刘强东分拆京东金融和马云拆分支付宝有何不同？

【摘要】：京东金融处于持续亏损状态，2015年前三季度净亏损达6.77亿元，多次拖累京东集团的净利润。拆分如能顺利完成，京东金融的财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表，除了能带来一系列美化报表、方便融资、价值释放、激励高管和规避监管风险等益处，最大好处可能是让京东甩掉包袱，再次进入债券市场。

京东官方信息

京东在11月15日晚间发表的公告中称：重组的目的是将京东金融（为京东消费者提供借款的业务）转型为只有中国投资者作为股东的企业，以便在中国开展某些需要政府许可的金融服务业务，并更好地利用中国资本市场的资金。

由此京东集团将从参与交易的投资人获得按市场公允价值计算的现金对价，并在京东金融未来实现累积税前盈利后，获得京东金融税前利润的40%；

手法的异同

此外，如果中国相关监管法规许可，京东集团有权将其在京东金融的权利转换为京东金融40%的股权。很明显，京东和京东金融的设计，模仿了阿里集团的设计和支付宝（现在是蚂蚁金服，他们比例是33.3%）。

不过京东金融和支付宝的拆分虽相似，但本质上的区别，在于财富效应和控制权问题上的不同。

支付宝是蚂蚁金服最为闪耀的资产，经过10年发展，业务最为成熟、完善，尤其是最近两年以来，开始规模盈利，被认为是阿里系最值钱业务。蚂蚁金服的股东，目前是马云和其管理层，处于绝对控股地位，即便上市，也是大股东地位。

拆分出支付宝，基本就彻底解决了控制权的问题。但由于马云持有蚂蚁金服这个尚方宝剑，基本大股东也无可奈何。所以支付宝的拆分，有明显的财富效应。蚂蚁金服40%股份都属于阿里系统，其中，马云个人持有7.3%股份，如果未来阿里再入股，或者可以继续分享蚂蚁金服37.5%利润。

而京东金融不一样，京东最大的股东是腾讯，但腾讯和京东一直相处愉快。刘强东本人持股比例也比较高，目前虽然持股16.8%，但是刘强东的表决权，却高达80.9%。

拆分支付宝的财富效应，有足够的能量，直接影响了马云的行为；而对于刘强东效果便不是很明显。在京东没成型，已经设立了AB类股票，B类股票的超级投票权，切实保护了刘强东的对公司的控制权。

由于早起两家公司创业环境不一样，马云的支付宝拆分，多少有财富效应和掌握控制权的问题；而对比京东，不存在这样问题。

甩掉包袱，重入债券市场

要想了解京东拆分其金融业务背后的原因，只要回顾5月全世界最大的信用评级机构之一发布的声明即可：

“惠誉国际评级(Fitch Ratings)认为，作为中国最大的网上直销零售商（按照收入计算），京东不具备投资级信用评级资格，因为其利润较低、现金流疲软。此外，惠誉认为，京东的互联网金融业务是其零售业务不可分割的组成部分，因此该公司需要在整体基础上进行分析。”

换句话说，如果京东想获得投资级信用评级，就必须剥离其金融业务。才能获得更好评级以及投资机构的认可。

京东金融处于持续亏损状态，2015年前三季度净亏损达6.77亿元，多次拖累京东集团的净利润。拆分如能顺利完成，京东金融的财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表。

京东拆分金融业务的做法，与阿里巴巴集团剥离浙江蚂蚁小微金融服务集团的手法如出一辙，两家公司的董事长都在拆分后的实体中拥有相当多的表决权。而区别在于阿里巴巴的主要功能是连接第三方买家和买家的交易平台，而京东是提供全面服务的网络零售商。

京东销售自营商品、拥有存货并管理库存、提供物流配送服务（包括用无人机送货的计划）。该经营模式的主要优点是该公司有能力控制和改善客户体验，包括监测和堵截假冒商品。不足之处是经营成本高昂，需要建设资金。

京东经营活动产生的现金流增长，恰好与投资活动现金外流的大量增加保持同步；由于京东进行并购、把收购资产并入经营现金流，加上投资活动的负现金流大量增加，经营现金流在过去的两个季度里出现大幅增长。

为了打造京东布局的商业帝国，京东需要更多的现金。京东截至9月底在账面上拥有37亿美元，与两年前的第三季度相比几乎没有变化，尽管同期的季度营收已经增长了一倍。这没有为京东提供进一步收购的巨大空间。

“京东金融未来的活动是否足够透明，也是个重要因素，”穆迪表示，“如果贷款业务快速增长而透明度较低，可能会对京东的评级造成压力。”评级机构更进一步地表明，“在评估京东的财务风险指标时，我们没有考虑京东专属金融业务做出的财务贡献。”

对京东的信用评级不仅考虑了其收购及开发自有物流网络的风险和资本需求，也考虑了京东金融相关的潜在或有负债。由于京东通过股权进行了融资，截至2015年年底的贷款总额相对较小，这些风险有所减轻。

因此，无论是通过首次公开募股还是私有化，出售京东金融的交易都会让京东获得大量的一次性现金注资（如果要持续产生现金流，这项金融业务需要开始创造利润），此次拆分的真正好处可能是让京东甩掉包袱，再次进入债券市场。

本文部分资料参考：彭博社

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