2020年的A股市场充满动荡却又精彩纷呈。2020年，投资者见证了科技、医药、消费行业轮番大涨的行情，经历过7月初金融股的短期暴动，随后又见证着部分周期行业的率先复苏……
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（一）基金赚钱但投资者不太赚钱
2020年已然走过了三分之二，当前所有混合型基金的上涨中位数约30%。年初至今，投资结构均衡且能够咬定青山不放松的投资者大概都收获了理想的收益。但是，从我获得的信息看，2020年仍有部分新手投资者追涨杀跌，频频踏错基金行情，以至于收益率惨淡。
在蚂蚁财富上有投资的读者朋友可以打开APP，点击“资产”—选择“基金”—查看“收益明细”，就能够看到自己今年的收益率战胜了本省份多少的投资者。我获得的一些信息大概是21%的收益率，能跑赢85%的投资者。果然，基金赚钱但投资者不怎么赚钱的宿命并没有改变。想要提高自己的投资收益，与其打探牛基代码，不如整饬自己的投资观。因为大多数投资者都买过牛基，大多数收益不理想的投资者要么是在错误的时间买了牛基，要么是买了牛基赚了点小钱就走掉了。投资是认知的变现活动。基金犹如神兵利刃，对投资认知的深度犹如个人的武功境界。普通投资者若内功修炼不到位，纵使手握神兵利刃也往往发挥不出应有的功用，甚至还可能弄伤自己。在2020年基金半年报的披露季，易方达张坤经理撰写的半年报引起了我的关注。我姑且将张坤经理的文字称作是写给投资者的信，在信里，张坤经理阐释了如下的重要内容：如何理解估值两极分化的市场？
不同投资体系在两极分化市场中的实践
投资中没有圣杯，任何策略都有失效之时
投资者如何选择基金，为什么要这样做？
在谈估值分化的A股市场时，张坤经理首先谈到了基金投资的换手率问题。因为投资者的申赎扰动、因为投资中的一些试错与纠错，投资者见到的基金换手率未必全然真实。尽管张坤经理主管的基金换手率已经很低，但真实的换手率实则更低。在相关公司的竞争力不出现大的变化之前，张坤经理会坚持长期投资。
不同投资者有不同的投资期限，很多公司当前看上去估值较高，但若往后推导则未必高估。就像券商研报对上市公司的市盈率预测一样，当前的市盈率不低，但2021/2022年的市盈率就慢慢降下去了。因此，基于不同的投资期限，着眼于短期的投资者可能会落袋为安，选择卖出；着眼于超长期投资期限的投资者，则依旧会选择买入。看似矛盾的一买一卖，对于具体投资者的投资体系而言都是自洽的。不过，我在这里还是略有一些担忧。尽管放眼长期，很多优质公司创造价值的能力会被我们低估，但付出的价格越高，我们潜在的收益就越低。优质公司也不是没有因熊市而估值回落的时候，在这种情况下，立足长期，浮盈巨大的投资者自然可以耐心长持，但初始建仓的投资者最好给自己留一些后手，以免真的等来了回调，自己却没有资金逆向买入。此外，我们能够用于超长期投资的钱是有限的。合适的资金购买合适的基金，期限错配是很多投资悲剧产生的根源。普通投资者最好根据四笔钱的理念：活钱管理、稳健理财、长期投资、保险保障，来规划好自己家庭资产的管理。在第二部分中，张坤经理阐述了投资中没有完美策略的常识。常言道，价值投资是有效的，但价值投资不是年年有效，后者是前者的保证。我们在选择投资策略，或者以某种投资策略为指导的基金时，一定要想清楚，在何种情况下，该投资策略会失效，从而导致收益率不佳。若是出现了策略收益率不佳的时段，我还是否愿意继续信赖该策略。
