【安信汽车】2022年汽车行业投资策略：格局重塑，全新机遇

■2022年10万元以上新能源乘用车销量有望增长90%以上，2025年自主品牌市占率有望提升至65%。2022年新能源新车型特征：1）平价大单品琳琅满目，具备高性价比（纯电平台优势）/差异化定位；2）高端纯电动车有望百花齐放，配置豪华、智能化、快充/长续航的亮点突出；3）自主混动有望多点开花。我们预计2022年国内新能源乘用车销量达521万辆，其中2022年10万元以上的新能源乘用车销量有望达401万辆，同比增长91%。历史上合资品牌占据乘用车超过50%的份额，2021年1-10月，新能源销量增长带动自主品牌市占率从2020年的38.4%提升至43.9%。未来随着新能源乘用车销量的持续增长，我们测算，2025年新能源乘用车销量有望实现1262万辆，自主品牌有望在新能源市场中维持领先优势，我们预计2025年自主品牌的乘用车市场份额有望提升至65%。

■电动车有望打开自主品牌盈利空间，整车股由周期变为成长。1）相比燃油车，消费者对电动车的意愿价格更高（从部分代表性车型，如：比亚迪秦plus的纯电动版比同配置的燃油版车型价格更贵、但销量却更好可推断出）；2）纯电平台车型具有越级降本和更易实现平台化的优势，成本有望低于同级燃油车；3）因此，未来电动车盈利能力有望显著超过燃油车。燃油车时代，整车企业中盈利水平较高的头部企业过去5年平均净利率约为0-5%；电动车时代，未来五年随着整车企业成本的加速下降，新能源车的毛利率水平有望达到25%以上，净利率有望达到10%以上。因此，未来数年，新能源整车量利齐升，业绩弹性显著，整车股有望由过去的产品周期驱动转向长期的持续高成长驱动。我们重点推荐新能源乘用车产销有望持续向上的比亚迪、广汽集团和长城汽车。

■自主零部件强势崛起，中国有望诞生众多细分行业全球龙头企业。一方面，新能源市场快速发展，2022年新能源乘用车有效销量(10万元以上)有望实现90%以上的高增长，相关零部件企业有望迎来业绩高弹性时期；另一方面，销量高增长的背后，自主品牌正在重新定义汽车产品形态，供应链公司迎来机遇期。自主零部件供应商优势显著：机制好&进取心强、响应速度快、供货稳定性佳且更容易实现全球化，因此，在整车格局重塑的背景下，优秀的自主零部件企业有望乘势崛起。在全球新能源车渗透率加速提升的背景下，众多优质中国供应商有望进入全球供应链，并逐步成长为细分行业全球龙头。

■看好电动智能化背景下加速成长的优质零部件公司。电动智能化助力自主品牌崛起，进而为自主零部件的发展提供机遇，我们看好那些在原有业务的基础上布局电动智能增量零部件或者传统燃油车时代难以打入主流市场的传统零部件产品，并借助新能源车实现从0到1突破，且显著受益于新能源车放量的零部件企业。2022年，我们看好如下细分行业：智能驾驶&智能座舱、新能源车热管理行业、具有消费升级特征的内外饰行业等。我们还看好受益于新能源车放量、能产生高收入弹性且未来可能成长为细分行业龙头的零部件企业，重点推荐：星宇股份、常熟汽饰、克来机电，建议关注：明新旭腾、上声电子、科博达、德赛西威、华阳集团、美格智能等。

■风险提示：芯片短缺影响超出预期，新能源乘用车销量不及预期风险，疫情失控或持续蔓延风险，智能驾驶推进不及预期风险。

目 录

1. 汽车行业格局重塑，整车股由周期变为成长

2022年众多重磅新能源乘用车即将上市，2022年新能源乘用车销量有望达521万辆，其中10万元以上的新能源乘用车销量有望达401万辆，同比增长91%。我们预计，随着新能源乘用车销量的持续增长，2025年新能源乘用车销量有望实现1262万辆，自主品牌有望在新能源市场中维持领先优势，我们预计2025年自主品牌的乘用车市场份额有望提升至65%。相比燃油车，消费者对电动车的意愿价格更高，并且纯电动车成本有望低于同级燃油车，带来电动车的盈利能力有望显著超过燃油车。我们测算，未来电动车毛利率水平有望提升至25%-37%左右，净利率有望达到10%以上，业绩弹性显著，汽车股的投资有望由极短的产品周期驱动转向长期的持续高成长驱动。

1.1. 2022年10万元以上新能源乘用车销量有望增长90%以上

2022年众多重磅新能源乘用车即将上市，售价主要集中在10万元以上的区间，我们将新车型归为三类：1）10-20万元BEV新车型；2）20万元以上BEV新车型；3）PHEV新车型。

1.1.1. 2022年平价大单品琳琅满目，10-20万元BEV销量有望翻倍

2022年众多10-20万元BEV新车型即将面世，主要具备两大特征：

（1）纯电平台打造的高性价比大单品

部分车型基于纯电平台打造，性价比优势显著，例如：比亚迪e平台3.0的元PLUS EV、海豹，零跑C-Platform的零跑C01，长安EPA平台的C385，本田e:N架构的e:NP1和e:NS1，哪吒山海平台的哪吒S等。总体来说，纯电平台车型空间大、驾乘体验好，并且得益于平台的结构简化和集成化，有望实现大幅降本。2021年上市的海豚、零跑C11、AION Y等纯电平台车型销量表现优异，2022年更多10-20万BEV新车型有望成为大单品。

（2）部分车型定位差异化，具备爆款潜质

欧拉品牌通过差异化定位，迅速打开女性细分纯电市场。欧拉好猫售价10.39-14.39万元，外观复古萌宠，线条圆润动感，深受女性消费者青睐。2021年11月欧拉好猫销量达到8855辆，夺得A0级BEV市场冠军。继欧拉好猫的力作，2022年欧拉将陆续推出宝藏闺蜜芭蕾猫、猫系轿跑闪电猫，有望成为爆款车型。

10-20万纯电动车相比同级燃油车具有高性价比/差异化定位，我们结合各车型的产品力、竞争力，分别对各车型进行销量预测，预计2022年10-20万元纯电动车有望超过130万辆，达到132万辆，同比增长99%。

