【安信汽车】长城汽车：盈利符合预期，增量空间广阔
事件
2月21日，公司发布2019年业绩快报。公司全年实现营业收入964.55亿元，同比微降2.80%，实现归母净利润44.93亿元，同比下滑13.73%。Q4公司实现营业收入327.75亿元，同比上涨0.58%，环比上涨54.59%，实现归母净利润15.76亿元，同比大幅上涨23.13%，环比上涨12.57%。
点评
公司经营业绩向好，单车盈利提升。2019年公司净利环比和同比持续向好，Q1净利同比和环比增速分别是-62.85%和-39.61%，Q2降幅收窄，同比和环比分别是-53.93%和-3.75%，Q3增速由正转负，净利同比和环比分别上涨506.06%和88.17%，Q4保持业绩向好，净利同比和环比分别增长23.13%和12.57%。公司全年销量106.03万辆，同比微增0.69%，其中主力车型哈弗品牌实现76.9万辆，同比增长0.44%，受越来越多合资SUV价格下探影响，2019年WEY销量10.00万辆，大幅下滑28.28%，欧拉品牌销量3.89万辆，同比大幅增长1005.69%，长城皮卡全年销量14.9万辆，同比增长7.8%。2019年，公司不断强化品牌力和产品力，单车盈利持续改善，从Q1的2723.35元大幅提升至Q4的4687.90元。
皮卡解禁有望放量，全球化布局加速。中国车市进入淘汰赛，边缘自主加速退出，格局快速优化。2019年公司持续强化品牌建设，从单车盈利来看效果显著。据太平洋汽车网，2020年长城汽车核心业务的SUV和皮卡车型将推出哈弗H9罗伦士极星版和长城炮越野版，同时新能源车推出长城炮EV、风骏7EV、风骏5EV以及全新车型欧拉R2，全新的产品有望贡献新增量，叠加高单车盈利有望大幅增厚公司盈利。长期来看，自2016年国内首次提出“皮卡解禁试点”，近3年14城相继放宽皮卡进城，皮卡进城解禁的落实再度达到高潮，政策的松绑有望释放更大的皮卡需求。2020年公司全球化战略加速推进，短短2个月内先后与通用汽车签署了收购通用印度工厂和泰国工厂的协议，处于汽车普及期的印度市场和以皮卡为主的泰国市场空间广阔，海外市场销量有望快速增长。
投资建议
自主加速出清，公司作为头部企业市场份额有望进一步提升，皮卡有望迎来放量，大幅增厚公司盈利，海外市场销量有望快速增长，带来长期增长空间。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为964.55、1064.09、1203.06亿元，收入增速分别为-2.80%、10.32%、13.06%，净利润分别为44.93、47.51、56.42亿元，给予增持-A投资评级，6个月目标价11.00元。
风险提示
SUV销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期。
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