自2016年秋季以来，A股市场形成了一条长期有超额收益的投资主线——买入各行业有竞争力优势的龙头股、白马股，投资审美向成熟海外市场看齐。在这样的背景下，低估值的行业龙头强势崛起，在2017年掀起了第一波白马股的投资热潮。
在2017年，沪深300与上证50的全收益指数分别收涨24.25%、28.32%，与之形成鲜明对比的是中证500指数涨幅不到1%，创业板指下跌10%。至此，A股市场对小股票的偏爱告一段落。
在经历了2018年的熊市洗礼之后，伴随着宁德时代、迈瑞医疗等巨头在创业板上市，创业板指日渐蓝筹化，与中小市值公司的界限划分越来越明显。2019年以来，市场的上涨主线在消费、电子半导体、医疗、新能源等领域来回切换，但始终未曾青睐中小盘。自2019年以来，创业板指、沪深300等大盘指数与中证500、中证1000指数的差距越来越大。在“茅指数”2021年冲顶之前，中小盘个股万马齐喑，中证500与中证1000等指数不涨反跌。此时，市场上一度出现了投资不看小盘股的言论，中小盘投资的至暗时刻来临。农历新年之后，投资者满怀对牛年牛市的憧憬，但让人始料未及的是，以“茅指数”为投资主线的核心资产出现大幅回调，回调之后赛道分化，消费行业沉沦，医药医疗行业反弹后又陷入下跌，唯有新能源板块在核心资产里脱颖而出，且出现了大面积的下沉扩散与上下游个股传导。
在核心资产大面积下跌的背景下，中小盘股此前压抑多时，市场回调里也没多大的抛压动能，在碳中和、通胀导致资源品、原材料涨价的大背景下，以工业、原材料、化工、汽车汽配、资源股等为代表的行业开始形成上涨主线并在7月份之后进入加速上涨的通道。至此，投资者对以消费、医疗为代表的优质商业模式投资信心动摇，各路资金开始猛追年内涨幅靠前的工业周期投资风格的基金，在中小盘股大爆发的背景下，量化基金与中证500/1000指数增强资金再次受到了投资者的青睐，出现了再繁荣的景象。
量化基金的再次崛起与市场的投资风格转变有很大的关系。在核心资产强势的投资时段中，高换手率+分散投资的模式在业绩上比较吃亏。2019至2020年，采用低换手率+集中投资的模式更有利于基金净值的提升。
这也是为什么在2020年的时候，相关的基金达到了百亿规模，投资者不嫌基金规模大，依然选择持续申购基金，非常看好相关基金经理的投资。当市场上形成了基金重仓股TOP100与茅指数的投资主线时，少换手、少交易，尽可能多买这类公司，即可取得不错的投资成绩。只需要买入长期持有，不需要大面积调仓换股，基金能容纳的资金量自然就很大了。投资者对高质量风格基金的追捧压根就不是信服巴菲特的投资理念，也不是相信高ROE策略的长期有效性，也不是对好公司、优秀商业模式有特别的信仰。很多投资者的投资逻辑只有一个——当前什么涨得好，我就买什么，表现出典型的人性趋利避害，买涨不买跌。到了2021年春节之后，市场的风格发生变化，原本的买入高质量公司长期投资不换手的投资模式失效。市场偏好中小盘股、市场失去了可以长期持有不动的投资主线，除了新能源基金可以规模很大，超额收益也突出之外，中小盘风格的基金都有可能面临规模很大，未来超额收益难以持续，再次陷入到以往衰败的循环之中。
中小盘风格强势时，市场上涨与资金买入阶段，基金的规模不那么重要。持续的资金申购还会强化相关个股的上涨趋势，哪怕个别强势的中小盘基金现在规模大几十亿了，投资者好像还是没感觉到超额收益有所下滑。在上涨的周期里，在申购资金可以强化上涨逻辑与趋势的时候，规模总是没那么重要的。等到下跌踩踏，基金要调仓但却不能迅速卖出调整的时候，投资者又会觉得基金的规模重要了。对基金规模的看法、对量化和中小盘基金、高质量风格基金的投资态度转变，其背后都是市场、经济周期与人性的轮回。量化基金还是用的那一套策略、框架和选股方法，2020年投资者对其避之唯恐不及，理由就是不涨，净值表现很差。
上涨好的标的，怎么看怎么好；当前业绩领先的基金经理，怎么听他的观点和看法怎么对；涨幅大的公司，怎么看它的竞争优势和商业模式怎么牛……反之，也是成立的。同为1600多，一个在涨势左侧一个在形势不明的右侧举个贵州茅台的例子，以贵州茅台的竞争优势之突出，商业模式之稳定，现在1600多的茅台和1年前1600多的茅台有变化吗？茅台本身没啥变化，市盈率估值反而还低了一点，但因为一个是上涨的左侧，一个是下跌之后趋势不明的右侧，投资者的人心与态度就变化了。
中小盘基金，中小盘股也是如此，不涨的时候就说这些公司的商业模式平平无奇，赚的都是苦命钱，长期看都是不行的。等到相关的公司在周期的加持下，股价猛涨的时候，部分公司又被冠以【专精特新】公司的称谓，我们又觉得这些公司才是真的未来前景无限好……专精特新四个字修饰，改变了公司的性质与基本面吗？上涨的时候，看不见也不愿意了解投资标的的固有缺点；上涨的时候，以为当前的上涨趋势会无限无条件延伸；上涨的时候，总是懊恼自己仓位不足，越涨越加仓买……这些固有的人性趋利避害的缺点，导致普通投资者在周期面前常常做错，每一个周期拐点上的高价都是投资者疯狂买出来的结果。对于一个有价值的投资标的，同样的价格为什么上涨的左侧想不顾一切买入，下跌之后不明朗的右侧说什么也不愿意买入，一直想等一个更低的价格呢？对于有价值的投资标的，为什么我们不在它不涨、不贵的时候买足仓位，而要等涨起来才哀叹仓位不足要苦等回调加仓呢？
人性总是趋利避害，好逸恶劳。人性，它一点也等不及，只想买入后立刻马上大涨；人性，它总是很冲动，对于猛涨的东西总想大干快上而不管其中蕴含的风险；人性，它总是充满偏见，已持有的上涨的东西，我们听不得别人看空说不好，对于未持有不上涨的东西又充满歧视，恨不得踩一脚让其永远不翻身……
2019-2020不涨的量化基金，现在看起来原来那么好。那么，现在不涨的一些跑输沪深300指数的基金，它们未来就一定无限延续很差的趋势吗？业绩好了，净值涨了，怎么看都是好；业绩不好，净值不涨，怎么看怎么菜鸡。不能平等地看待各类基金，就无法做好长期的配置。配置，是建立在对各类资产无歧视的条件之下的。耐心等待、逆向投资，也是建立在对各类资产无歧视的条件之下的。人性不变，我们还会再见证很多种风格基金的起落兴衰。只不过，每一次周期中，投资者买在周期顶部，赚不到什么钱；基金净值统计大赚而投资者腰包获利甚微甚至可能还要缩水的现象不变。
人性不变，每一次的故事主角不一样，但故事的结尾与新故事的开始都总是很相似。
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