1.1.2. 2022年高端车百花齐放，20万元以上BEV销量有望高增长

2022年重磅高端纯电动车有望密集上市，总体来看，主要有三大亮点：

（1）配置堆料，定义豪华

总体来看，2022年高端纯电品牌通过配置顶级智能车灯、高性能空气悬架、内饰做工考究等打造豪华车型，例如：2022年上市的高合HiPhi Z、上汽智己L7等搭载DLP像素车灯、ISD智能交互设计等顶级智能车灯；蔚来ET7、极氪001、岚图梦想家等有望搭载/选装单价较高的高性能空气悬架；此外，这类车型内饰做工考究、科幻或舒适的风格各有千秋，有望定义豪华新能源车，获得消费者喜爱。

（2）智能化优势显著

2022年上市（交付）的小鹏G9、蔚来ET7、上汽智己L7、长城沙龙机甲龙、北汽极狐αS华为HI版（年底小批量交付）、威马M7等高端车型均搭载领先的智能座舱芯片和自动驾驶硬件，如高通8155座舱芯片、1个及以上的激光雷达或英伟达Orin高算力自动驾驶芯片等，智能化优势显著。

（3）超级快充/超长续航，缓解充电/里程焦虑

2022年即将上市（交付）的广汽AION V PLUS、比亚迪e平台3.0高端车型、北汽极狐阿尔法S HI版、小鹏G9、长城沙龙机甲龙、现代Ioniq5等均有望搭载超级快充技术，可实现充电10min，续航约200km+，大幅缓解充电焦虑；蔚来ET7、广汽AION LX Plus、比亚迪e平台3.0高端车型续驶里程有望突破1000km，大幅缓解里程焦虑。

2022年高端纯电动车有望百花齐放，配置豪华、智能化、快充/长续航的亮点突出，我们结合各车型的产品力、竞争力，我们分别对各车型进行销量预测，预计2022年20万元以上BEV有望达到142万辆，同比增长66%。

1.1.3. 2022年自主混动多点开花，PHEV有望增长116%

2021年1月比亚迪正式发布DM-i超级混动，销量持续攀升。2021年底-2022年比亚迪还将推出宋Pro DM-i、驱逐舰05、宋Max DM-i、汉DM-i、唐Max DM-i等新车型。其他自主品牌也加紧布局混动技术：2022年长城汽车将推出搭载柠檬DHT的PHEV玛奇朵、摩卡、拿铁、哈弗H6s、哈弗神兽等；奇瑞有望推出搭载鲲鹏DHT的瑞虎8PLUS PHEV；长安有望推出搭载蓝鲸iDD的UNI-K PHEV；吉利也将搭载雷神智擎Hi X的PHEV车型。

相比燃油车，混动车具有驾乘体验更好、油耗低（比燃油车低30%-50%）、性价比高等优势。我们结合各车型的产品力、竞争力，分别对各车型进行销量预测，预计2022年PHEV有望达到125万辆，同比增长116%。

1.1.4. 2022年10万元以上新能源乘用车销量有望增长90%以上

基于以上分析，我们预计，2022年国内新能源乘用车销量达521万辆，其中BEV和PHEV分别达398和123万辆。我们预计，2022年10万元以上的新能源乘用车销量有望达401万辆，同比增长91%，占比77%（2021年仅占比66%）；10万元以下新能源乘用车销量有望达到121万辆，同比增长11%。

1.2. 2025年自主品牌市占率有望提升至65%

1.2.1. 历史：合资品牌占据乘用车绝对多数份额

合资品牌占据乘用车绝对多数份额。2009-2020年，新能源车渗透率不足6%，我国乘用车市场基本由燃油车构成，在传统车上占优的合资品牌占据了我国乘用车市场超过了50%的市场份额。其中，2018-2019年，宏观经济下行压力增大冲击车市中低端需求，叠加2015-2017年购置税优惠政策提前透支自主需求，自主品牌的市占率从2017年的43.9%下降至2020年的38.4%。

1.2.2. 当前：新能源销量增长带动自主品牌市占率止跌回升

2021年1-10月，新能源销量增长带动自主品牌市占率从2020年的38.4%提升至43.9%。2021年1-10月，新能源乘用车累计销售238.6万辆，同比大幅增长204.8%，由于自主品牌在新能源市场中占据75.8%的高份额，因此新能源销量的增长带动自主品牌市占率从2020年的38.4%提升至43.9%，其中自主在新能源市场的份额由2020年的73.8%提升至2021年10月的75.8%。

1.2.3. 未来：自主品牌市占率有望持续提升

新能源乘用车有望迎来快速增长期，2025年新能源乘用车渗透率有望达到48.3%。据乘联会数据，2021年11月新能源乘用车渗透率已经达到20%，较2019年4.2%的渗透率实现显著提升。据交强险数据，2021年10月非限行限购的新能源渗透率已超过30%，达到32.5%；非限行限购和限行城市的新能源渗透率分别快速提升至14.6%和17.7%，有较大的提升空间。此外，新能源乘用车在非限行限购城市的占比从2019年的39.4%提升至2021年10月的49.4%，预计新能源乘用车有望向非限行限购城市持续渗透。随着各纯电和混动平台的推出，新能源车成本的下降、产品力的提升以及持续的营销推广，新能源乘用车有望迎来快速增长期。结合各车企纯电和混动平台的发展和新车推出节奏，我们预计2025年新能源乘用车渗透率有望达到48.3%，新能源乘用车销量有望实现1262万辆，年复合增长率CAGR约为41%。

自主品牌有望维持在新能源市场中的领先优势。我们预计，2025年自主品牌在新能源乘用车市场维持领先优势，市占率有望达78.2%（2021E为76.0%）。

1）BEV方面，长城汽车、比亚迪、广汽等优秀自主头部品牌于2017-2019年较早地推出首代纯电平台，合资品牌仅大众品牌于2021年才推出MEB平台。2021年自主品牌加紧布局第二代纯电平台、成绩斐然，例如：2021年11月，柠檬DHT平台纯电架构欧拉好猫销售8855辆，蝉联A0级BEV市场冠军；8月上市的比亚迪e平台3.0海豚爬坡至8809辆，在A0级纯电市场排名第2名；广汽GEP2.0平台AION S、AION Y分别销售7465辆、6032辆，分别在A级BEV市场排名第2、第3名。凭借在纯电平台的技术积累以及本土供应链的完善，自主纯电有望持续领先合资。

2）PHEV方面，2021年1月比亚迪正式发布DM-i超级混动，秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i 11月销量分别提升至为18054辆、15097辆，分别夺得PHEV市场冠亚军。未来比亚迪还将推出更多DM-i车型，DM-i销量有望持续攀升；其他自主品牌如长城、奇瑞、长安、广汽、吉利也将纷纷推出混动新车型。虽然合资品牌如丰田、本田的混动技术具有先发优势，但其插电混动车型动辄20万元以上，而自主PHEV有望在10-20万元的价格区间深入布局，在低油耗、强动力、更平顺的同时更具性价比优势，有望实现弯道超车。

