150万亿的苍穹之顶，楼市、股市、外汇、金银，中国资产九年轮动史（上）

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引言：

时至今日，中国150万亿的货币供应量犹如资本市场的苍穹之顶，俯视众生。但是如果有一天，当你发现2015、16、17年是中国近几十年来一个巨大的资产泡沫头部时期，你，会怎么办？

也许对于大多数人来讲，自己可能就像一只小小的蜗牛翻过一座巍峨的山峰，这一路走来根本体会不到海拔高低的变化，也不会有站在山顶的临渊恐惧。也许对于他们来讲，这场危机也可能是事后听别人讲起才恍然大悟……

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开宗明义，货币供应在资产轮动周期

投资中的核心地位

首先，我们不管做投资也好，还是做投机。最终收益要体现在所投资产最终出售或评估价格后体现在增值部分的货币表现上。资产上涨要靠价格波动。而价格则由货币来表现。

所有的资产在定价核心逻辑上都是由供需关系来决定。供应在某一时间点比较好体现出来。比如你去商场买一件商品，这个商品店面有多少货，仓库库存有多少，这都是可以查到的供应量，我们心里有个数。但需求怎么体现呢？如果一件商品有100个人购买，怎么体现这100个人哪些是刚性需要购买？哪些是非刚性需求？

事实上对于真正需求的判断就是到底有多少货币真正来够买这个资产。因此，货币供应量的增减，能直接影响所有资产的价格。所以研究货币的总供应量增减和货币被引导流向则是投资的最重要事情。

那什么又是货币流向，就是在某一时期内，某种资产被购买的货币供应量的强度。如果购买该资产的货币供应增长率大于全局的货币增长率，那么这种资产的涨幅就可以超过其他资产平均水平，那之前购买这个资产就会获得利润。当这个资产被严重高估，货币流出这个资产转向下个资产后，就会推高下个资产的价格。我们把这个转换周期称之为资产轮动。

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M2怎么来的？

我国货币是怎么发行的？

既然聊货币供应，那接下来谈谈我国货币供应的发行制度。我国的货币发行方是中国人民银行，也就是我们所天天所讲的“央妈”。 

央妈发钱主要分两种方式：第一自主发行，第二兑换外汇来发行。自主发行就是直接发行。央妈把新增货币通过银行间借款的方式进入到商业银行里，表现为商业银行的存款。而商业银行将这些货币进行放贷，进入到实体经济来流通。第二种就是兑换外汇发行，也就是我们经常说的外汇占款。只要有人拿外汇到中国人民银行来换人民币，中国人民银行就得对应发行增量人民币，同时收入外汇。

这两种货币发行方式也构成了我国广义货币供应的主要组成部分。但自主发行和兑换外汇发行两者区别很大。自主发行是央妈进行货币投放量的永久性增加，央妈永远不用收回。而兑换外币发行则不然，如果本国的外汇净流出，人民银行就需要注销掉相对应的这部分人民币，那么人民币的供应总量就会减少。所以如果货币供应量减少，那么物价就会下跌，如果外汇加速流失，那么货币总量会加速减少，就会有可能引发国内资产价格的坍塌。这也是近期当局对外汇一直加速外流极其关注的原因所在。

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国内资产轮动，财富的再分配

在我国，居民的投资渠道大概分为以下类别：房产、股票及基金、国债、银行理财及信托、金银投资和兑换外汇。最近十年，每一次资产轮动都会把一类资产的估值推上去，而每一次资产轮动就是财富再次分配的过程，也使得国内的贫富差距不断拉大。我们把最近十年的资产轮动时间做一个周期表如下：

