商界·观察︱红星美羚IPO，存货增加盈利放缓存发展隐忧

【统筹·撰文/刘金】陕西羊奶企业红星美羚最近向证监会提交IPO申请。

此前这家企业在新三板挂牌上市，但于2018年退市。红星美羚本次公开发行拟募集资金3.14亿元，公开发行新股数量不超过 2130万股且占发行后总股本比例不低于 25%（本次发行不进行股东公开发售股份），募资用于红星美羚永庆奶山羊养殖园区建设项目；营销网络建设项目和补充流动资金。

但该公司营收只有3亿，这么小的小体量在A股上市较少见。并且家族控股下是否能够保护中小股东的利益也是未知数。

 红星美羚日前向证监会提交IPO申请（图片来源于网络）

家庭处绝对控股地位

2018年4月，红星美羚宣布从新三板摘牌，据悉，外界随即有一种说法是红星美羚有意冲刺A股，董事长王宝印说公司正在上市辅导，印证了要上市的说法。

王宝印、王惠茹、王立君、王保安合计持有公司股份占 79.80%，为公司共同实际控制人。王宝印为公司董事长及实际控股股东，另两位持股股东分别是监事王惠茹和董事王保安，前者为王宝印的妻子，后者是王宝印的弟弟。上述四人合计持有股份5091.20万股，占该公司总股本的79.80%，为共同实际控制人。

家族企业的弊端非常明显。直到2015年7月，红星美羚才不再用个人卡收付账款。红星美羚在公开转让说明书中也做出风险提示，“公司实际控制人王宝印承诺若因历史上公司存在使用个人卡情况而受到有关部门的处罚，其将承担全部处罚，不使公司遭受经济损失。”据《公司法》规定，对公司资产不得以任何个人名义开立账户存储。

上市成功后，红星美羚仍存在被家族利用股权优势控制的可能，最近许多爆雷的公司都存在大股东利用优势地位对上市公司进行不利的操作，导致公司出现问题的情形。

较为特殊的是红星美羚是羊奶粉企业。2016年至2018年，红星美羚营收分别为2.13亿元、2.61亿元、3.14亿元，净利分别为3736.77万元、4005.97万元、4140.49万元，呈逐年增长态势。体量较小，但利润不低，由此可见，毛利率较高。乳业一直被疑为暴利行业，此前媒体报道，飞鹤500多元的奶粉，成本价只有50多元。

2018年，红星美羚婴配粉销量为1109.53吨，同比下降26.23%，公司主营业务毛利率为32.61%，相较 2017 年下降 13.65%。由于主要原材料生鲜羊乳采购成本较大幅度增长，故公司主要产品毛利率及主营业务毛利率呈现下降趋势。据招股书的数据，由于生鲜羊乳采购均价同比上涨69.87%、辅料采购价格上涨约16.53%。

为应对成本上涨，红星美羚分别对旗下产品进行不同程度的提价，其中儿童及成人粉平均售价提高30.47%，婴幼儿配方奶粉的提价幅度则高达46.07%。因此从报表来看，2018年上述两块业务的营收非但没有下降，反而有了不同程度的提升。

但短时间内的上涨并不代表后面没有隐忧。有媒体报道，红星美羚2018年大幅提高产品售价，致使其成人粉和婴儿配方奶粉市场“均不好做”。此外，红星美羚承诺给经销商的市场支持也未及时兑现，导致部分经销商利益受损，进而退出红星美羚代理。

有报道显示，“去年红星美羚市场发生很大事情，把全国代理商都得罪了。当时为扩大市场，代理商按销售量给客户（消费者）返点，代理商支持多少，厂家（红星美羚）承诺拿出多少，但最后厂家反悔，导致代理商很大亏损。去年、前年很多代理商都不愿意做了。”

当经销商不愿意代理之后，销量是否还能保持，值得质疑。

2018 年生鲜羊乳采购量大幅增长，全年采购较上年增加 8978.50 吨，增长幅度约 46.14%。今年奶价下降，无疑意味着其囤积的部分原料无端付出高成本。这说明红星美羚在控制成本，把握趋势方面存在提升空间，而这会直接导致成本上升，最终影响利润。

曾因质量问题被通报

除了家庭股权比例过高外，红星美羚存在的另一个问题是大客户销售占比过高。

红星美羚称，报告期内，公司向前五名客户合计销售的金额占当期营业收入的比例分别为 43.08%、35.86%、44.36%。公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例较高，如果未来公司的重要客户发生流失或需求变动，将对公司的收入和利润水平产生较大影响。

奶粉行业一直被看作暴利行业，但超高的价格往往会抑制需求，红星美羚每年的营收只有几亿，比起几百亿的大企业而言，红星的销量偏小，说明市场认可度并不太高，但价格已经超跃一线品牌的高端奶粉价格。

红星美羚旗下德瑞兰帝婴儿配方羊奶粉1段800g，标价498元/罐，据业内专家讲，将近500元的超高价，一般是顶级品牌奶粉，而红星美羚作为小品牌，如此的价格能否扩大市场，值得怀疑。

报告期各期末，公司存货余额分别为 5264.07 万元、5319.13 万元、1.29亿元，占同期流动资产的比例分别为 35.29%、30.34%、66.39%，同期公司的存货周转率分别为 2.21、2.65、2.32，周转水平较低。

2018年6月，红星美羚对外宣布，其年产3500吨羊奶酪和1500吨羊乳清粉的生产线正式投产。但在国内奶酪根本没有多大市场，乳清粉是奶酪副产品，红星美羚为了生产乳清粉进行专门的生产，奶酪如果没有销量，会增加公司负担。

存货增加，不断扩产，导致红星美羚经营性现金流量净额逐渐减少。2016-2018年分别为9191.55万元、7339.27万元、-6026.38万元，因此红星美羚需要考虑控制现金流的支出，控制存货量和原材料量，以销控货，不然有导致现金流枯竭的风险。

作为婴幼儿食品，安全被高度重视，现在国家对食品安全越来越重视，企业存在的问题也被通报。

2015年，红星美羚挂牌新三板不到一个月内，公司旗下“养悦”一段婴儿配方羊奶粉就因为蛋白质超标而被通报；当年8月，旗下一款婴幼儿羊奶粉的微量元素不符合标签明示值而被通报。

根据2015年11月国家食药监总局公布的抽检结果，陕西红星美羚生产的养悦婴幼儿配方羊奶粉(1段)(400g/盒，2015-6-8)，检出蛋白质含量0.79g/100KJ，超出国家标准上限0.09g/KJ，而该批次产品包装明示值为0.61g/KJ。而且，食药监总局在抽检513个批次国产婴幼儿奶粉中发现4个样品存在食品安全风险，陕西红星美羚在列。

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