2025年自主品牌市占率有望提升至65%。燃油车时代，欧美、日韩等车企起步早，在变速箱、发动机等核心技术层面，以及品牌、渠道层面累积了深厚的优势。自主品牌落于人后，尽管经过多年努力在外观、内饰、配置甚至做工用料等多方面均不落下乘，但是在驾驶与操控性能等方面的差距使得自主品牌的价值和口碑始终难以提升，长期蜗居于中低端市场。根据我们统计，2019-2021自主传统乘用车ASP约为10万元，远低于合资品牌的20万元，表明合资品牌的高溢价。电动化浪潮下优秀的传统车企如比亚迪、广汽、长城等以及新势力如小鹏、蔚来、理想凭借领先的布局和优异的产品力在新能源市场中占据一席之地。据乘联会数据，2021M1-M11新能源乘用车市场排行榜TOP15的车型中有12家自主品牌，占据TOP15车企总销量的78%。我们预计随着乘用车市场新能源渗透率的持续提升，以及自主品牌在新能源市场中的领先优势，2025年自主品牌市占率有望提升至65%。

1.3. 电动车有望打开自主品牌盈利空间

排除牌照价值影响，纯电动车比同配置的燃油版车型价格更贵、销量更好，表明相比燃油车，消费者对电动车的意愿价格更高，并且纯电平台车型具有越级降本和更易实现平台化的优势，成本有望低于同级燃油车，因此电动车盈利能力有望显著超过燃油车。

1.3.1. 消费者对电动车的意愿价格更高

以比亚迪秦PLUS EV为例，在相同车长、空间、配置的条件下，纯电版秦PLUS EV相比其燃油版秦Pro价格贵了约2.1万元。而秦PLUS EV销量表现远好于秦Pro：2021年11月秦PLUS EV销量破万，达到10097辆，而秦Pro月销在1500辆以下。

秦PLUS EV主要分布在非限行限购城市、以C端为主。10月份秦PLUS EV主要分布在非限行限购城市，限购城市占比仅32.6%，表明其在无附加牌照价值下依然热销。10月份秦PLUS EV的销售以C端为主，非营运和租赁端的占比分别为81.5%和18.5%。排除牌照价值影响，纯电动车比同配置的燃油版车型价格更贵、销量更好，表明相比燃油车，消费者对电动车的意愿价格更高，我们认为主要原因在于电动车驾乘体验更好（操控性更好、更平顺、更安静）以及电动车的使用成本更低（电费低于燃油费、电动车维修保养费用更低）。

1.3.2. 电动车成本有望低于同级燃油车

和传统燃油车相比，纯电平台车型具有越级降本和更易实现平台化的优势。和传统燃油车相比，纯电平台车型无需考虑发动机，变速箱，传动轴等部件的位置布局，车身结构更灵活，空间利用率更高，因此同轴距（空间）的车型纯电动车的车身尺寸更短、总体材料成本更小，实现越级降本。此外，相比传统燃油车，纯电动车除了传统燃油车底盘需要的横向设计、发动机等的布局，将电池以及电机融入底盘架构，根据车身尺寸、续航需求改变电池容量大小，从而设计出不同尺寸、轴距和续航的车型。因此，相比传统燃油车，电动车的零部件通用化程度更高，平台化的难度相对更低。

得益于越级降本和更易实现平台化的优势，电动车成本有望低于同级燃油车。以比亚迪e平台3.0车型海豹为例，海豹定位中型车，尺寸与紧凑型车秦PLUS EV相似，预计二者单车成本大致相等。我们估算，秦PLUS EV的毛利率约为20%-25%，考虑纯电动车补贴1.8万元、经销商返利10%测算得秦PLUS EV的单车成本约为11.7-12.5万元。和同级别燃油车凯美瑞相比，比亚迪海豹的轴距相似（更长）、但尺寸小于前者，单车成本有望显著低于后者。

1.3.3. 电动车盈利能力有望显著超过燃油车

由于消费者对电动车的意愿价格更高，并且纯电平台车型相比燃油车更低，电动车盈利能力有望显著超过燃油车。以比亚迪海豹为例，基于其车型定位，预计海豹补贴后平价售价在15-20万元，其单车成本与秦PLUS EV大致相同（11.7-12.5万元）。考虑到2022年纯电动车补贴将退坡30%，假设经销商返利10%，分两种情况讨论：1）假设海豹补贴后平均售价为17万元，测算得出预计海豹的毛利率有望达25%-30%。2）假设海豹补贴后平均售价为19万元，测算得出预计海豹的毛利率有望达33%-37%。北京奔驰、华晨宝马、东风本田、东风日产等主流合资品牌历年净利率在10%-15%，毛利率预计在20%-30%，因此纯电动车盈利能力有望显著超过燃油车。

1.4. 量利齐升，看好优质整车企业

1.4.1. 整车股有望由周期变为成长

燃油车时代，整车企业中盈利水平较高的长城汽车过去10年平均毛利率为22.6%，平均净利率为9.4%。2017-2020年净利率仅5%左右，其中2018年长城汽车首度对研发投入进行了资本化处理，资本化金额22.16亿，比例约55.96%，2018年净利率从2017年的5.0%提升至5.4%。此外，长城汽车皮卡毛利率高于燃油乘用车，因此公司乘用车实际毛利率略低于总体毛利率。由于历年来整车企业总体盈利能力较低，汽车股的投资往往由极短的产品周期驱动。电动车时代，未来五年随着整车企业电动车的销量加速增长，毛利率水平将持续提高，有望达到25%-37%左右（2021Q3特斯拉整车毛利率已提升至30.5%，理想汽车已提升至23.3%），净利率有望达到10%以上，带来显著的业绩弹性，整车股投资有望转向长期的持续高成长驱动。

1.4.2. 重点标的：比亚迪、广汽集团、长城汽车

■比亚迪

e平台3.0优势显著，重磅车型即将上市。e平台3.0核心优势在于：纯电平台能够带来极为舒适的驾乘体验，且具备显著的性价比优势。首款车型海豚11月份销量达到8809台，在10万级纯电动乘用车中，尤其突出，未来基于e平台3.0，公司还将推出更多有强大竞争力的车型，如，海狮、海豹等，有望为公司带来显著的销量增量。