房产（06-07年，09-10年，12-13年、15年底---？）

股票（05-07年，08底-09年，14-15年）

银行理财产品及信托（13-14年）

黄金（05-12，15年底-----？）

外汇（人民币05-15年，美元、日元15年中----？）

那么从上面的资产轮动周期表，我们是否能从中分析轮动的规律然后试图踏准下一次轮动的节奏呢？

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序幕，不得不从美国次贷危机讲起

这九年的资产轮动还得从2007年说起。

从2007年8月美国次贷危机全面爆发后，这次危机所产生的蝴蝶效应以摧枯拉朽之势对当时的国际金融市场秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应。多年来全球的金融体系积累的系统性金融风险也被这次危机全面引爆。伴随美国第四大投资银行雷曼兄弟破产，全球主要经济体股市全部腰斩，金融市场哀鸿遍野……

而中国的金融资本市场也难逃厄运。2007年10月16日，上证指数到达6124的高点后便一路下挫，进入了漫漫熊市。而这一天和6124这个点位，也成为了国内众多投资者永生难忘的回忆。

一年后的2008年秋，在国际金融危机爆发后的一年后，中国经济增速快速回落，出口开始出现负增长，东南沿海区域的大量中小民营企业倒闭，三千万产业工人失业后被迫无奈返乡，中国经济面临硬着陆的风险。

为了应对这种危局，当局政府在2008年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施。而为了实施这十大措施，初步估算到2010年底需投资约4万亿元。随着时间的推移，当局不断完善和充实应对国际金融危机的措施，逐步形成了应对国际金融危机的一揽子计划。此后，众多媒体和财经人士便将这一系列措施解读为“四万亿计划”！

而正是这“四万亿计划”，砸开了中国M2大幅偏离GDP曲线的口子，开启了未来九年央行的货币放水之旅。而2008年也成为中国经济从出口导向型向内需拉动型的重要转折年。我们的大资产轮动周期也将从这里开始。

GDP与M2变化曲线↓↓↓

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四万亿的诞生,央妈开启放水之旅

我们把时间再往前倒回2007年。

2007年是中国经济最为辉煌的一年，GDP同比增速达到那些年阶段性峰值的14.2%！但2007年初由于生猪价格持续大涨导致CPI过高，百姓载声怨道。房价太贵大不了百姓不买房，但不能让老百姓吃不起肉啊，涉及民生的问题引起了当局的高度重视。于是央行进行了持续性提高银行存款准备金率的措施来给经济降温，仅2007年一年的光景，银行的存款准备金率就由年初的9%提高到14.5%之高！

CPI当月同比数据↓↓↓

中国2007年大型金融机构存款准备金率↓↓↓

于是中国2007年由于猪肉价格上涨事件开启的存款准备金上涨通道大大降低了当年次贷危机对中国金融市场的冲击。阴差阳错的使中国躲过了一场浩劫，但依然对中国金融体系及实体经济产生了很大的影响。经济回落、贸易逆差、民营企业倒闭潮都深深的动摇了国家的财政。

于是，国家在2008年底提四万亿投资计划，其根本也是为了保财政。而财政来源最大的一块就是土地财政。而4万亿的政府投资和2008、2009年20万亿的新增广义货币供应量，这一下砸下去，泛滥的资金如同洪流般流向了楼市、股市和基建。导致2009年房价与股市双双大反弹。

而当年，在媒体报刊能看到最多的就是当局提出把中国经济从出口导向型转变为内需拉动型的号令。

新华社2008年年度十大新闻↓↓↓

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四万亿显雄威，股市反击战

2008年底的四万亿措施和央行M2的超发让好多有先知先觉的人嗅到了中国未来可能会进入资产泡沫周期。蛰伏的资本开始蠢蠢欲动了起来，中国新一轮的财富再分配在2008年底开始走向高潮的前奏。

话分两路，先聊股市。2008年中国A股市场250个交易日的单边阴跌熊市让很多人谈股色变，也第一次这么大范围的让全体投资人结结实实的挨了这么一刀子。但是资本市场里总有些资金是聪明的。他们善于分析政策，聆听上面的暗示并且精于计算新增资金的当量。这三点是判断股市周期上涨幅度不二的法门。有些事情当时可能好多人迷迷糊糊，但事后恍然大悟的时候机会已消逝。

