ROIC的重要性:富国银行40年历史
“然而，经验表明，最大的业务回报通常是由今天的公司实现的，这些公司所做的事情与5年或10年前非常相似……一个不断遇到重大变化的企业也会遇到许多重大错误的机会。此外，不断剧烈变动的经济领域是难以建立堡垒式商业特许经营权的地方。这种特许经营通常是获得持续高回报的关键。" "
- -沃伦 巴菲特，1992年股东函
这一部分将用一些关于资本回报率的基本数学方法比较了两家假设公司。
它有助于记住这个通用公式，这是一个粗略的估计，用于评估一个具有复合内在价值的企业在一段时间内复合价值的速度……一个企业将以接近以下产品的速度复合价值:投资回报率。
要看一个现实生活中的简单例子，让我们看看我之前讨论过的一家公司:富国银行。只是为了好玩，我决定在1972年查看价格，因为我喜欢查看历史年度报告我想用一年的时间来描述股市泡沫(即将崩溃50 % )。42年前，股市处于现在被称为“俏皮50”泡沫的尽头。这是一个股票市场，许多大盘股被新成立的共同基金以40 - 50倍或更高的市盈率买入，这些基金正以狂热的速度筹集资产，并使这种现金流入以不断上涨的股价运作，而不管其估值如何。我们知道这是如何结束的:到1974年，股票已经贬值了一半，共同基金从市场顶端的超级看涨变成了底部的超级看跌，估值变得更加合理。
我希望利用股价普遍较高的一年来确保我没有使用来自市场底部的数据，同时也表明，即使是在泡沫时期，一个随后继续产生高资本回报率的企业也会创造股东价值。
增量投资的高回报导致复利
1972年，富国银行的股价为每股0.59美元(显然，根据股票分割情况进行了调整)。如今，该股的交易价格约为每股52美元，约为1972年市场最高价的88倍。换句话说，富国银行( NYSE : WFC )的股价每年复合11.4 %，不包括股息。如果我们把股息包括在内，股东们已经看到了在过去的四十多年中，总年回报率为14 %。
这是怎么发生的。原因有很多，但让我们看看数学(即管理执行的结果，我们将把“为什么”留到另一个时间)。
为了回顾这个数学，我拿出了一份旧的年度报告，上面显示了70年代初的财务数据1974年世界粮食理事会年度报告是第一个提供股票市场价格以及账面价值数据的公司。所以我从74年的报告中得到1972年的数据。
下面是一些关键数字1972年 (再次，我调整了这些拆分)：
1972年富国银行账面价值: 0.40美元
1972年富国银行股票价格: 0.59美元
1972年富国银行净资产收益率: 10.9 %
1972年富国银行的市盈率: 1.5
让我们把它和中间的数字作一比较2014年：
2014年富国银行账面价值: 31.18美元
2014年富国银行股价:～52美元
2014年富国银行净资产收益率: 13.5 %
2014年富国银行市盈率: 1.6
所以在过去的41年半里，富国银行已经:
复合账面价值11.1 %
复合股价(不包括股息)，11.4 %
盈利能力复合为11.7 %(每股收益从0.04美元左右增至4.00美元以上)
市盈率与42年前大致相同
如您所见，企业的内在价值(如复利净值和盈利能力所证明的)在很长一段时间内复利非常好，这为股东带来了类似的回报。如果把股息计算在内，股东们的年回报率约为14 %，即使他们投资于1972年泡沫的顶端。
今年我花了很多时间翻阅许多老威尔斯法戈公司的年度报告。回顾过去，你会发现富国银行在过去40年中从其股本资本中获得了中期回报:
中文对照表
关于过去42年值得注意的一些有趣的事情:
富国银行每年都盈利( 42英镑兑换42英镑)
42年中，收入比上一年增加了35年
鱼卵平均约为15 %
这不是上表，而是值得重复的:
富国银行的账面价值自1972年以来复合为11.1 %
富国银行的股价自1972年以来复合为11.4 %(不包括股息)
富国银行自1972年以来的盈利能力复合为11.7 %
你还会注意到，在大多数年份中，它保留了三分之二注册营养师收入的三分之一注册营养师股息。因此，我在这里用信封背面的一些想法，简单地说，再投资率是富国银行在支付股息后必须分配的收益水平(注:部分收益可用于回购、收购等)。