混动持续爬坡，重磅新品即将上市。DM-i车型销量持续爬坡，11月秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i销量分别提升至为18054辆、15097辆，分别夺得PHEV市场冠亚军。目前DMi系列车型等车时间依然较长，未交付订单较多，预计随着产能的持续爬坡，这三款车型的销量有望持续环比高增长。重磅新品宋Pro Dmi也即将上市，预计可为公司带来非常显著的增量。根据工信部新车公告，汉DMi、驱逐舰05以及宋MAX DMi版也有望在明年陆续上市。

未来几年的比亚迪非常值得期待。根据我们的预测，公司2022年汽车销量有望达145万辆，单车利润仍有较大提升空间（DM-i新增投入较小，单车折旧&摊销大幅下降，单车费用亦大幅下降）。另外，随着越来越多的车企加入混动行列，尤其是长续航PHEV，我们对2023年PHEV（含EREV）的政策比此前更为乐观。因此，2023年之后的比亚迪依然非常值得期待——纯电加速对燃油车的替代、混动持续增长。另外，据天眼查，2021Q3公司相继注册了安徽无为、江苏盐城、山东济南以及浙江绍兴等四家电池子（孙）公司，公司动力电池产能有望加速扩张，未来刀片电池外供亦有望超预期。

维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为44.2、112.8以及136.3亿元，对应当前市值，PE分别为198.5、77.8以及64.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。

风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期。

■广汽集团

埃安销量持续提升，新车即将上市。11月埃安批售首次破1.5万辆，达到15035辆。截止11月底，AION S、AION Y、AION V均已推出改款车型，产品力显著提升，埃安需求旺盛，据公司官微，目前埃安每月订单维持在24000辆以上。据汽车之家，AION LX PLUS预计于2022年1月正式上市，新车综合工况续航里程达1008km，搭载3颗激光雷达，产品力较老款大幅提升，预计将为埃安贡献新增量。

传祺销量再创新高，合资环比向好。11月，传祺实现销量35572辆，环比和同比分别增长0.74%和6.56%，销量再创新高，其中影豹、GS4和MPV车型（传祺M8和传祺M6）持续热销。合资方面，11月广丰批售85000辆，环比和同比分别增长39.34%和9.82%，结束了连续3个月的同比负增长。11月广本批售77709辆，环比增长3.04%。未来，随着广本的“思域姊妹车”INTEGRA型格以及电动车e:N P1的上市，广丰赛那SIENNA、锋兰达、威飒的入列，合资销量有望持续高增长。

重磅新车+埃安多点布局，公司未来可期。一方面，传祺、埃安、广丰、广本等陆续推出多款重磅新车贡献销量增量；另一方面，埃安混改如期推进，积极布局产能及电芯。11月29日，公司发布公告将对广汽埃安进行资产重组，重组后埃安注册资本将由14.19亿元增至60亿元，有利于形成面向市场的独立经营能力，竞争能力进一步增强。产能和电芯方面，1）据公司官微，目前埃安产能紧张，产能利用率超130%，预计于2022年2月产能可增至20万辆，2023年具备40万辆产能；2）埃安拟投资3.36亿元，快速建设一条自研电池电芯的中等规模生产线。基于新车、体制、产能和电池的规划，公司未来可期。

维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为68.4、98.1、136.0亿元，对应当前市值，PE分别25.9、18.1、13.0倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价27.90元/股。

风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

■长城汽车

六大品牌齐发力，重磅新车即将上市。哈弗品牌新科技旗舰车型哈弗神兽、柠檬DHT哈弗H6s PHEV即将上市；欧拉11月销量1.6万辆，环比劲增21.9%，芭蕾猫、闪电猫、朋克猫有望带领欧拉品牌向上突破；坦克300 11月销量破万，坦克500预售首日订单超过2.2万，11月订单超2.7万，有望贡献显著的销量和业绩增量；WEY品牌玛奇朵PHEV上市，未来将陆续推出拿铁PHEV、摩卡PHEV、圆梦等，有望带动销量增长；长城皮卡首款超跑皮卡概念车、时尚商用皮卡金刚炮等产品将丰富皮卡产品矩阵；沙龙机甲龙具备精准定位+硬核实力，百公里加速3.7s，搭载双MDC智能驾驶计算平台、高通8155座舱芯片、大禹电池，支持800V/480kW，实现充电10min续航401km，预售当日101台全球限量版3小时售罄，上市有望热销。

海外市场再创新高，出口增量可期。长城汽车11月海外销售1.5万辆，再创新高。德国子公司、欧洲总部正式设立，即将推出WEY Coffee 01和 ORA Cat；泰国欧拉好猫和哈弗 初恋HEV已上市，全球首座光储充一体超级充电站落成；未来哈弗H6 PHEV、坦克500 HEV 以及哈弗大狗海外版本也将于海外市场陆续上市，出口增量可期。

维持买入-A 的投资评级。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价72元/股。

风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

2. 自主零部件强势崛起，中国有望诞生细分全球龙头

2.1. 自主品牌崛起，零部件企业受益

2.1.1. 新能源销量快速增长，零部件企业有望实现业绩高弹性

2021-2025年新能源销量快速增长，自主市场份额持续提升，2022年有望赶超合资&外资。随着新能源车成本的下降、产品力的提升、营销推广的持续以及双积分的压力下，新能源车市场有望快速增长。根据各汽车品牌的车型规划及竞争力分析，我们测算得到2021-2025年新能源乘用车分别达到320万辆、521万辆、768万辆、1015万辆、1262万辆。由于自主品牌份额绝对领先，且未来产品迭代更密集、产品规划更丰富、产品力持续提升，有望持续占据新能源乘用车市场的绝对份额。基于此，2021-2025年乘用车市场中自主份额分别为45.3%、49.6%、55.2%、60.5%、65.3%，2022年自主份额基本赶超合资及外资份额，并持续提升。

2022年新能源乘用车有效销量持续高增长，零部件企业有望迎来业绩高弹性。2022年上市的新能源乘用车售价主要集中在10万元以上，因此我们以10万元以上新能源车销量作为有效销量进行测算，我们预测到2022年10万元以上纯电动乘用车及插电混动乘用车销量分别为276万辆和125万辆，合计新能源乘用车销量依然维持接近100%的高增长，相关零部件企业有望迎来业绩高弹性时期。