长期投资基金，选择基金经理，颇似找寻共度一生的伴侣——坦然接受了伴侣的所有不完美，两个人才有可能共白头，长相守。世界上没有两片完全相同的叶子，世界上也没有两个投资观完全相同的基金经理。这么多的基金经理，投资者要怎么去进行选择呢？张坤经理共给出了投资者三条建议，第一条建议讲的是基金经理的投资体系是否在逻辑系统上具有完整性与合理性；第二条建议讲的是基金经理的投资体系在实践中是否具有稳定性，即基金经理会不会完全顺从市场行情，发生剧烈的投资风格漂移。这两条建议阐述的大道就是基金经理是否能真正做到知行合一。如何去判断一个基金经理是否知行合一？观其言，审其行，然后假以时日。只要投资者有耐心去回溯基金定期报告披露的持股，检验相关的持股、换手率是否与基金经理的投资理念相符，认识一个基金经理的投资并不是那么困难。张坤经理的第三条建议表达的就是投资者要根据自己的投资体系与价值观来找寻合适的基金管理人，即我们有什么投资观，就找寻什么基金经理。但投资者最大的问题在于没有投资观，唯投资业绩导向的投资者很容易追涨杀跌，难以投资成功。很多投资者依然坚信能抓到耗子的就是好猫，而从来不问抓耗子的方法论，以及这种方法论潜在的缺点。唯业绩导向论的投资者很可能周期性地买在基金高点，卖在基金低点。比如，2020年2月底追高半导体、电子产业基金；7月下旬追高医药医疗基金；现在又开始追高消费类基金……
这样的投资者其最终的投资结果就像张坤经理所说的那样，买在基金业绩最辉煌的时候，卖在基金业绩不如意的时候。如此一来，基金爆发式上涨阶段的超额收益与投资者无关，基金消化高估值或均值回归的行情则全被自己包揽……这就形成了基金赚钱但基金投资者不赚钱的怪圈。在找寻适合自己的基金经理时，张坤经理给投资者提供了一些方向性的思考。持有人认可的投资周期有多长？有的投资者可能是三个月、半年，有的可能是1-5年不等。我们在回答短期投资还是长期投资时，要很认真才行。有些基金长期投资，现在可以买，但短期投资现在就不宜买得太多……立志于长期投资，结果稍有市场波动就中途跑路，后续又似惊弓之鸟不敢买回……这是多少失败投资者的典型性路径呢？张坤经理的第二个建议是基金投资的收益来源是什么？大多数投资者不太清楚基金投资赚的什么钱，简单地说有的基金主要赚企业长期成长的钱，这个过程中捎带赚估值提升的钱；有的基金通过行业景气度研判，主要赚公司中短期估值提升的钱；有的基金通过较高频率的交易，赚散户贡献的流动性的钱……在一套完整投资观的指导下，投资者才能做到有所为有所不为。成功的投资者都不是赚走了证券市场上所有的钱，恰恰相反，很多钱是成功的投资者所赚不到的。有时候，一些钱我们不去赚，也是对自己的一种保护。有舍才有得，想要得到一切，想要得到一切，什么都不肯放下，最终只能是市场平均的水平。
接受投资策略的阶段性失灵也很重要，即便是张坤经理，在2019年年底，2020年年初的时候，其阶段性收益排名都是比较落后的。不愿意忍受那时的暂时落后，投资者大概率是等不来今日的优秀成绩的。张坤经理撰写的2020年半年报，是一份优秀的投资者教育材料。我们呼唤更多的基金经理坦诚地与投资者沟通，在做到基金赚钱的本职工作基础上，在基金定期报告中向投资者传递正确的投资理念，助力基金投资者取得满意的收益。投资是一场漫长的修行，投资者须有路漫漫其修远兮，吾将上下而求索的恒心与毅力来长期坚持投资学习。查理·芒格有言，得到一件东西的最好方法就是让自己配得上它。投资优秀基金得到优秀的收益结果，投资者要在投资观、投资心态、基金分析能力等方面持久学习、持续进阶。
基金管理人十分努力，基金投资者也十分努力，唯有这样，彼此才不容易在漫长的投资旅途中走散。
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