傲慢与偏见：再谈基金公司产品的等权配置

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1.最近的研究兴趣点

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前些日子，我在《基金公司组合竟不如等权重买该公司的全部基金》一文中谈到了基金公司旗下的基金，等权重配置可能收益率也不差，阶段性收益率可能还好于人工筛选与人工调仓管理的观点。未来，我会顺着这个思路，用数据和事实来进行进一步的探究。

我开始测算，站在2015年的年底，假设2016年开年遭到熔断暴击，2017年来个二八分化的市场行情，2018年再被熊市暴击一次，以接近6年的时间来看看，相关基金公司的老基金，那会儿等权配置至今的收益情况。以此可以在一定程度上反映相关基金公司的长期主动投研实力。

目前回测了几家，2016年以来，沪深300ETF的收益率恰好为50%，我回测的几家大厂，等权配置收益率在86-137%之间，整体上还是战胜沪深300ETF的（以2016年为起点，创业板与中证500ETF的业绩是大幅弱于沪深300ETF的）。更多的细节，以及相关的分析留待以后慢慢解读。

下周我事情比较多，来不及撰写图文消息的时候，我就分享相关的数据给大家。

前文提到的文章无意否定投资研究的意义，事实上，基金公司旗下的基金，等权重配置的话，有很大的优化空间。周末，我又回测了两个主动权益基金大厂——易方达和广发基金的情况。与此前的结论相似，这两家基金公司的基金，在过去1年和2年的时间里，等权重配置依然是超额收益很突出的。

为什么相关基金公司的产品，无脑等权配置，过去1-2年的时间收益率还挺不错的呢？我进行了以下的思考和小结，也欢迎各位读者朋友补充和阐发自己的高见。

2.偏见与错过

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在主动权益投资中，大致有这样两类投资者。一类投资者是毫无自己信仰的投资观，唯业绩论选基金，哪个基金阶段业绩生猛，或者从近1个月到近3年的四分位业绩排名生猛，就选什么、追什么基金。另一类投资者有自己明确的投资观，这些投资者在筛选基金时，有意无意地会选取与自己所信仰的投资者近似的基金经理，让相关的基金经理来充当自己的投资管家。

第一类投资者唯业绩导向，很容易陷入追涨杀跌的陷阱，买入某业绩优良的基金，没几天就业绩“变脸”，这是第一类投资者所面临的问题。

第二类投资者有自己的投资信仰，但是因为这种信仰，会对对立投资风格的基金经理有偏见。举个例子，青睐买高ROE优质稳态龙头企业的老价投，他们可能对产业前瞻投资派、行业轮动派、景气度趋势派基金经理有偏见。而青睐上述三个风格的投资者，可能对低估价值派、长期低换手率的基金经理心存偏见。

偏见有时是一种自我保护机制，但偏见很容易把我们锁在一个相对封闭的世界里，把自己所信仰的观念，当做是世界运行的全部。很遗憾，世界的运行不以我们的信仰和意志为转移，读投资经典较多的朋友一定会知道，投资世界里很多条道路都能通罗马，只不过有些道路我们走不通，有些屠龙术我们注定学不会（就像清华、北大不是努力就一定能考上的那样）。

当我们坚持选择与自己理念近似的基金经理，排斥对立风格的基金经理时，相关基金的投资成绩那就与我们无缘了。比如，看重高ROE优质稳态龙头企业的老价投，大概率是赶不上这两年的新能源行情（代表了产业前瞻投资）以及今年的中小盘、资源周期股行情（代表景气度趋势的博弈）的。

3.好的特别好，差的不太差

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只按照一个投资观选基金，投资风格相对单一，则我们选出的基金，好的时候与相对落后的时候就会比较分明。头部的主动权益大厂，基本上能涵盖各种投资风格的基金经理，等权重配置相关的基金，等于是静态配置+轮番上涨，最终这个组合的整体会受益于【好的特别好，差的不太差】。

我们能够感受到，对于主动权益基金来说，跑平沪深300指数的基金就不好，绩差的主动权益基金会跑输沪深300指数，但印象里，那种幅度都不会跑输很大，比如经年累月（两三年的时间）下来，跑输30%已经是挺吓人的绩差了。但是，我们印象里都知道，一个绩优主动权益基金，相较沪深300的阶段性超额收益，可能远超100%，这在等权重配置里，就会出现“一好遮十丑”的现象。在被平均之后，总体的效果也是好的。

等权重的基金配置是一种等风来的投资布局，也是花束里盛开的鲜花凋零与花苞接力盛开的过程。举个例子，中小盘表现拉胯的时候，消费医疗等高ROE风格基金表现强势，消费医疗基金熄火下跌开始均值回归了，新能源基金又开始接力上涨。新能源熄火了，可能资源周期类或中小盘基金又开始发力上涨了。

所以，细心的读者朋友可以看看头部基金公司大厂的情况，是不是总有一些业绩很冒尖的基金，但这些基金即便我们脑海里有印象，但也总是很难正好买到。买到业绩最优的基金，这需要很大的运气，但是我们也需要承认，投资中运气有时的确会影响阶段性的成绩。

4.超额收益与均值回归的博弈

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最后再说一下普通基金投资者的买基决策路径。我们要承认，因为业绩好而被发现和认可，仍是一条相对固定的路径。但是，投资的现实告诉我们，发掘优秀的投资力量、投资标的应该要有前瞻性。可是，优秀的投资力量怎么能不用业绩自证而被发现呢？

一旦用业绩自证才发现，那就等于是后知后觉呀。所见基金业绩优秀，而全程无投资参与，那便是错过了。而长时段的投资统计告诉我们，在潮水退去之后，大多数的基金经理或者行业基金，都有均值回归期，或超额收益锐减期。

不谈基金规模膨胀，基金经理选股难度增大，基金打新收益减少等问题。对于一个价值量在一定时期内相对固定的投资标的，付出的价格越高，潜在的收益越少，这应该是常识。

每一个绩优基金，都可能阶段性地沾了市场风格或行业的光，大多数基金经理都有路径依赖（但路径依赖不一定起的效果完全不好），沾了市场风格或行业之光的投资业绩，未来注定会在某个时段里还给市场。

某基金5年整体超额收益巨大，极其优秀

均值回归无超额收益，且多数投资者博弈失利

为什么很多基金投资者买了明星基金最后收益不如意？我认为是这部分基金投资者在博弈当中输掉了——投资者赌基金的超额收益持续时长没那么长，超额收益空间没那么大，最终积累的超额收益不够基金遇到风格或行业均值回归的时候亏的。因为来时后知后觉，等发现基金陷入风格或行业的均值回归之后，依旧是后知后觉的。

即便上述的假设没那么糟糕，后知后觉追涨基金不算太晚，最终获取的超额收益在经历了均值回归之后，仍然可观。但是这种模式相较全程静态配置，超额收益全都拿，均值回归也全都送，一定有优势吗？也不尽然，还是那句话，优秀的基金的超额收益相比较均值回归多太多，能完整享受一个绩优基金的超额收益，即便均值回归全吃了那也是值得的。

基金公司旗下的主动型基金等权配置，或者基金公司旗下的主动权益基金经理每人选择一只代表性基金等权配置，看起来是一个有点荒诞的投资策略，但也正是因为听起来荒诞而没有被充分认识。我相信，基金公司大厂整体的投研力量还不错，整体上应该能长期创造超额收益，怎么把先进的投资力量给长期真正用好，这是值得探索的。 

今晚就先不留言互动了，我要看今晚巴塞罗那VS皇家马德里的西甲联赛

附录：易方达与广发的主动型基金等权配置情况 

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