2.1.2. 自主品牌重新定义汽车产品形态

燃油车时代，自主品牌始终是国外车企的追随者。燃油车时代，欧美、日韩等车企起步早，在变速箱、发动机等核心技术层面，以及品牌、渠道层面累积深厚的优势。自主品牌落于人后，尽管经过多年努力在外观、内饰、配置甚至做工用料等多方面均不落下乘，但在驾驶与操控性能等方面的差距使得自主品牌的价值和口碑始终难以提升，长期占据中低端市场。据交强险，售价在20万元以上的车型中，合资&外资品牌的车型数量占比高达70%-80%，销量占比高达约90%，自主品牌高端车型少、销量低。高铸的技术壁垒和消费者高度认可的品牌价值让国外车企长期以来处于汽车产业链的顶端，具备定义汽车产品形态的隐形权力，自主品牌始终是追随者。

2022年，自主高端车型密集上市，有望实现60-70%高增长。电动智能浪潮为中国企业赶超国外车企提供了机会，且电动智能汽车的发展路径和最终形态尚未定型，自主品牌抓住机遇积极入局，高端新能源车品牌加速成立，高端新能源车密集上市。2022年，自主品牌如比亚迪、广汽埃安、上汽R汽车等，新势力如理想、小鹏、蔚来、威马等，均将推出高端新能源车，基于它们在空间、续航、快充、智能化等方面的差异化优势，我们预计2022年20万元以上的新能源乘用车有望超过191万辆，实现60-70%增长。

销量高增长的背后，自主品牌正在重新定义汽车产品形态。随着自主高端新能源车销量的增长，2022年我国自主品牌的市场份额有望超越合资&外资，2025年有望达到65%，自主品牌正在重新定义汽车产品形态。其中，自主品牌新能源车具备如下特征，

■产品高速迭代：传统燃油车时代，汽车的更新迭代速度缓慢，常规换代周期大约在5年；电动智能时代，技术及产品高速迭代，更新周期缩短至1-2年左右；

■配置极丰富：电动智能汽车发展时间较短，消费者对于豪华新能源车尚未有清晰的概念，自主车企抓住机会通过堆砌配置打造高端品牌，打造差异性提高性价比吸引用户，主要配置包括智能化、个性化的内外饰、空气悬挂等。

1） 智能化：智能驾驶方面，目前常规的防碰撞预警、ACC 自适应巡航、AEB紧急制动等功能在国产中高端车型上已经成为标配，自主品牌对更高级别智能驾驶的积极性超过合资及豪华品牌，例如2022年上市的自主高端车型中支持L4级自动驾驶的占比接近一半，而合资及豪华品牌少；智能座舱方面，以特斯拉、蔚来、小鹏、理想等为代表的造车新势力让智能座舱流行起来，多屏幕、语音交互等成为各大车企发展智能座舱的共同趋势。

2） 个性化车灯：目前，全球搭载DLP像素车灯的车型极少，自主品牌主要有高合、上汽智己L7等。其中，高合HiPhi X首次搭载DLP像素车灯，9月销量一举超越保时捷Taycan；第二款车型HiPhi Z同样使用了ISD智能交互设计，单车价值远高于传统车灯。

3） 空气悬挂：空气悬挂单价高，过去一直搭载于售价在50万元以上的豪华车上，渗透率不到1%。近年来，自主高端品牌如蔚来、红旗、极氪、岚图为打造高端化和差异化，纷纷增配空气悬挂，配置车型售价下探至35-40万元。其中，今年上市的售价在30-36万的极氪001，高性能空气悬架套装的选装比例达到了80%。

4）内饰：自主高端品牌内饰做工考究、风格各有千秋，无论是科幻还是舒适，均符合高端新能源车的定位，深受消费者的喜爱，有望引领潮流。

随着自主整车的强势崛起，中国品牌逐渐重新定义汽车产品形态，对应的国内汽车零配件企业有望迎来快速增长。

2.2. 中国自主零部件企业优势显著

中国自主零部件企业具备体制优势，进取心强。据wind，我国A股汽车零部件公司共150家，其中民营企业占比高达75.8%，远超过A股民营整车公司的36.36%，较整车企业在体制上具备明显的优势。

对于自主车企，使用内资零部件企业优势很多，比如议价能力强、能够保证供应、响应速度快等，因此国产品牌整车厂商同自主零部件厂商合作的概率更高。

1） 议价能力强：自主车企与外资零部件企业合作多处于低位，通常外资零部件企业较强势，若选择内资零部件企业作为供应商，自主车企能具备更强的议价能力和更高的优先级；

2） 保证供应：2021年汽车行业笼罩在缺芯阴霾中，产能限制销售，自主品牌销量增速表现始终强于合资品牌，主要是自主品牌多选择内资零部件企业，产品供应较充裕，供应方式更灵活，产业链韧性强。

3） 响应速度快：燃油车开发节奏相对稳定，基本每年平均投放1-2款车，新能源车从早期的每年投放1款车逐年增加，开发节奏加快。自主零部件企业研发机构都设在国内，生产基地靠近车企，研发服务响应快且方便配套供货，而外资的研发网络覆盖范围广，满足车企需求需要经过的研发流程复杂。总之，中国零部件企业具有较快的响应速度，更能够适应新能源汽车较快的开发节奏。

相比整车，零部件出口更容易。海外市场广阔，但是整车附加值较高，存在贸易保护的可能，零部件价值量低，出口难度更小，更容易实现全球化。

1）美国市场：2021年美国先后通过《美国清洁能源法案》提案及拜登1.75万亿美元的刺激法案，在刺激美国新能源市场的同时更侧重扶持美国本国车企，比如对工会成员或有工会代表的车企生产的电动车额外增加2500美元税收最高抵免，放宽汽车厂商享税收减免的20万辆限额，利好特斯拉、通用等由于销量突破20万辆税收减免退出的车企。

2）欧洲市场：据EV sales，2021年1-10月欧洲新能源乘用车市场中，大众、雷诺、奔驰、特斯拉、宝马和沃尔沃占据半壁江山。一方面，欧洲是德法汽车巨头的大本营，且目前都在向电动化转型，在欧洲有群众基础和市场份额，再加上特斯拉在欧洲市场的热销，自主整车出海竞争大；另一方面，欧洲与国内自然地理环境不同，消费者对电动车的需求可能并不一致，海内外市场之间存在差异。因此，自主品牌出海欧洲或存在一定的挑战。