记住信封背面的数学:
一个企业将复合两个因素的产物:
它可以保留和再投资的收益百分比
增量投资回报率
所以它只是ROIC乘以它可以再投资的收益百分比(也就是再投资率)。在富国银行( NYSE : WFC )的例子中，我用股本(以及净资产收益率)和账面价值的增长作为内在价值增长的代理。
顺便说一下，你也可以看看ROA，这可能是比较银行核心盈利能力的一个更好的方法。但是，我想看一下这种情况下的ROE，因为我们在购买股票时购买股票，并且我们接受给定的杠杆率( ROE = ROA x杠杆率)。
此外，长期的净资产收益率( ROE )平均值(减去股息)也是衡量账面价值增长的好方法。对于富国银行这样的公司，这种长期的净值复合将与内在价值增长以及股票价格复合大致同步…再次，在很长一段时间内。
有趣的是，富国银行2014年的杠杆率不及1972年的一半。无论如何，我们将比较股权资本的回报，看看股东资本是如何随着时间的推移而复合的。
如你所见: 15 %的净资产收益率和66 %的再投资率= 10 %的内在价值(账面价值)复合年增长率。
你会发现这并不准确，因为帐面价值复合为11 %，而信封背面的数学计算表明帐面价值复合为10 %。这种差异与股票回购/发行、股息、收购等方面的综合效应有关……但基本想法应该表明，像富国银行这样的企业，如果能以这种回报率再投资三分之二的收益，其净资产和盈利能力就会增长10 %左右。
注:我回到1972年只是为了好玩。你不需要等42年。我还研究了1974年、1984年和1994年的数字，这些数字会提供非常相似的结果，这要归功于令人难以置信的一致股本回报率。
这里的重点并不是说富国银行( NYSE : WFC )现在是一个好的投资公司，或者说仅仅因为它在过去做得很好就成为一个好公司。
重点是简单地看一下这个案例…
增量投资的高回报导致复利
数学告诉你，如果你能找到一家增量资本产生诱人回报的公司，而你对业务的分析告诉你，它有足够的再投资机会，它将继续产生这些回报，那么你很可能有一家公司将以高于平均水平的速度复利。
富国银行之所以能够在数十年内为股东创造复合价值，是因为他们能够持续地以诱人的股本回报率将相当大一部分留存收益进行再投资。
当然，这只是数学。真正的工作是妨碍每一种情况，并能够分析和评价企业。但是这个概念很重要，尽管已经有很多关于它的文章，我认为很多人错过了这个概念，这使他们立即落后于计数。
确定企业能否继续获得高回报的线索
你可能会问:如何确定过去有吸引力的回报是否会导致未来有吸引力的回报？我插入巴菲特1987年股东报告的一个原因是他提供了一个非常有价值的线索:它有助于找到一家可能在5 - 10年内完成与现在相同任务的公司。
2009年，黑莓在投资资本上获得了令人难以置信的高回报——约40 %。但问题是，与2009年相比，2014年黑莓的产品与2009年完全不同。而在2009年，很难预测黑莓2014年会是什么样子。同样，苹果在2014年的回报也令人难以置信，他们的业务也很不错。但我不知道苹果10年后会销售什么产品。我的猜测是，他们仍然会有很酷的产品，他们仍然是一个伟大的公司，但当你不知道他们将在10年内销售什么时，很难评估一个企业的价值。
但在2004年，很容易预测富国银行( Wells Fargo & Co ) (纽约证交所: WFC )可能会在2014年吸收低成本存款并将其贷出。他们在5、10、20、50和100年前就这样做了。你不需要知道崩溃、信贷泡沫或大规模经济衰退……只是你正在评估的业务是持久的，并经受住了以前的各种“现实生活压力测试”，在10年内，你将能够闭上眼睛，想象公司将做什么样的业务。一旦你能合理地预测公司将要做什么，那么你就能确定价格、估价、支付多少等等…
我们可以在以后做进一步讨论。这里的重点是，必须理解，一个企业如果能从其所雇佣的资本中获得有吸引力的回报，它就会随着时间的推移而产生价值。