在2008年秋，政策上有了转机。当年9月19日，股市方面出台了三大利好消息：

第一：财政部和国家税务总局决定，19日起将现行印花税的双向征收为卖出方单边征收。

第二.中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票。
第三：国资委则史无前例地在其网站首页上以答记者问地形式，鼓励国企大股东回购公司股票。

在这三大利好消息的刺激下，当天的股市大盘涨停。第二天大盘又暴涨7.77%。几天后，上面的暗示也来了。我们再来翻一条很值得玩味的老新闻。

在2008年第二届夏季达沃斯论坛上，全国社保理事会会长戴相龙发表了一段讲话，但中间有很多数据让很多人摸不着头脑：戴会长是从社保基金谈起，当时全国的社保基金只有5000多个亿，但是他谈到要保障所有的人到老了都有所养，我们的社会基金还有缺口。我们社保基金应该大概在10万亿左右，这个缺口怎么解决？国家允许社保基金进入股市，他说我们是每年增长10%，两到三年之后，把5000多个亿变成1到2万个亿。

听到这里，一般人都不会算这个帐，都认为这个领导老糊涂连个数都不会算了。5000个亿，一年增长10%，两年后也就6050亿。怎么就蹦出来一到两万个亿？！其实，聪明人已经听明白了，这就是上面的暗示，他就是告诉你我们，国家希望股市在08年底到2009年翻上一番。

于是，得到了三大政策利好和上面的暗示的资本确认股市已经到底部区间。于是便开始搜集筹码。但市场总是反身性的，如果在这个位置向上收集筹码，时间、筹码成本和可获取集筹码量都不符合资本的最大利益。那只能加大砸盘力度，以期望砸出一个绝望的底部，让场内的投资者绝望，把散户手中便宜的筹码交出来。于是，短短的17个交易日，大盘从2300被砸到了1664。无数绝望的投资者交出了血淋淋的廉价筹码。

然后，资本在计算预期入场资金体量，通常预判股市新增资金一般会考虑社会居民存款、新增货币供应及政府投资规模三大块。2008年一整年的熊市把所有投资者都套了个结实，很多投资者从5000点抄底抄到4000点，又从4000点抄底抄到3000点，然后在大盘不断创新低2500点，2000点，1600点的过程中投资者一路被套了个结实，投资者再也没有抄底的欲望了。

所以很难在中短期调动居民存款大幅杀入股市的积极性。而新增货币的供应在08年那时候较难判断体量。唯一能确认的就是四万亿的政府投资。那么根据二八理论来进行资金导入，预期四万亿的20%会流入股市，也就是最多8000亿的规模。而根据牛市峰值的资金换手率20%来算，峰值的成交金额应该势1600亿。而当时上证市值占A股总市值80%。1600亿*80%=1280亿，也就是预期新增资金的峰值成交量能达1280亿。

那么我们做一个估算，就是上证这一波上涨出现多少的日内成交金额会到到达极限，那么在这一天到来离场就好。

经过观察，上证熊市末前60交易日平均日成交金额390亿左右，到达牛市顶峰之后，场内资金换手率会翻倍。大盘见底后的32交易日平资金建仓平均每日成交金额760亿。所以预计此轮上涨峰值成交金额预估为1280+（760-390）+390*2=2430亿。

那么我们在见到2430亿的成交量马上跑掉就好了。而事实上，大盘在2009年7月27日，上证指数指数创新高，当天成交金额达到2434亿后，而后大盘第三天暴跌，随后三天散户和不明真相的资金进场接盘。被套在山顶上。如下图：

把顶部区间拉出来具体看：

这一次股市的翻倍反弹是由于股市超跌、政策引导和资金放水等多重因素刺激引起，不仅解放了一批在08年不断抄底套牢的股民和机构，也在3400点的高位套牢了一批新韭菜。但更重要的是诞生了一批紧抓资产轮动的富豪。

自此以后，A股开启了长达六年黑暗而又漫长的超级大熊市。

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