综上所述，在自主品牌崛起并逐步取得汽车产品形态定义权的大背景下，具备机制优势、全球化优势、性价比优势、供应链和响应速度优势的自主零部件企业有望显著受益。

2.3. 未来零部件巨头有望出自中国

2.3.1. 燃油车时代，零部件巨头以海外企业为主

中国汽车产业起步晚，自主零部件企业在发动机、变速箱等核心部件的技术积累较薄弱，与外资差距较大。因此，传统燃油车时代，主流汽车零部件企业集中于欧美和日韩。据Automotive News发布的历年全球汽车零部件配套供应商百强榜，2013-2021年美国、日本和德国始终占据榜单2/3份额，2012-2013年中国汽车零部件商仅1家入围，2014-2016年增加至2家，2017-2020年从5家增至7家，2021年提升至9家，但仍然较少。

2.3.2. 电动智能时代，细分零部件巨头有望出自中国

电动智能化重构汽车供应链。一方面，三电系统代替了传统三大件，外资供应商在燃油车时代的技术壁垒和先发优势消失，电动智能新增零部件释放新的供应机会，国内供应商与外资站在同一起跑线；另一方面，燃油车时代，供应链相对封闭，车企巨头和发动机、变速箱等核心零部件供应商长期深度绑定，电动智能化逐渐打开封闭的供应链，核心三电系统的配套趋同，如最封闭的日系。

细分赛道优质内资供应商乘势崛起。一方面，中国率先发布新能源补贴等一系列利好政策支持电动智能汽车发展，另外，特斯拉入华，造车新势力等自主新能源品牌纷纷成立；另一方面，电动智能汽车处于发展前期，车企更倾向于选择研发服务响应快、开发高度灵活、配合程度高的供应商，自主供应商比外资更有优势，因此电动、智能、内外饰等各细分赛道优质的内资供应商乘势崛起。

全球主机厂面临销量、研发及供应等多重压力，中国零部件供应商迎出海机遇。从全球环境来看，2018年以来全球汽车销量下滑，整车厂为把握电动智能机会加大研发投入，双重压力下主机厂降本诉求强烈；2020年疫情爆发，海外零部件企业破产情况频发，供应链稳定成为主机厂选择供应商的又一重要因素，因此整车厂在全球范围内寻求具备高性价比且供应稳定的供应商，优质的中国零部件供应商有望开启海外征程。

未来，细分零部件巨头有望出自中国。从外部环境来看，2025年新能源车销量有望达到1262万辆，随着自主整车销量增长以及产品定义权的转移，自主零部件企业有望实现高增长；全球车企对降本和供应稳定需求趋强，优质自主供应商有望加快全球化进程；从自身来看，自主零部件企业进取心强，拥有服务过全球最大汽车市场积累的优势（成本、产业链、供应能力）和不输外资的品质，中国优质的细分赛道零部件供应商有望进入全球供应链，成长为全球零部件巨头。比如，宁德时代抓住新能源机遇，在十年时间内从脱胎于ATL的小公司蜕变为动力电池全球龙头，2021年上半年市场份额高达30%。

3. 自主零部件迎全新机遇，看好“从0-1”的公司

3.1. 看好受益于新能源车放量的零部件企业

2021-2025年国内乘用车和新能源乘用车销量CAGR分别达5%和41%，我们坚定看好受益于新能源车放量并产生高收入弹性的公司：“从0-1”的零部件企业。中国自主车企凭借电动智能市场份额领先合资，逐步取得汽车产品的定义权，为自主零部件企业的崛起提供有力的支撑。内资零部件供应商抓住机会，积极在原有业务（非汽车、传统车、新能源车等）的基础上布局电动智能增量零部件或者传统燃油车时代难以打入主流市场的传统产品，借助新能源实现从0到1的突破。我们设计公式进行选股：配套新能车零部件收入在T+0占比0%-5%，第二年20%-30%，第三年40%以上。

3.2. 看好3大优质赛道

2022年，我们看好如下细分行业：智能驾驶&智能座舱、新能源车热管理行业、具有消费升级特征的内外饰行业等。我们还看好受益于新能源车放量、能产生高收入弹性且未来可能成长为细分行业龙头的零部件企业，重点推荐：星宇股份、常熟汽饰、克来机电、科博达，建议关注：明新旭腾、上声电子等。

3.2.1. 新能源车热管理行业

需求高增长+技术迭代双轮驱动，热管理行业高成长性可期，主要逻辑包括：1）与传统汽车不同，新能车需要单独设计制热系统，随着新能车渗透率加速提升，热管理行业有望迎来需求高增长；2）在新能车热管理技术路线中，效率更高的热泵在传统PTC基础上增加了零部件的数量和种类，部分核心零部件进行了技术迭代，热管理系统价值量提升，行业高增长确定性强。随着新能车渗透率加速提升，热管理行业有望迎来需求高增长；此外，效率更高的热泵在传统PTC基础上增加了零部件的数量和种类，部分核心零部件进行了技术迭代，热管理系统价值量提升，行业高增长确定性强。

CO2冷媒的热泵系统中长期确定性强，行业是从“0-1”的过程。CO2空调的核心优势包括：1）节能效果明显，在低温情况下加热相比PTC改善在20%以上；2）用户体验感更好，制热速率相比PTC制热优势明显；3）环保，相比氟氢类冷媒的环保性有较强优势。

CO2空调渗透率仍然较低的原因：1）部分核心零部件仍然依靠进口，2）成本相比传统氟氢类冷媒的热泵空调仍然较高。综合来看，国内适用于CO2热泵系统的电动压缩机、电子膨胀阀以及其他核心零部件的国产替代仍在加速过程中，随着国内供应链的成熟以及规模效应的体现，CO2冷媒的热泵空调系统有望加速渗透。持续看好CO2冷媒的热泵系统作为下一代电动车热管理系统方案，建议关注核心零部件供应商：克来机电、三花智控、拓普集团、银轮股份、腾龙股份、奥特佳、新坐标等。

3.2.2. 智能化增量部件

■智能座舱

智能座舱是对传统座舱全方位的升级，单车价值持续提升。传统座舱配置主要包括车机和仪表，智能座舱对传统座舱进行全方位的升级，主要表现为一芯多屏，屏幕向大屏化、多屏化、联屏化发展，交互手段不断创新，软件系统越来越丰富，座舱智能化设备比如AR-HUD、DMS和流媒体后视镜的渗透率越来越高等，智能座舱单车价值持续提升。

智能座舱空间广阔，国产供应商有望受益。据IHS Markit，基于智能座舱单车价值和新车渗透率的提升，预计到2030年全球汽车智能座舱的市场规模将达到681亿美元，国内市场规模或将达1600亿元；中国在全球的市场份额将从当前的23%上升到37%左右，成为全球最主要的智能座舱市场。我们看好具备性价比、响应速度和完整产业链等优势的国产供应商受益，建议关注智能座舱核心供应商：德赛西威、华阳集团、美格智能等。

