【安信汽车】长城汽车：多因素拖累Q1毛利率，2021迎新一轮强产品周期
事件
4月22日，公司发布2021年Q1业绩。Q1公司实现营业总收入311.17亿元，同比大涨150.62%，实现归母净利润16.39亿元，同比大涨352.17%。
点评
■欧拉热销致单车售价环比下滑，原材料涨价、芯片短缺以及产量下滑拖累Q1毛利率。2021年Q1公司实现销量33.88万辆，环比下滑21.38%，营业总收入311.17亿元，环比下滑24.41%，单车售价从9.55万元下降至9.18万元，主要原因在于售价较低的欧拉品牌销量占比环比增加1.55pct。2021年Q1公司实现归母净利润16.39亿元，环比下滑40.93%，利润降幅大于营收降幅，Q1毛利率为15.13%，环比2020Q4下降3.13 pct，负面原因主要有：1）贵金属、芯片等原材料成本上涨，单车成本上涨2000元；2）Q1芯片供应紧张，公司批发销量低于终端销量，单车返利多承担1000多元，而2020Q4受芯片影响较小，公司批发销量大于终端销量，单车返利压力较小；3）Q1产量环比下降22.09%，单车分担的固定成本上涨拉低毛利率。正向影响则是Q1公司收回单车1000元优惠，降低成本1 pct左右。而毛利率较高的坦克占比提升带来的正向影响，和芯片短缺导致三代H6（毛利率较高）占比下滑带来的负面影响则基本相互抵消。Q1期间费用率8.41%，环比减少0.81pct，主要是销售费用率和管理费用率分别环比减少0.74 pct和0.39 pct，期间费用率同比减少7.46pct，主要是疫情下2020Q1营收较低。
■2021迎新一轮强产品周期。4月19日，公司携旗下哈弗品牌、坦克品牌、WEY品牌、欧拉品牌和皮卡五大整车品牌，十数款重磅车型亮相上海车展。1）哈弗品牌：潮玩新物种哈弗XDOG、新旗舰SUV概念车HAVAL-XY、第三代哈弗H6 5G版、哈弗H6国潮版、哈弗大狗2.0T全版本、哈弗赤兔等六款重磅新车。2）WEY品牌：摩卡、玛奇朵和拿铁亮相，今年11月摩卡可实现L3级别自动驾驶，摩卡预售1小时内便收到上千台订单，玛奇朵首次搭载WEY智能混动技术，具备“快、顺、静、省”的综合优势。3）坦克品牌：坦克品牌正式宣布独立运营，并发布2款旗舰车型——定位机甲科技的坦克700和定位商务豪华的坦克800，双方均将搭载长城最新的3.0T发动机+9AT动力总成系统。4）欧拉品牌：欧拉发布旗下3款重磅车型——首款纯电超跑闪电猫、首款A+级纯电SUV大猫和全新复古车型朋克猫。5）皮卡：长城炮品牌分化成炮系列和弹系列，并发布了“5炮3弹”组合，其中长城皮卡X炮是中国的首款全尺寸皮卡。随着芯片影响减弱，众多重磅车型密集上市，2021年公司有望量价齐升。
投资建议
国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示
新车销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期；芯片短缺影响持续或加大。
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