水猛兽。至于基金规模膨胀的影响，以及解决之道，这就需要我们多具体问题具体分析。在基金的长期投资中，基金的投后管理非常重要。因为在投资中，唯一确定不变的东西就是变化本身。即便是当甩手掌柜，经理人撰写的四份季报、一份半年报、一份年报还是需要阅读的。有些基金虽然规模膨胀，但投资业绩依然比规模小的基金好很多。如果因为基金规模膨胀就随意更换基金，有时是会舍本逐末的。愿我们能够在追踪和观察中，更好地理解基金规模膨胀给不同基金造成的影响。即便要躲避之，也要经过严谨的分析，而非先入为主的刻板印象。
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