■智能驾驶

感知层：车端传感器数量及质量提升。随着智能驾驶级别越来越高，对于感知系统的要求也越来越高，表现为车端传感器数量及质量提升，比如为弥补视觉方案探测距离不足的缺陷， L3级自动驾驶所需的激光雷达快速上车；毫米波雷达的数量也从L1/L2所需的3颗提升至L3级别所需的5颗，对精度的要求也使得毫米波雷达从24GHz逐渐向77GHz切换等。由于外资布局较早，目前国内乘用车毫米波雷达市场主要被大陆、博世等国际巨头占据，国产毫米波雷达厂商积极布局24GHz和77GHz毫米波雷达。受益于自动驾驶渗透率、单车搭载数量的提升以及基于高性价比的国产替代加速，建议关注德赛西威、华域汽车、保隆科技等。

执行层：线控制动是主流，国产替代空间大。由于新能源车没有稳定真空源，L3级及以上自动驾驶对执行单元灵敏度的需求提升，集成度高、体积小、制动反应快、能量回收效率高的线控制动成为L3级自动驾驶的标配，自动驾驶渗透率的提升叠加单车价值的提升，线控制动市场空间广阔。由于线控制动技术壁垒较高，涉及行车安全，主要被博世、大陆等外资垄断。在电动智能背景下，底盘域集成成为趋势，车企需要更开放的底盘执行供应商，为内资供应商带来国产替代机会，利好拥有线控制动技术的自主供应商，建议关注伯特利、拓普集团、华域汽车等。

■EEA架构变革

EEA集成是必然趋势，推动域控制器市场快速增长。燃油车时代，分布式EEA是主流。电动化和智能化加剧了EEA的复杂程度，分布式EEA已经到达瓶颈。此外，由于分布式架构的ECU来自不同供应商，难以实现整车OTA。因此，EEA需由分布式向集中化进化，表现为分散的ECU集成为运算能力更强的域控制器（DCU）。按照博世的标准，域集中式架构下的智能汽车可以分5个功能域，分别为动力域、底盘域、智能座舱域、自动驾驶域和车身域。

智能座舱域控制器：智能座舱域控制器与手机端类似，技术难度较自动驾驶低，产业链相对成熟，更易落地。据盖世汽车研究院，目前我国智能座舱域控制器的出货量在60万左右，预计到2025年智能座舱域控制器出货量能够超过500万，复合增长率约50%以上。目前，智能座舱域控制器格局集中，外资Tier 1如伟世通、哈曼、佛吉亚市场份额高，国内优质供应商也有布局，建议关注德赛西威、均胜电子、华阳集团等。

自动驾驶域控制器：自动驾驶域控制器需要外接各种传感器，让车辆完成多传感器融合、定位、路径规划、决策等功能，核心是SOC芯片。据盖世汽车研究院，2025年自动驾驶域控制器出货量将超过400万套，按照单车价值1万元测算，2025年自动驾驶域控制器规模将达到400万亿元。目前，主机厂、TIER1以及科技公司纷纷布局自动驾驶域控制器，其中TIER1以大陆、采埃孚等外资为主，国内供应商建议关注德赛西威、经纬恒润、东软睿驰、均胜电子等。

底盘域控制器：2021年，科博达在底盘控制器（DCC、ASC）的基础上集成部分功能开发底盘域控制器，目前已经拿到比亚迪定点。

3.2.2. 具有消费升级潜力的内外饰件

我们看好具备消费属性的内外饰向智能、个性、舒适等方向升级。

■车灯

车灯是优质赛道，国内市场两超多强。车灯是兼具安全属性和消费属性的外观件，高端化和智能化驱动车灯技术持续升级（光源升级：卤素→氙气→LED→激光；智能升级：AFS→ADB→DLP像素车灯），进而带动单车价值大幅持续提升（ADB：3000-8000元/车，DLP：20000元/车）。目前，以特斯拉和自主高端品牌为代表的车企例如高合等正引领车灯行业新技术的应用，ADB车灯和DLP投影大灯陆续进入市场。随着车灯成本的持续降低和客户对智能化体验需求提高，未来ADB大灯和DLP投影大灯将快速渗透，带动车灯行业扩容。国内华域视觉和星宇股份分列第一和第二，在自主崛起且重塑下游格局的背景下，建议关注受益于车灯高端化的国产总成供应商华域汽车和星宇股份，以及受益于车灯分拆的灯控供应商科博达。

■声学系统

电动智能化和消费升级趋势下，车载声学系统迎来量价齐升。电动化使新能车内部更静谧，对车载音响的音质提出更高的要求；智能化使声学应用场景增加；消费升级趋势下，用户对车载音响的品质要求提升。综上，车载声学系统迎来量价齐升，量增表现在车载扬声器数量增加，比如传统车单车平均6个、造车新势力单车平均8-12个；价增表现在，1）车载扬声器技术升级，大功率、高保真扬声器加速渗透，扬声器单价提升；2）高功率、多通道、集成数字信号处理的独立功放从中高端车型向中低端车型渗透；3）扬声器+车载功放存在粘性，主机厂倾向成套购买，从车载单品到整套方案，单车价值翻倍。受益汽车声学产品升级，建议关注国内车载扬声器龙头上声电子。

■汽车内饰

消费升级背景下，用户追求豪华、舒适、个性、智能的需求逐渐强烈，内饰作为乘车过程中接触时间和频率最高的地方，有望受益于高端化趋势。自主品牌和造车新势力为打造良好乘车体验、凸出产品差异化，率先积极以科技和智能座舱为卖点，加快高端内饰向下渗透，国产供应商有望显著受益，建议关注常熟汽饰、华域汽车、岱美股份等。

3.3. 重点标的：星宇股份、常熟汽饰、克来机电

■星宇股份

车灯是汽车零部件行业最好的细分赛道之一。在更美观、更安全、更智能的驱动下，车灯持续升级，主要表现为，光源升级：卤素→氙气→LED→激光和智能升级：AFS→ADB→DLP像素车灯，带动单车价值量持续提升。我们认为随着车灯成本的持续降低和客户对智能化体验需求提高，未来高价值量车灯加快渗透，带动车灯行业扩容。

全球市场外资为主，国内市场两超多强。全球车灯行业主要被日本小糸、海拉集团、马瑞利、斯坦雷、法雷奥集团、韩国三立等外资企业占据，星宇股份市场份额较低。国内车灯市场主要由华域视觉和星宇股份等自主龙头和外资在中国设立的独资/合资公司组成。

