【安信汽车】长城汽车:一季度业绩超预期，毛利率提升显著
事件
2022Q1年公司实现营收336.2亿元，同比增长8.0%，环比下降26.3%；实现归母净利润16.3亿元，同比下降0.5%，环比下降8.5%；扣非净利润13.0亿元，同比下降2.6%，环比增长136.4%。
点评
■产品结构提升带来ASP持续创新高。2022Q1年销量为28.3万辆，同比下降16.5%，环比下降28.8%；实现营业收入336.2亿元，同比增长8.0%，环比下降26.3%，表现好于销量；ASP为11.9万元，持续创新高，同比提升2.7万元，环比提升0.4万元，主要原因为Q1高售价车型哈弗神兽、坦克300、长城炮销量占比分别环比1.7pct、0.9pct和1pct。
■还原运费影响后Q1毛利率同比提升2.8pct，环比提升0.5pct。Q1毛利率达到17.2%，同比提升2.1pct，环比提升1.9pct；还原运费影响后（21Q4开始运费计入营业成本），Q1毛利率达到17.9%，同比提升2.8pct，环比提升0.5pct。毛利率同比提升的原因主要有坦克和好猫（相比黑白猫）销量占比提升（分别同比提升8.1pct和6.4pct），毛利率环比提升主要由于年终奖计提、欧拉一次性费用的减少。
■费用管控优异，研发投入夯实竞争力。Q1销售费用率3.1%，同比下降0.6pct（在销量规模同比下降、股权激励费用同比提升的背景下表现优秀），环比增长0.3pct；管理费用率3.5%，同比提升1.3pct（主要由股权激励费用计提影响），环比下降0.1pct；研发费用率3.9%，同比提升1.0pct，环比提升0.3pct，主要原因是公司持续加大在电动化、智能化方面的研发投入和人才建设；财务费用2.9亿元，同比增加3.9亿元，环比增加3.4亿元，主要由汇兑浮亏（约4亿元）所致，随着卢布持稳并略有升值，Q2有望冲回部分浮亏。
■缺芯缓解加速交付，重磅新车加速电动化、高端化。根据坦克APP，坦克300于4月22日正式复产；ESP B点供应商有望在Q2逐步上量；此外，随着长春、沈阳、上海复工复产，车型交付有望迎来加速。新车型方面，Q2-Q3圆梦、芭蕾猫、闪电猫、朋克猫、魏派MPV和机甲龙等多款新车将陆续上市交付，产品加速向电动/混动化转型，有望迎来量利齐升。此外，公司研发投入收效显著，毫末HPilot3.0城市NOH功能即将正式上市；目前GEEP 3.0电子电气架构已经达成域控制架构，今年还将推出采用中央计算和区域架构的GEEP 4.0全新电子电气架构，智能化实力不断提升。
投资建议
维持“买入-A”评级，考虑到新车上市产能有待爬坡，以及研发投入有望持续增加，我们调整2022-2024年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6亿元（此前预期为101.5、141.0、189.4亿元），对应当前市值，PE分别为24.7、17.0、12.5倍，6个月目标价45.5元/股，对应2022年46.0倍PE，维持“买入-A”评级。
风险提示
新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透不及预期风险。
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