过去10年间，顶尖的公募基金年化收益率在15-20%之间，换算为收益倍数就是约3倍至5倍之间。选出顶尖的公募基金已然十分不易，能十年如一坚持长期投资那就更加困难了。过去10年间，选择不同的金融资产进行投资，收益差别会很大。认知决定选择，选择最终影响结果。
本文共2000字，预估阅读时长5分钟
我制作了一张过去10年间的金融资产回报率图表，下面我想分享一下自己对图表内容的一些拙见。
（一）高估值买入损害收益
10年前，中证500指数的市盈率高达40余倍，10年后的今日，中证500指数的市盈率只有30倍出头。自2017年以来，中证500指数的市盈率估值中枢持续走低，与之相伴的是中证500指数的长期投资结果不佳。
事实上，10年前整个A股市场处于较为高估的位置，此时投资沪深300指数，我们得到的年化收益率也仅仅比中证非纯债基指数高了不到年化1.5%。从同期沪深300、国证A指的年化收益率看，其结果显著逊于顶尖优秀的混合债基（含二级债基、一级债基）。
如果您来到A股投资市场的时间较晚，从全市场的估值来看又处于偏高的位置，此时您应该接受这样的观点——自己已然错过最佳重仓的时机，选择稳健型二级债基、保守混合型基金做一些低风险投资没什么不好。至少这些基金能分享A股的上涨，即便是亏损也不至于太糟糕。
具有保守投资风格特征的基金虽然上涨阶段跑不赢指数基金，但是我们别忘记A股一定有很多的下跌阶段，保守投资的基金可能在下跌的周期中跑赢指数基金，而且还能储备用于转换为股票型基金投资的现金。
尽管中证非纯债基与沪深300全收益指数的10年年化收益率仅相差不到1.5%，但两者的投资体验和收益的获取则全然不同。从中证非纯债基指数的表现看，该指数与优秀的稳健型二级债基、保守混合型基金一样，表现出了低波动，长期向东北方运行，指数点位连创新高的特征。与中证非纯债基指数相比，沪深300指数的收益率获取则可谓是惊涛骇浪。过去10年间，沪深300指数出现过40%以上的跌幅。近10年间，只有2014与2017年没有出现过年内10%以上的回撤，其他自然年内，沪深300指数阶段性下跌10-20%几乎不需要特别的理由。低波动向东北方缓慢移动的投资方式，意味着投资体验平稳，意味着投资容错度高（买入后不那么容易被套牢），但也同样意味着很少的交易机会。从中证非纯债基指数的走势看，我们很难短期通过交易来创造超额收益，长期投资，平平淡淡才是真。
高波动的惊涛骇浪式投资方式，意味着投资者若能很好地与市场先生相处，利用市场先生的恐惧与贪婪则可以获取可观的超额收益，赚取交易性收益。但反之，若投资者被市场先生的情绪所裹挟，跟着市场先生一起贪婪和惶恐，则很可能浪费了时间又损失了金钱。高波动与低波动的两类投资方式并不矛盾和冲突。没有良好的投资机会，普通投资者先做好低波动的稳健理财，时机成熟再转换为高波动的长期投资。从过去10年的行业指数投资回报看，中证主要消费指数的年化收益率能与极为优秀的主动型基金持平。从中证指数公司发布的过万点指数看，与消费、医药医疗、（海外）中国互联网相关的指数不胜枚举。
不同行业的ROE水平不同，尽管主要消费指数在13-15年也曾遭遇困境，但16年至今，主要消费指数ROE持续回升，且持续保持高位。以合理的价格，买入创造利润能力强且具有可持续性的指数、公司在长期投资中极其重要。正是因为不同行业、同行业内的不同公司在赚钱能力、成长速度上有差异，主动型基金在选股上才能大有可为。我们可以回溯一下业绩持续优秀的主动型基金，看看相关的重仓股是不是或在ROE上相较宽基指数有优势，或在净利润增速上相较宽基指数有优势。
一个优秀的主动型基金，理应为我们在多个行业中，以估值合理为前提，选择具有现金流好、ROE高、成长速度不慢且具有可持续性的公司来进行投资。可以预见的是，只要行业存在周期性变化，只要上市公司的质量差异较大，那么在未来的一段时间内，证券选择仍会是A股投资的主要矛盾。我们常听说一句话：“选择比努力更重要。”我对这句话的理解是选择确实很重要，也更重要，但这绝非意味着努力不重要。有了认知才能做出选择，认知从哪里来呢？深度、睿智的认知只能来源于勤勉的学习与探索，来源于不懈的研究与反思。不付出任何的努力就想躺赢，世间哪里有这样的好事情呢？认知决定选择，而认知来源于努力。在理财投资这个领域千万别说努力不重要，即便您有很好的资源来进行借力，内化、整合、吸收优质的资源，将其变为自己的可信认知也是必不可少的一步。投资的世界里，唯一确定的事情就是变化，世间的万事万物无时无刻不在运动。未来十年，想让自己的投资结果比较理想，我们的努力便要一刻也不能止步！选择很重要，只有十分努力才有可能做出正确的选择！
新老读者朋友后台回复“入门”，可获取“追寻α之路：基金投资入门25讲”系列文集。回复“书单”，可获取投资进阶必读书目介绍。回复“20Q3文集”、“20Q2文集”、“20Q1文集”可查看最近的精华文章。