新订单+新产品+新产能为公司业绩保驾护航。新订单：2021年上半年公司承接27个车型的车灯开发项目，比上年同期增长50%。新技术：公司成功开发了两种类型的像素式前照灯，一种是使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯，一种是使用Micro LED为光源的成像智能前照灯，其具有更简单的结构和更高的光学效率。像素车灯技术壁垒高、价值量高，有望成为未来公司又一核心成长驱动因素。新产能：常州智能制造产业园二期项目已经竣工投产、三期项目已竣工，塞尔维亚工厂厂房基建已经完成，已进行设备调试。

三大核心竞争优势，公司有望立足国内走向全球。公司具备三大核心竞争优势：卓越的成本管控能力（相比外资，成本优势显著）、优异的品质管控能力（品质已不输外资）、领先的技术研发能力。长期来看，公司有望持续受益于自主品牌的高端化：红旗、蔚来、理想等自主中高端品牌持续高速扩张；基于海外工厂+三大核心竞争力，公司全球市场份额有望提升。我们测算，到2025年公司国内市占率有望超过20%，届时公司在海外市场也将有一席之地。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021 -2023年归母净利润分别为10.9、17.8、21.1亿元，对应现价，2021-2023年PE估值分别为57.45、35.18、29.68倍。未来3-5年，星宇将在全球加速扩张，业绩高增长确定性强，维持“买入-A”评级，6个月目标价270元/股。

风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期。

■常熟汽饰

稀缺的中高端车内饰供应商，有望受益消费升级大趋势。汽车换购周期来临，消费升级推动豪华车持续热销。据乘联会，2021年1-11月豪华车市场份额达15.35%，较2020年和2019年同期分别提升1.73%和4.21%。我们认为消费升级仍将持续，公司作为北京奔驰、奇瑞捷豹路虎、华晨宝马、一汽红旗等高端品牌的汽车内饰核心供应商，有望持续受益。

切入新能源赛道，迎发展机遇。公司已经进入奔驰 EQB、宝马 EV、蔚来、理想、小鹏、ARCFOX、特斯拉、大众 MEB、零跑、哪吒、奇瑞新能源、华人运通、恒驰汽车、英国捷豹路虎、北美 ZOOX、高合等供应体系。2021 年上半年公司新能源销售占总销售比例达 14.4%，与2020年新能源销售占总销售比例10.6%相比提升35.85%。未来，公司有望持续拓展新能源客户，随着新能源汽车尤其是新能源高端汽车的热销，公司将迎来机遇。

前瞻布局智能座舱，有望打开新成长空间。2021年4月，公司前瞻布局的智享未来1代已经推出；此外，公司还与北京奔驰、华晨宝马、蔚来、北汽 ARCFOX、捷豹路虎中国、奇瑞汽车、江铃新能源等主机厂进行智能座舱领域新技术的交流，并与上海博泰悦臻电子设备制造有限公司等签署战略合作协议，在智能座舱领域开展深度合作。公司在智能座舱的布局和逐步落地，有望打开新的成长空间。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021 -2023年归母净利润分别为4.06、5.11、6.52亿元，对应现价，2021-2023年PE估值分别为13.89、11.03、8.65。维持“买入-A”评级，6个月目标价20元/股。

风险提示：豪华车市场销量增长不及预期；新能源销量不及预期；公司新项目、新产能落地不及预期。

■克来机电

CO2冷媒趋势逐步清晰，公司经营效率持续改善。CO2热泵渗透率有望逐步提升：冷媒技术路径，由于CO2为天然制冷剂，与传统冷媒相比，核心优势包括：1、环保优势；2、节能优势，低温情况下相比传统冷媒热泵节能优势显著；3、低温状态下制热效果较好等优势。随着CO2热泵空调供应链的逐步成熟，规模效应体现后，仍有降本空间，有望加速提升渗透率。公司收购众源后协同效应显著，主要包括：1）基于原有自动化和汽零的产品积累，对新能车热管理系统核心零部件产品的拓展；2）基于公司自动化端的积累，对汽零业务自动化升级，降低制造端成本；3）研发平台共享，有助于后续热管理新产品拓展。

新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线。1）新能源汽车零部件业务：目前公司热管理系统主要产品包括管路系统和阀类产品，目前公司已经拥有管路的批量生产能力，并已进入大众供应链，由于低温和高压的原因，壁垒较高；阀类产品仍在客户的认证过程中。随着大众ID系列车型销量逐步爬坡，以及国内新客户的拓展，公司热管理产品有望加速放量，叠加阀类新产品的拓展，单车价值量和出货量有望加速双升。2）传统汽车零部件业务：当前核心产品国六a燃油分配器正在稳步放量，随着后续国六b标准的全面普及，以及奥迪等客户的放量，公司燃油分配器增长确定性较强。随着缺芯影响的逐步恢复，公司燃油分配器有望随着行业同步复苏，中短期内有望实现高增长。3）自动化设备业务：依托博世、联合电子等优质客户，公司传统汽车领域自动化设备业务有望维持稳定增长；未来公司有望通过设备端的优势，提升汽零产线的自动化率，实现降本增效，协同汽零业务的盈利能力改善。

投资建议：预计2021-2023年，公司实现营业收入6.73/13.27/19.10亿元，实现净利润0.89/2.48/3.80亿元，当前股价对应 PE为100/36/23倍。结合行业平均估值情况，2022年公司的自动化设备业务、传统汽车零部件业务和新能源汽车零部件业务估值分别为39、36、80倍，经过分部估值后，2022年目标市值约为119亿元，持续看好，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.59元/股。

风险提示：汽车行业景气度不及预期，新产品放量不及预期，重要客户产销不及预期，CO2热泵空调系统渗透率不及预期。

4.风险提示

芯片短缺影响超出预期；

2021年芯片短缺影响汽车产销，目前缺芯压力正在逐渐缓解，若后续芯片短缺加剧超出预期，或对汽车行业产销造成影响；

新能源乘用车销量不及预期风险；

本文对未来新能源乘用车销量持乐观观点，若新能源乘用车销量不及预期，或对自主销量以及自动零部件的崛起造成影响；

疫情失控或持续蔓延风险；

若疫情失控或持续蔓延，可能影响汽车行业整体景气进而影响销量；

智能驾驶推进不及预期风险；

若智能驾驶推进不及预期，或将影响智能驾驶相关零部件企业的业绩和发展；

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